Rentowność 10-letnich obligacji USA przekroczyła 5%. Posiadacze długoterminowych obligacji nie doczekali się ratunku

15 września 2026 r. rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA sięgnęła 5%. Fundusz iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (NASDAQ:TLT), który jest najbardziej bezpośrednio związany z tym ruchem, zamknął sesję na poziomie 80,71 USD.

Rentowność przebiła poziom 5% po raz pierwszy od 2007 r. Stephen Carroll, prowadzący program Bloomberg, zwrócił uwagę, że dodatkową presję inflacyjną wywołują rosnące ceny energii.

Górna granica przedziału stopy funduszy federalnych Fed wynosi 3,75% i pozostaje bez zmian od grudnia 2025 r. Oznacza to, że wzrost rentowności długoterminowych obligacji nie wynika z nowej podwyżki stóp krótkoterminowych.

Problem dla inwestorów kupujących TLT z myślą o obniżkach stóp polega na tym, że koszt finansowania długoterminowego rośnie, mimo że polityka pieniężna pozostaje stabilna. Utrzymująca się inflacja na poziomie około 3% skłania inwestorów do żądania wyższej premii za termin, czyli dodatkowego wynagrodzenia za pożyczenie pieniędzy na długi okres. To inna sytuacja niż wzrost rentowności wywołany wyłącznie zaostrzeniem polityki Fedu, po którym bank centralny może ostatecznie zmienić kurs.

### Konkurencja o globalne oszczędności

Analityk występujący w programie Bloomberg opisał sytuację jako zmianę równowagi między podażą a popytem na kapitał:

„Nastąpiła ogromna zmiana popytu na finansowanie, popytu na kapitał i inwestycje kapitałowe. Jeśli cofniemy się do okresu pandemii, większość rządów mogła wtedy pozyskiwać finansowanie przy stopach wynoszących 0% lub niewiele więcej. Te czasy już minęły”.

Rządy finansujące rosnące deficyty oraz firmy zwiększające wydatki inwestycyjne na sztuczną inteligencję konkurują o tę samą pulę globalnych oszczędności. Pula ta nie zwiększyła się wystarczająco, aby zaspokoić oba źródła popytu.

Gdy dwóch dużych pożyczkobiorców konkuruje o ograniczoną ilość kapitału, cena rynkowa finansowania rośnie niezależnie od tego, jaki sygnał chce wysłać bank centralny za pomocą stopy referencyjnej. Z tego powodu obecny poziom długoterminowych rentowności może być trudniejszy do odwrócenia niż jednorazowy skok wywołany wyłącznie jastrzębią polityką pieniężną.

### Co rentowność 5% oznacza dla funduszu obligacji długoterminowych

Duration, czyli wrażliwość ceny obligacji na zmiany rentowności, łączy rentowności z cenami. Fundusz posiadający obligacje skarbowe z terminem wykupu przekraczającym 20 lat ma wysoką duration, a więc dużą wrażliwość na zmiany rentowności. Każdy dodatkowy wzrost rentowności powoduje w takim funduszu wielokrotnie większy spadek wartości niż w funduszu posiadającym obligacje krótkoterminowe.

Wyniki TLT pokazują skalę problemu. Fundusz stracił 6,37% w ciągu ostatniego roku, 35,78% w ciągu pięciu lat i 4,55% od początku 2026 r. W ujęciu zaokrąglonym spadek z ostatnich pięciu lat wynosi 36%.

Wskaźnik kosztów brutto funduszu wynosi 0,15%, więc ma niewielkie znaczenie w porównaniu ze skalą tych zmian. Szczegóły znajdują się w prospekcie złożonym w czerwcu 2026 r.

### Rozbieżności między bankami centralnymi i wpływ na dolara

Analityk zestawił sytuację w USA z odmienną sytuacją w innych gospodarkach:

„Wchodzimy w agresywny cykl podwyżek stóp w Australii i innych gospodarkach, ale nie w takim stopniu w Europie. Europejski Bank Centralny już podniósł stopy w ubiegłym tygodniu. Nominalna stopa procentowa znajduje się na poziomie neutralnym”.

Jeśli USA będą zaostrzać politykę pieniężną mocniej niż Europa, może to wspierać dolara i zniechęcać zagranicznych inwestorów do zwiększania zakupów długoterminowych obligacji skarbowych USA.

Rynek obligacji chronionych przed inflacją TIPS pokazuje, że presja wynika nie tylko z oczekiwań inflacyjnych, lecz także z realnych stóp procentowych. Rentowność 10-letnich obligacji w ujęciu realnym wynosi 2,62%, a 30-letnich 3,07%. W krótkim podsumowaniu poziom realnych rentowności 10-letnich określono jako około 3%.

Tak wysokie realne rentowności zapewniają oszczędzającym istotne wynagrodzenie. Osłabia to argument za szybkim kupowaniem obligacji o długim terminie zapadalności wyłącznie z założeniem, że obniżki stóp są blisko.

### Argumenty za wzrostem i spadkiem TLT

Argument za wzrostem wartości TLT jest realny. Przy rentowności 20-letnich obligacji skarbowych na poziomie 5,4% i 30-letnich na poziomie 5,36% dochód funduszu jest wyraźnie wyższy niż w dowolnym momencie ostatniego pokolenia. Dodatkowo wypukłość cen obligacji, czyli ich nieliniowa reakcja na zmiany rentowności, działałaby na korzyść posiadaczy TLT, gdyby recesja zmusiła Fed do szybkiego cyklu obniżek stóp.

Argument przeciw wzrostowi jest taki, że podobne założenie pojawiało się już przy rentowności 4%, 4,5% i na kolejnych pośrednich poziomach. Strukturalna konkurencja o kapitał między rządami pożyczającymi pieniądze a prywatnymi inwestycjami nie znika po jednym słabym raporcie z rynku pracy ani po jednym łagodnym komunikacie banku centralnego.

O wyniku zdecyduje to, czy premia za termin będzie nadal rosła szybciej, niż ostatecznie będzie spadać stopa referencyjna. Inwestor posiadający dziś TLT zakłada określony rozwój tej różnicy. Ocena zasadności inwestycji powinna odpowiadać temu założeniu, a nie pierwotnemu powodowi zakupu funduszu.