Salesforce (CRM) generuje dużo gotówki przy obniżonej wycenie

Salesforce (CRM) notowane jest wokół 171 USD za akcję i generuje rentowność wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 9,9%. Dla porównania mediana spółek w indeksie S&P 500 to 4,1%. W ciągu ostatnich dwunastu miesięcy kurs akcji spadł o 33%.

To nie jednorazowy przypływ gotówki. Firma opiera model biznesowy na subskrypcjach o wysokich marżach. Marża operacyjna według zasad GAAP za ostatnie dwanaście miesięcy wyniosła 22%, co jest wyraźnie powyżej mediany S&P 500 na poziomie 18,4%. Prognoza marży operacyjnej na FY27 została nieco skorygowana w dół do 20,6%, ale ten poziom rentowności jest zbliżony do trzyletniej średniej wynoszącej 20%.

Ta marża odnosi się do dużej i rosnącej bazy przychodów. Spółka osiągnęła 42,83 mld USD przychodów w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy, co oznacza wzrost o 11,0% rok do roku. Połączenie stabilnej rentowności i trwałego wzrostu napędza silne przepływy gotówkowe, które dziś przekładają się na atrakcyjną rentowność akcji.

Jednocześnie rynek waży dwie sprzeczne narracje. Zarząd wskazuje na dużą falę adopcji AI, informując, że firma przetworzyła 28,6 biliona tokenów, czyli o 152% więcej kwartał do kwartału. To nowe zapotrzebowanie przekłada się na przychody: produkty Agentforce osiągnęły roczny run rate (szacunkowy roczny poziom) przychodów powtarzalnych przekraczający 1 mld USD.

Mimo imponujących danych z obszaru AI inwestorzy pozostają sceptyczni. Kluczowy spór dotyczy tego, czy dynamika AI wystarczy, by napędzić wzrost całej działalności. Na ostatnim raporcie zarząd przyznał, że trendy w zamówieniach (bookings) nieco pozostają w tyle. Obawy dotyczą słabszych wyników w obszarach takich jak Tableau i Commerce Cloud, które mogą hamować całą firmę.

Istotny haczyk jest taki, że rynek obawia się, iż imponujące metryki użycia AI nie są jeszcze na tyle silne, by przyspieszyć wzrost całej spółki. Dla inwestorów, którzy wolą ekspozycję na cały sektor oprogramowania zamiast stawiać na pojedynczą spółkę, alternatywą może być ETF na firmy z sektora oprogramowania, np. IGV.

Prognoza ponownego przyspieszenia wzrostu zależy od drugiej połowy roku fiskalnego. Zarząd zadeklarował, że oczekuje „ponownego przyspieszenia organicznych przychodów w drugiej połowie FY27” (czyli wzrostu przychodów bez uwzględnienia wpływu przejęć). To jest najważniejszy sygnał, którego inwestorzy powinni pilnować.

Jeśli Salesforce zrealizuje to przyspieszenie w drugiej połowie FY27, sugerowałoby to, że obawy rynku były przesadzone i że silnik wzrostu z AI jest wystarczający, by pociągnąć całą firmę. Jeśli się to nie uda, potwierdzi to obniżoną wycenę rynkową. Zarząd obniżył prognozę wzrostu wolnych przepływów pieniężnych na FY27 do zakresu 4,0%–5,0%, ale obecna rentowność gotówkowa daje pewną poduszkę wyceny, podczas gdy inwestorzy oceniają, czy wzrost może się ponownie przyspieszyć.

Inwestycja w pojedynczą spółkę generującą dużo gotówki niesie zarówno potencjał, jak i ryzyko koncentracji pozycji — warto rozważyć, jaką część portfela przeznaczyć na taką ekspozycję.