Co spadek Moutai mówi o chińskiej gospodarce

Spacerując po większości chińskich ulic, można znaleźć sklep z alkoholem reklamujący markę premium Moutai. Wiele takich punktów pokazuje również plakaty z cenami odsprzedaży butelek z poszczególnych roczników.

To pokazuje, jak silnie butelki z charakterystyczną biało-czerwoną etykietą były w ostatnich dekadach związane z chińską gospodarką. Baijiu, czyli tradycyjny chiński mocny alkohol o zawartości 53% alkoholu, przez lata był stałym elementem państwowych i biznesowych kolacji. Wznoszono nim toasty i przypieczętowywano umowy. Z tego powodu akcje Moutai stały się ważnym wskaźnikiem kondycji chińskiego rynku.

Teraz producent alkoholu ma problemy, ponieważ chiński biznes dostosowuje się do epoki, w której coraz większą rolę odgrywają technologie i sztuczna inteligencja.

Raport półroczny Kweichow Moutai, opublikowany w tym miesiącu, pokazał rzadki spadek zysku netto. Wyniósł on 44,5 mld juanów (6,6 mld USD), czyli o 1,95% mniej niż rok wcześniej. Był to pierwszy spadek zysku w pierwszych sześciu miesiącach roku od 2014 r. i dopiero drugi taki przypadek w danych sięgających 2002 r.

Najnowsze wyniki nastąpiły po spadku zysku netto o 4,5% w całym 2025 r. Był to pierwszy roczny spadek w historii spółki.

„Wszystko wiąże się ze zmianami w otoczeniu gospodarczym” – powiedział Ye Yuhua, zarządzający funduszem Ba Luo Fund.

Chińska gospodarka wzrosła w drugim kwartale w najwolniejszym tempie od czwartego kwartału 2022 r. Inwestycje w środki trwałe w miastach, obejmujące między innymi inwestycje w nieruchomości i projekty infrastrukturalne, spadły w pierwszych sześciu miesiącach roku o 5,7% w ujęciu rocznym.

Gdy sektor nieruchomości rozwijał się szybko, naturalnie pojawiało się więcej okazji do spożywania drogiego baijiu – ocenił Ye. Dodał, że osoby związane z nowym sektorem zaawansowanych technologii nie są tak skłonne do picia tego alkoholu.

„To nieodwracalny trend. Rynek baijiu stał się nasycony” – powiedział.

W ostatnich latach Chiny zaostrzyły również kampanię antykorupcyjną, co przyczyniło się do osłabienia sprzedaży detalicznej. W 2020 r. chińskie władze zaostrzyły ponadto ograniczenia dotyczące możliwości intensywnego zadłużania się przez deweloperów w celu finansowania wzrostu. Uderzyło to w sektor budowlany, który wcześniej odpowiadał za około jedną czwartą chińskiej gospodarki.

Spadek kursu

W latach 2020–2023 Moutai była największą notowaną spółką w Chinach kontynentalnych pod względem kapitalizacji rynkowej, czyli łącznej wartości wszystkich akcji.

Po publikacji raportu półrocznego w weekend kurs akcji chwilowo spadł w poniedziałek. Do wtorku strata od początku roku wzrosła do 5,7%. Akcje spółki traciły w ujęciu rocznym przez cztery kolejne lata.

Raport półroczny pokazał również, że państwowe fundusze Central Huijin i China Securities Finance, określane czasem jako część „Drużyny Narodowej”, nie znajdowały się już wśród 10 największych akcjonariuszy Moutai.

Citi ocenił, że nastroje inwestorów instytucjonalnych, czyli dużych funduszy i innych profesjonalnych uczestników rynku, mogły osiągnąć najniższy poziom po wycofaniu się Huijin i China Securities Finance z grona 10 największych akcjonariuszy w drugim kwartale.

