Rambus może cofnąć po mocnym rajdzie (+42% YTD)

Po tym, jak Rambus (NASDAQ: RMBS) zyskał 133,15% w ciągu roku i w ostatnich miesiącach nadal ciągnął kurs w górę, na rynek wraca ostrożniejsza ocena. Akcje spółki handlowane są po 141,17 USD, a 12-miesięczny cel cenowy wynosi 117,57 USD, co oznacza potencjał spadku o 16,72% względem bieżących notowań.

Rekomendacja jest „sell” z poziomem zaufania 90%. W uzasadnieniu wskazuje się, że kurs wycenia scenariusz bez istotnych potknięć mimo tła, w którym rosnące napięcia w podaży DRAM oraz kurczące się marże mogą działać na spółkę pod presją.

Wyniki za I kwartał 2026 r. pokazały słabsze elementy rentowności i struktury przychodów. Rambus raportuje operacyjne marże na poziomie 42% wobec 46% rok wcześniej. EPS w ujęciu non-GAAP nie domknął oczekiwań konsensusu: spółka podała 0,63 USD wobec 0,6363 USD konsensusu. Jednocześnie R&D wzrosły o 18%, a przychody z licencji (royalty revenue) spadły rok do roku.

Spółka odnotowała też nieco lepszą stronę sprzedażową: przychody w I kwartale 2026 wyniosły 180,19 mln USD i minimalnie przekroczyły oczekiwania. Po publikacji pojawiły się także obniżki ocen w związku z doniesieniami o zaostrzeniu sytuacji po stronie podaży DRAM.

Rajd vs. presja marż

Kurs Rambusa w ujęciu długim jest wciąż mocny: spółka ma +53,63% od początku roku (YTD) oraz +15,68% w ujęciu ostatniego miesiąca. Jednocześnie w ostatnim tygodniu kurs cofnął się o 2,28%, a do poziomu najwyższego z ostatnich 52 tygodni (174,10 USD) brakuje około 17%.

Co może zmienić obraz

Analitycy dopuszczają jednak scenariusz, w którym negatywne elementy zaczną się odwracać. Wskazuje się, że ramp-up kontrolera pamięci HBM4E oraz cykl inwestycyjny związany z AI w centrach danych mogą podnieść przychody produktowe ponad poziom zakładany w prognozach.

W perspektywie optymistycznej podkreśla się również, że Rambus ma zostać wpasowany w falę wydatków związanych z AI. CEO Luc Seraphin mówi, że rozwój inferencji AI oraz obciążeń typu agentic w centrach danych nadal napędza zapotrzebowanie na większą przepustowość pamięci, efektywne przenoszenie danych i skalowalną łączność.

Spółka wskazuje, że jej pozycjonowanie obejmuje m.in. DDR5 RCD, LPDDR5X SOCAMM2 oraz kontroler pamięci HBM4E. W prognozach na Q2 2026 Rambus zakłada przychody w przedziale 186–204 mln USD.

W ramach scenariusza byków cel na 12 miesięcy wycenia Rambusa na 175,08 USD, co oznacza wzrost o 24,02%.

Ryzyka, na które zwraca uwagę rynek

Z drugiej strony w ocenie ryzyk pojawia się wycena oraz trwałość trendu w licencjach. Rambus handluje na poziomie 62 względem zysków z ostatnich 12 miesięcy (trailing earnings) oraz wskaźniku cena/sprzedaż 20. Wskazuje to, że w kursie pozostaje ograniczony margines na niespodzianki.

Kluczowym ryzykiem ma być dalsze osłabienie przychodów z licencji: w I kwartale przychody z royalty wyniosły 69,64 mln USD. Dodatkowo wskazuje się na przejście CFO w Q4 2025 oraz ujawnione zakłócenia w łańcuchu dostaw.

Scenariusz niedźwiedzi zakłada utrzymanie presji na marże i licencje. W takim wariancie wartość spółki schodzi do 98,18 USD, czyli o 30,45% mniej względem bieżących notowań.

Wycena i rozkład scenariuszy na kolejne lata

Ujęta przez analityków wycena 117,57 USD opiera się na podejściu, w którym ryzyko wiąże się z tym, że kurs jest wyżej niż „kotwica” wynikająca z typowego forward multiple (w raporcie wskazano, że wartość forward multiple 24 jest uznawana za rozsądną). W tym ujęciu dalszy kierunek zależy od tego, czy wygrane projekty HBM4E przełożą się na zauważalny skok w przychodach produktowych.

Założenia projekcji obejmują utrzymanie przez Rambusa realizacji bieżącej ścieżki DDR5 i HBM. W materiale scenariuszowym pojawia się m.in. rozkład celów: na 2026 117,57 USD, na 2027 115,00 USD, na 2028 110,50 USD, na 2029 108,25 USD oraz na 2030 107,71 USD.

Dla kupujących potencjalnym impulsem miałaby być przyspieszona adopcja HBM4E. Dla strony ryzyka największą słabością pozostaje możliwość przedłużającej się ciasnoty po stronie podaży DRAM oraz dalsza erozja przychodów z licencji.