Rekordowy kwartał Nvidii, ale spółka finansuje wzrost części klientów

Nvidia Corp. (NASDAQ: NVDA) zakończyła kwartał z wynikami, które wyróżniają ją na tle całej branży półprzewodników. Podczas telekonferencji wynikowej 26 sierpnia spółka poinformowała o 96,2 mld USD przychodów. To ponad dwa razy więcej niż rok wcześniej. Zarząd ocenił również, że popyt na sztuczną inteligencję osiągnął punkt przełomowy.

Wśród pozytywnych informacji pojawiły się jednak dwa istotne problemy. Koszty pamięci rosną szybciej, niż oczekiwano. Nvidia zaczęła też finansować rozwój części własnych klientów. Oba czynniki komplikują prosty obraz spółki jako przedsiębiorstwa rosnącego bez większych przeszkód.

Platforma, której konkurenci nie są w stanie zbudować

Przychody z centrów danych wyniosły 89 mld USD, co oznacza wzrost o 117% rok do roku. Segment ACIE, obejmujący laboratoria AI, dostawców chmury, klientów przemysłowych i przedsiębiorstwa spoza grona największych dostawców chmury, zwiększył przychody o 138% rok do roku, do 40,0 mld USD.

Zarząd podał, że segment ACIE odpowiada już za około połowę działalności Nvidii związanej z centrami danych. Oznacza to, że rządy i wyspecjalizowani operatorzy chmury stają się niemal tak ważnymi klientami jak Amazon czy Microsoft.

Przychody z tak zwanej suwerennej AI, czyli infrastruktury sztucznej inteligencji sprzedawanej głównie za pośrednictwem regionalnych partnerów NeoCloud, wzrosły o 35% w porównaniu z poprzednim kwartałem i ponad trzykrotnie w ujęciu rocznym. Partnerzy ci mają zakończyć rok z 8 gigawatami zainstalowanej mocy obliczeniowej, wobec około 3 gigawatów na koniec 2025 roku.

Jeszcze większa zmiana dotyczy tego, jaką część wydatków na centra danych Nvidia zatrzymuje dla siebie. Zarząd podał, że potencjalne przychody przypadające na każdy gigawat mocy wzrosły z 18 mld USD w generacji Hopper do 40 mld USD w przypadku nadchodzącej platformy Vera Rubin. Nvidia sprzedaje bowiem nie tylko same układy, lecz także procesory, sprzęt sieciowy i oprogramowanie, które z nimi współpracują.

Przychody z działalności sieciowej osiągnęły rekordowy poziom i wzrosły o 18% względem poprzedniego kwartału. Sprzedaż rozwiązań Ethernet Spectrum-X zwiększyła się 2,6 raza rok do roku.

Amazon również zwiększył swoje zaangażowanie. Firma zgodziła się wdrożyć dodatkowe 2 mln procesorów graficznych Nvidii do drugiego kwartału roku fiskalnego 2029, wraz z nowymi procesorami Vera. Zamierza także korzystać z oprogramowania Nvidii Omniverse i rozwiązań robotycznych w swojej sieci magazynów.

Nvidia zwróciła akcjonariuszom w kwartale 26 mld USD. Na tę kwotę złożyło się 20 mld USD przeznaczone na skup akcji własnych oraz 6 mld USD dywidend. Spółce pozostaje około 99 mld USD w ramach zatwierdzonego programu skupu akcji.

W pierwszej połowie 2026 roku globalne finansowanie przedsięwzięć związanych ze sztuczną inteligencją przekroczyło 400 mld USD. Około 70% tej kwoty przeznaczono na moc obliczeniową, czyli obszar, w którym Nvidia sprzedaje swoje produkty.

Wzrost ma swoją cenę

Tak szybki rozwój zwiększa jednak koszty. Marża brutto, pokazująca, jaka część przychodów pozostaje po odjęciu kosztów produkcji, utrzymała się w kwartale na poziomie 75%. Dyrektor finansowa Colette Kress poinformowała inwestorów, że w czwartym kwartale spadnie ona do 71–72%.

Powodem będą gwałtownie rosnące koszty komponentów pamięci. Skala podwyżek cen już przekroczyła oczekiwania Nvidii, a w przyszłym roku ma wzrosnąć jeszcze bardziej.

Rosną także koszty operacyjne. Wzrosły o 11% względem poprzedniego kwartału, do 8,2 mld USD. Na kolejny kwartał Nvidia prognozuje ich poziom bliski 9 mld USD. Zapasy zwiększyły się do 31,6 mld USD, ponieważ spółka gromadzi produkty przed premierą platformy Vera Rubin.

Kolejną niewiadomą pozostają Chiny. Colette Kress powiedziała, że Nvidia nie uwzględniła żadnych przychodów z centrów danych w Chinach w swoich prognozach na przyszłość z powodu utrzymującej się niepewności geopolitycznej. Niewielka liczba układów Hopper 200 wysłanych do tego kraju w kwartale, na podstawie licencji rządu USA, obniżyła marżę brutto całej spółki.

Jeszcze bardziej znaczące jest to, w jaki sposób Nvidia finansuje część własnego popytu. Spółka zainwestowała bezpośrednio niemal 50 mld USD w czołowe laboratoria AI, zapewniła wsparcie kredytowe obejmujące około 2 gigawaty mocy obliczeniowej dla innego laboratorium oraz pozyskała sześciu partnerów kapitałowych z sektora infrastruktury. Mają oni zebrać ponad 500 mld USD na rozwój infrastruktury AI.

Liczba dni potrzebnych na uzyskanie należności od klientów wzrosła do 60. Nvidia wydłużyła terminy płatności przy dużych zamówieniach. Zarząd otwarcie przyznał, że część obserwatorów może określać takie rozwiązania mianem finansowania cyrkularnego, czyli układu, w którym pieniądze krążą między dostawcą a jego klientami, wspierając wzajemnie zawierane transakcje.

Co pokazują dane o akcjach

W ostatnim kwartale akcje Nvidii posiadało 285 funduszy hedgingowych, wobec 275 kwartał wcześniej. Wskazuje to na rosnące przekonanie inwestorów instytucjonalnych do spółki.

Pozycje krótkie, czyli zakłady na spadek kursu, odpowiadają zaledwie za 1,23% akcji w wolnym obrocie. To poziom wskazujący na bardzo niewielki zorganizowany sceptycyzm wobec akcji spółki.

Jednocześnie prognozowany wskaźnik ceny do zysku (P/E), porównujący kurs akcji z oczekiwanym zyskiem na akcję, wynosił 25,97 na 31 sierpnia. To umiarkowana wycena jak na spółkę, która zwiększyła przychody o 106% rok do roku. Różnica między trzycyfrowym wzrostem przychodów a mnożnikiem wyceny na poziomie około 26 jest jednym z głównych napięć widocznych w wynikach Nvidii.

Nvidia nadal przejmuje większą część rozwoju infrastruktury AI niż jakakolwiek inna firma. Spółka ewoluuje z producenta układów w dostawcę całej warstwy technologicznej, na której działa ta branża. Jednocześnie jej wyniki pokazują realne ograniczenia: spadające marże z powodu kosztów pamięci, całkowite wyłączenie Chin z prognoz oraz rosnącą zależność od mechanizmów finansowania, które mogą przyciągać uwagę inwestorów.