U.S. Bancorp: ekspansja bankowości dla firm może oznaczać 40% niedowartościowanie akcji

U.S. Bancorp odnotowała w ciągu ostatnich trzech lat wzrost kursu akcji o 91,5%. Mimo tego kilka metod wyceny wskazuje, że akcje mogą być notowane poniżej szacowanej wartości wewnętrznej, czyli wartości wynikającej z potencjału finansowego spółki.

Tak silny trzyletni zwrot już wynagrodził cierpliwych akcjonariuszy. Ewentualny dalszy wzrost wynikający z niedowartościowania może mieć większe znaczenie dla nowych nabywców niż dla inwestorów, którzy posiadali akcje przez cały okres wzrostów.

U.S. Bancorp planuje rozwijać bankowość dla firm w szybko rosnących stanach USA. Może to poprawić oczekiwania dotyczące przyszłych zysków. Ryzykiem pozostają koszty i sprawność realizacji tego planu. Jeśli przychody nie będą rosły wystarczająco szybko, ekspansja może obciążyć rentowność spółki.

Ogólna ocena wyceny wynosi 4 punkty. Wskazuje to na pewne oznaki niedowartościowania, ale nie potwierdza jednoznacznie, że akcje są wyjątkowo tanie. Najważniejsze pytanie brzmi, czy obecny kurs uwzględnia już plany rozwoju bankowości dla firm, czy też między ceną rynkową a wartością spółki nadal istnieje rozsądna różnica.

Czy U.S. Bancorp jest nadal tania według modelu nadwyżkowych zwrotów?

Model nadwyżkowych zwrotów ocenia, ile spółka zarabia na kapitale własnym w porównaniu z kosztem tego kapitału. W przypadku U.S. Bancorp model szacuje wartość wewnętrzną na 101,50 USD na akcję. Oznacza to, że obecny kurs jest około 39,7% niższy od tego poziomu.

Model wykorzystuje wartość księgową wynoszącą 38,92 USD na akcję oraz stabilną wartość księgową szacowaną na 42,64 USD na akcję. Uwzględnia również stabilny zysk na akcję w wysokości 5,73 USD.

Średni zwrot z kapitału własnego wynosi 13,43%, a koszt kapitału własnego został określony na 3,32 USD na akcję. Na tej podstawie model wylicza nadwyżkowy zwrot w wysokości 2,41 USD na akcję, który zostaje uwzględniony w szacowanej wartości wewnętrznej.

Niedawna decyzja U.S. Bancorp o rozszerzeniu bankowości dla firm na Florydę, Georgię, Teksas i Arizonę pomaga wyjaśnić, dlaczego rynek porównuje potencjał przyszłego wzrostu z ryzykiem realizacji planu. Mimo tego model nadwyżkowych zwrotów nadal wskazuje na znaczące niedowartościowanie akcji.

Z perspektywy tego modelu akcje U.S. Bancorp wyglądają na niedowartościowane względem oszacowanej wartości wewnętrznej.

Czy U.S. Bancorp jest nadal tania według zysków?

Wskaźnik ceny do zysku (P/E) jest przydatny przy analizie banku takiego jak U.S. Bancorp, ponieważ zyski są jednym z głównych czynników wpływających na długoterminowe wyniki akcjonariuszy. Obecnie akcje są wyceniane przy wskaźniku P/E na poziomie 12,2x. To nieco więcej niż średnia dla całego sektora bankowego, wynosząca 11,7x, ale mniej niż średnia grupy porównawczej, która wynosi 15,2x.

Szacowany godziwy wskaźnik P/E dla U.S. Bancorp wynosi 14,2x. Wartość ta uwzględnia profil zysków spółki, jej wielkość oraz charakterystykę ryzyka. Obecny wskaźnik 12,2x pozostaje więc niższy od poziomu sugerowanego przez ten model, choć na podstawie samego porównania z całą branżą U.S. Bancorp nie jest najtańszą spółką w sektorze.

Różnica między obecnym a szacowanym godziwym wskaźnikiem P/E wskazuje, że rynek może nie uwzględniać w pełni potencjału zysków wynikającego z modelu. Test oparty na wskaźniku P/E również wskazuje na niedowartościowanie akcji względem ich fundamentów i grupy porównawczej.

Jakie założenia mogą uzasadnić obecną cenę akcji?

Dalszy rozwój U.S. Bancorp zależy między innymi od wzrostu działalności cyfrowej, przychodów z opłat, marż oraz zysków. W scenariuszu wzrostowym przyjęto, że dalsze inwestycje w platformy bankowości cyfrowej i sztuczną inteligencję umożliwią trwałą poprawę efektywności operacyjnej, lepszą kontrolę kosztów oraz potencjalny wzrost marż netto. Przy takich założeniach akcje byłyby niedowartościowane o 13%.

Scenariusz ostrożniejszy zakłada, że przekazanie firmie Fidelity operacji maklerskich zaplecza administracyjnego prawdopodobnie ograniczy koszty pracy, utrzymania technologii informatycznych oraz sieci i bezpieczeństwa. Głównym celem takiego rozwiązania ma być jednak poprawa możliwości operacyjnych, a nie głębokie cięcie kosztów. Przy tych założeniach akcje byłyby przewartościowane o 5%.

W przypadku U.S. Bancorp zarówno szacunek wartości wewnętrznej oparty na nadwyżkowych zwrotach, jak i porównanie wskaźnika P/E wskazują w tym samym kierunku: akcje wyglądają na niedowartościowane, a nie na w pełni wycenione. Ogólna ocena wyceny jest jednak mieszana i pokazuje, że nie każda metoda potwierdza jednoznaczną okazję.

O dalszej wycenie zdecyduje to, czy rozwój bankowości dla firm i szerszy potencjał wzrostu zysków pozwolą poprawić wyniki bez pogorszenia zwrotu z kapitału własnego. Dla inwestorów kluczowe pozostaje pytanie, czy obecne dyskonto od wartości wewnętrznej oznacza szansę, czy też właściwie odzwierciedla ryzyko związane z realizacją planów rozwoju.