Najważniejszym sygnałem płynącym z najnowszego raportu finansowego producenta baijiu jest kurcząca się rola Moutai w negocjacjach biznesowych – powiedział niezależny analityk giełdowy Dongfang Li.

Zwrócił jednak uwagę, że wysoka marża brutto Moutai, sięgająca 90%, jej rentowność oraz stabilna dywidenda nadal przyciągają kapitał instytucjonalny. Li oczekuje, że duże fundusze nadal będą przeznaczać część środków na akcje spółki.

Analitycy Citi przypisali spadek wyników przechodzeniu przez firmę z modelu sprzedaży hurtowej na sprzedaż bezpośrednio do konsumentów, a nie słabemu popytowi. Bank utrzymał dla Moutai ocenę „kupuj”.

Analitycy Citi oczekują, że Moutai skorzysta z niedawnego powrotu zainteresowania chińskim sektorem dóbr konsumpcyjnych. Globalni inwestorzy stosujący wyłącznie długie pozycje, czyli kupujący akcje bez krótkiej sprzedaży, ostrożnie wracają do wysokiej jakości spółek o dużej kapitalizacji z segmentu dóbr podstawowych.

Morningstar podobnie ocenił, że zmiana struktury sprzedaży na rzecz kanału bezpośredniego prawdopodobnie zaburzyła raportowaną przez Moutai pozycję dotyczącą płatności. Jednocześnie popyt bazowy wyglądał na silniejszy, niż sugerował wzrost wykazanych przychodów. Morningstar uznał Moutai za preferowaną spółkę w chińskim sektorze baijiu, wskazując na jej silną pozycję konkurencyjną oraz postępujące reformy zorientowane rynkowo.

Zmiany, które warto obserwować

Citi i Morningstar zwróciły uwagę na zbliżające się Święto Środka Jesieni. Według Citi Moutai mogła mieć motywację do przesunięcia części dostaw zapasów z drugiego do trzeciego kwartału, na który przypada to święto. Pozwoliłoby to w pełni wykorzystać skutki drugiej w tym roku podwyżki cen, która weszła w życie 18 lipca.

Morningstar ocenił natomiast, że ostatnie podwyżki cen oraz sezonowo wyższa sprzedaż podczas Święta Środka Jesieni powinny wspierać stopniową poprawę wyników od drugiej połowy roku. Firma analityczna oczekuje, że zysk netto Moutai będzie rósł średnio o 8% rocznie w latach 2025–2030.

W tym roku Moutai przeprowadziła dwie rundy podwyżek cen swojego flagowego trunku.

Inwestorzy nadal czekają na odbudowę rynku baijiu, zanim podejmą strategiczne decyzje – uważa Wenjie Ding, strateg inwestycyjny do spraw globalnych inwestycji kapitałowych w China Asset Management.

Według Wenjie Ding dane dotyczące funduszy ETF pokazały odpływy netto przez większą część tego roku z funduszy inwestujących w spółki spożywcze i napojowe, w których baijiu ma istotny udział. W tym miesiącu nastroje mogły jednak nieznacznie się poprawić.

Pekin odchodzi od sektora nieruchomości i koncentruje się na rozwoju technologii. Pojawia się więc pytanie, czy Moutai również zostanie zastąpiona przez inną spółkę, co oznaczałoby trwałą zmianę liderów chińskiej gospodarki.

Li zwrócił uwagę, że od początku roku kilka chińskich spółek technologicznych okresowo wyprzedzało Moutai pod względem kapitalizacji rynkowej. Wskazał między innymi na producenta układów pamięci CXMT, który zadebiutował w ubiegłym miesiącu. Jego kapitalizacja jest około 2,5 raza większa niż kapitalizacja Moutai.

„Rynek odchodzi od logiki tradycyjnej gospodarki, opartej na stabilnym wzroście, w stronę wysokiego potencjału wzrostu i globalnej konkurencyjności wynikających z innowacji technologicznych” – powiedział Li.