Sezzle podniosła prognozy, ale akcje straciły 34%

Sezzle (NASDAQ: SEZL), firma działająca w modelu „kup teraz, zapłać później” (BNPL), zakończyła czwartkową sesję kursem 178,53 USD. W piątek kurs spadł do 118,02 USD, co oznaczało jednodniową przecenę o 33,89%. Kapitalizacja spółki zmniejszyła się w ten sposób o około 2 mld USD — z około 6 mld USD na koniec czwartku do niespełna 4 mld USD dzień później.

Raport opublikowany w czwartek wieczorem na pierwszy rzut oka nie uzasadniał tak gwałtownej wyprzedaży. Przychody Sezzle w drugim kwartale wzrosły rok do roku o 51,7%, do rekordowych 149,7 mln USD, i były wyższe od oczekiwań analityków. Zysk netto zwiększył się o 47,7%, do 40,8 mln USD, a rozwodniony zysk na akcję wzrósł z 0,78 USD rok wcześniej do 1,17 USD.

Liczba aktywnych subskrybentów zwiększyła się o 76,4%, do 854 tys. Był to największy wzrost rok do roku w historii spółki. Zarząd po raz trzeci w tym roku podniósł również prognozy na cały rok.

## Kolejny rekordowy kwartał

Drugi kwartał był dla Sezzle najlepszy w porównaniu z analogicznym okresem poprzedniego roku. Wartość transakcji finansowanych na platformie, określana jako GMV, wzrosła o 37,9%, do 1,3 mld USD. GMV to łączna wartość zakupów sfinansowanych za pośrednictwem platformy.

Skorygowany zysk netto, czyli wynik po wyłączeniu określonych pozycji księgowych, wzrósł o 58,4%, do 39,3 mln USD. Skorygowana EBITDA, czyli zysk operacyjny przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, wyniosła 58 mln USD. Odpowiadało to marży na poziomie 38,8%.

Zaangażowanie użytkowników również się poprawiło. Średnia częstotliwość zakupów osiągnęła rekordowy poziom 7,2 transakcji na kwartał, wobec 6,1 rok wcześniej.

Zarząd podniósł także prognozy dotyczące przychodów i zysku. Obecnie oczekuje, że przychody wzrosną w tym roku o 35%, czyli osiągną górną granicę wcześniejszego przedziału od 30% do 35%. Podniesiono również cel dla skorygowanego zysku do 5,25 USD na rozwodnioną akcję. W lutym prognozowano wzrost przychodów o 25–30% oraz skorygowany zysk na akcję w wysokości 4,70 USD. Spółka kolejny raz osiąga wyniki lepsze od własnych wcześniejszych prognoz.

## Dlaczego akcje tak mocno spadły?

Przychody rosły jednak o około 14 pkt proc. szybciej niż wartość transakcji na platformie. Różnica wynikała z rentowności mierzonej udziałem przychodów w GMV. Wskaźnik ten wzrósł do 11,7% z 10,6% w analogicznym kwartale poprzedniego roku. Oznacza to, że Sezzle zarabiała więcej na każdym dolarze wydanym przez klientów. Wzrost tej rentowności odpowiadał za istotną część całkowitego wzrostu przychodów o 51,7%.

Większe znaczenie miały jednak prognozy dotyczące drugiej połowy roku. Przychody w pierwszych sześciu miesiącach wyniosły 285,2 mln USD, co oznacza wzrost o 40% rok do roku. Jeśli przychody wzrosną w całym roku o 35% względem ubiegłorocznych 450,3 mln USD, w 2026 roku wyniosą około 608 mln USD. Taki wynik oznaczałby około 323 mln USD przychodów w drugiej połowie roku.

Byłby to wzrost o około 31%, a więc wyraźne spowolnienie względem 51,7% odnotowanych w właśnie zakończonym kwartale.

Część tego wyliczenia wynika z niskiej bazy porównawczej. Drugi kwartał ubiegłego roku był najsłabszym okresem Sezzle w 2025 roku, co sprzyjało wysokiej dynamice w obecnym kwartale. Niezależnie od przyjętej bazy kierunek pozostaje taki sam: wzrost w drugiej połowie roku ma wynieść około 31%, czyli być bliższy dynamice GMV niż wynikowi przychodów odnotowanemu w drugim kwartale.

Znaczenie miała również wcześniejsza wycena akcji. Przed publikacją raportu kurs był o około 260% wyższy niż minimum z ostatnich 52 tygodni, wynoszące 49,50 USD. Jednocześnie znajdował się w odległości około 10% od maksimum z tego okresu.

Na koniec czwartkowej sesji akcje kosztowały około 34-krotność nowo podniesionego celu dla całorocznego skorygowanego zysku na akcję. Inwestorzy wyceniali więc przede wszystkim wzrost przychodów o 51,7%, a nie tempo około 31% sugerowane dla drugiej połowy roku.

## Akcje są znacznie tańsze niż dzień wcześniej

Po piątkowej przecenie kurs wynoszący 118,02 USD odpowiada około 22-krotności całorocznego skorygowanego zysku na akcję, który zarząd uwzględnił w najnowszych prognozach. Wycena dotyczy spółki wzrostowej, która nadal ma zwiększyć przychody o 35% w tym roku. Sezzle prognozuje również marżę zysku netto w pobliżu 27%, a liczba subskrybentów jest o 76% wyższa niż rok wcześniej.

BNPL pozostaje jednak działalnością kredytową. W takim modelu wzrost może wyglądać bardzo dobrze do momentu, gdy pojawią się większe straty kredytowe. Wzrost rentowności mierzonej udziałem przychodów w GMV również nie będzie trwał bez końca. Drugie półrocze pokaże ponadto, czy wydatki marketingowe, które w pierwszej połowie roku wzrosły ponad dwukrotnie, nadal będą przyciągać nowych subskrybentów w podobnym tempie.

Piątkowa przecena wygląda więc bardziej na dostosowanie wyceny niż na ocenę całego biznesu. Wyniki kwartalne były bardzo dobre, ale wcześniejszy kurs uwzględniał tempo wzrostu przychodów zbliżone do 51,7%. Najnowsze prognozy wskazują natomiast, że w drugiej połowie roku dynamika może zbliżyć się do wzrostu wartości transakcji. Przy wycenie odpowiadającej około 22-krotności prognozowanego zysku akcje są wyceniane znacznie bliżej poziomu wynikającego z prognoz zarządu.