SBA Communications uzyskała rating inwestycyjny BBB, ale zyski spadają

3 sierpnia SBA Communications (NASDAQ: SBAC) opublikowała wyniki za drugi kwartał. Pokazały one dwa różne obrazy sytuacji spółki. Operator sieci wież telekomunikacyjnych otrzymał od S&P swój pierwszy w historii rating inwestycyjny na poziomie BBB. Jednocześnie zysk netto przypadający SBA Communications spadł rok do roku o 12,9%, do 198,8 mln USD. Rozwodniony zysk na akcję zmniejszył się z 2,09 USD do 1,87 USD. Ten kontrast — mocniejszy bilans przy niższym zysku na akcję — wyznacza kontekst dalszej części.

Zmiany w strukturze zadłużenia

SBA wykorzystała kwartał do przebudowy sposobu finansowania. 23 lipca spółka wyemitowała uprzywilejowane niezabezpieczone obligacje o łącznej wartości 3,5 mld USD. Emisję podzielono na trzy transze z terminami wykupu od stycznia 2030 r. do lipca 2033 r. Średnie oprocentowanie wyniosło 5,113%.

SBA przeznaczyła środki na spłatę 1,0 mld USD wykorzystanych w ramach odnawialnej linii kredytowej oraz na spłatę kredytu terminowego o wartości 2,2 mld USD. Następnie zastąpiła dotychczasową zabezpieczoną linię kredytową nową, niezabezpieczoną linią odnawialną o wartości 2,5 mld USD. Umowa obowiązuje do 23 lipca 2031 r. Refinansowanie pomogło spółce uzyskać od S&P podwyżkę ratingu do BBB, czyli pierwszy rating inwestycyjny w jej historii.

Wskaźnik długu netto do skorygowanej EBITDA (zysku operacyjnego przed odsetkami, podatkami i amortyzacją) wyniósł na koniec kwartału 6,4-krotność. Mieścił się tym samym w docelowym przedziale spółki od 6,0- do 7,0-krotności. W ramach upoważnienia do skupu akcji własnych pozostało 1,1 mld USD.

Za wzrost przychodów odpowiada głównie działalność międzynarodowa. Przychody z dzierżawy lokalizacji poza Stanami Zjednoczonymi wzrosły rok do roku o 30,5%, do 211,4 mln USD. W kraju spadły natomiast o 3,7%, do 452,5 mln USD.

W kwartale SBA zbudowała 109 nowych wież. Prace budowlane koncentrowały się w Ameryce Środkowej, między innymi dla klientów takich jak Millicom. W dniu publikacji wyników spółka miała zakontraktowane 58 kolejnych lokalizacji telekomunikacyjnych o wartości 28,8 mln USD. Umowy miały zostać sfinalizowane do końca czwartego kwartału 2026 r.

SBA nieznacznie podniosła również prognozy na cały 2026 r. Zwiększyła prognozę przychodów z dzierżawy lokalizacji oraz podniosła przedział prognozowanego skorygowanego przepływu środków z działalności operacyjnej (AFFO) na akcję do 11,95–12,40 USD. AFFO to miara gotówki generowanej przez spółkę po uwzględnieniu wydatków potrzebnych do utrzymania działalności.

Słabsze wyniki na akcję i niższa marża

Wyniki przypadające na jedną akcję wyglądały gorzej niż dane dotyczące bilansu. AFFO na akcję spadło rok do roku o 3,8%, do 3,05 USD. Łączne AFFO zmniejszyło się o 5,2%, do 324,4 mln USD.

Marża przepływów pieniężnych z działalności wieżowej spadła z 81% rok wcześniej do 79,5%. Jedną z głównych przyczyn był odpływ przychodów w kraju związany z konsolidacją działalności operatorów. Z danych SBA wynika, że 56 mln USD przypadło na konsolidację Sprint, a kolejne 56 mln USD było związane z EchoStar. Oba obciążenia dotyczyły głównie działalności krajowej. Dodatkowo spółka odnotowała zwyczajowy odpływ przychodów związany z rezygnacją klientów na poziomie od 57 mln USD do 64 mln USD.

Wyższe zadłużenie, nawet pozyskane przy oprocentowaniu charakterystycznym dla spółek z ratingiem inwestycyjnym, wiąże się z kosztami. W kwartale koszt odsetek netto wzrósł rok do roku o 9,5%, do 122,1 mln USD.

Aktualne prognozy zakładają również refinansowanie papierów dłużnych związanych z aktywami wieżowymi o wartości 1,165 mld USD. Mają one zostać zastąpione finansowaniem o stałym oprocentowaniu 5,25% przed przewidywanym terminem spłaty przypadającym 9 listopada.

Przychody z rozwoju lokalizacji, czyli mniejszego z dwóch segmentów SBA, spadły o 23,5%, do 51,4 mln USD. Zaktualizowane prognozy podniosły także przedział planowanych uznaniowych nakładów inwestycyjnych o 25 mln USD, do 455–475 mln USD. Oznacza to większy odpływ gotówki, mimo że wzrost zysku przypadającego na akcję osłabł.

Jak sytuację ocenia rynek

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje SBA spadła w ostatnim kwartale z 51 do 46. Było to umiarkowane ograniczenie zaangażowania.

Inwestorzy grający na spadek kursu nie zwiększyli jednak wyraźnie swojej aktywności. Odsetek akcji znajdujących się w krótkiej sprzedaży wynosił 4,14% akcji w wolnym obrocie. Taki poziom wskazuje na niewielkie skoordynowane przekonanie rynku o możliwych spadkach.

4 września akcje spółki były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 20,00. Wskaźnik ten porównuje cenę akcji z oczekiwanym zyskiem i zakłada stabilizację wyników, mimo spadków odnotowanych rok do roku.

Dylemat inwestorów

SBA zakończyła kwartał z silniejszym bilansem i niższymi kosztami obsługi zadłużenia. Jednocześnie spółka mierzy się ze spadkiem zysku na akcję i obniżeniem marży w podstawowym segmencie dzierżawy lokalizacji.

Inwestorzy pozytywnie nastawieni do spółki mogą wskazywać na rating BBB, wzrost działalności międzynarodowej oraz 1,1 mld USD pozostałe na skup akcji własnych. Ich zdaniem czynniki te mogą świadczyć o większej trwałości podstaw działalności, niż sugeruje sam spadek zysku.

Inwestorzy bardziej sceptyczni zwracają uwagę, że AFFO na akcję, czyli wskaźnik eksponowany przez SBA w pierwszej kolejności, spadło drugi raz z rzędu w ujęciu rok do roku. Wskazują także, że odpływ przychodów związany ze Sprintem i EchoStar nie powinien szybko zniknąć.