RGA po wynikach za I kwartał: kupić, sprzedać czy trzymać?

Reinsurance Group of America (RGA) znajduje się obecnie w fazie ograniczonego potencjału do wzrostu, a rynek nie daje jednoznacznych sygnałów, że wartość spółki ma szybko odrabiać straty względem benchmarku.

Kurs RGA jest w okolicy 210,33 USD za akcję i w ciągu ostatnich sześciu miesięcy dał inwestorom umiarkowany zwrot na poziomie 3,9%. W tym samym okresie indeks S&P 500 urósł o 9,3%, co oznacza, że notowania ubezpieczyciela reasekuracyjnego pozostawały wyraźnie w tyle za szerokim rynkiem.

Dlaczego RGA nie wygląda na najbardziej atrakcyjną opcję

Po pierwsze, firma wskazuje na słabszy popyt po stronie ubezpieczycieli. W reasekuracji kluczowe są net premiums earned, czyli składki „netto” po uwzględnieniu części ryzyka przekazywanej dalej reasekuratorom. RGA raportuje wzrost tych składek w tempie 2,1% rocznie (z ujęciem rocznym) w ciągu ostatnich dwóch lat. Tempo jest niższe niż w całej branży ubezpieczeniowej i wolniejsze niż dynamika całkowitych przychodów spółki.

Po drugie, dynamika zysków na akcję nie spełnia oczekiwań. Spółka notuje słaby wzrost EPS (zysków na akcję) w horyzoncie ostatnich dwóch lat na poziomie 7,8% rocznie. Co istotne, ten obraz jest zbieżny z trendem przychodowym, co oznacza, że przyrost sprzedaży przekładał się na zysk, ale tempo poprawy nie wyróżnia się na tle mocniejszych graczy.

Po trzecie, prognozy dla wartości księgowej na akcję (BVPS) nie są korzystne. BVPS zależy m.in. od wyników underwritingowych (czyli tego, czy działalność „pisania” polis przynosi zyski) oraz od tego, jak skutecznie firma generuje zwrot z tzw. floatu (środków z premii ubezpieczeniowych dostępnych zanim wypłacone zostaną odszkodowania). Na najbliższe 12 miesięcy szacunki konsensusu zakładają spadek BVPS o 3,3% do poziomu 168,62 USD.

Wycena i bilans ryzyka po wynikach za I kwartał

Ocena całościowa sprowadza się do tego, że RGA nie wygląda na firmę, która spełnia warunek atrakcyjności inwestycyjnej w tym momencie. Mimo że biznes jest określany jako „nie najgorszy”, a bieżąca wycena jest uznawana za sprawiedliwą, potencjał do wzrostu ma być ograniczony.

Spółka handluje na poziomie 1× forward P/B (cena do wartości księgowej na akcję na podstawie prognoz), co przy kursie 210,33 USD sugeruje, że rynek już w sporej mierze „domknął” wycenę. Jednocześnie w scenariuszu pogorszenia (między innymi przez prognozowany spadek BVPS) ryzyko może przeważać nad możliwą relatywnie skromną poprawą.

W konsekwencji zamiast RGA wskazywane są inne kierunki inwestycyjne, z akcentem na firmy, które skutecznie realizują strategię M&A, w szczególności w segmencie lotniczym i obronnym.