Przychody z AI przekroczyły 100 mld USD. Wall Street ostrzega przed pułapką SaaS

Analityk Gil Luria oszacował skumulowany run rate (prognozowany roczny poziom przychodów) OpenAI i Anthropic na poziomie powyżej 75 mld USD, a po doliczeniu przychodów z Gemini oraz części przychodów Meta i xAI wartość ta przekracza 100 mld USD. To kwota, która dwa lata temu wynosiła zero.

Luria zwraca uwagę na zasadnicze ryzyko: firmy, które budują biznes bezpośrednio na zamkniętych modelach AI (zamknięty model — model AI, do którego dostęp, trening i kontrola danych leżą po stronie dostawcy, a nie klienta), mogą zostać zdominowane, jeśli coś stanie się z tym modelem lub jeśli regulator ograniczy jego działanie. Jako przykład podał interwencję rządową, która ograniczyła model Fable firmy Anthropic; firmy opierające się na tym modelu straciłyby podstawę działania.

Warstwa infrastruktury zbiera większość przychodów. NVIDIA osiągnęła w I kwartale roku fiskalnego 2027 przychód 81,615 mld USD, z czego sam segment Data Center wygenerował 75,246 mld USD, a segment sieciowy zanotował wzrost o 199% rok do roku. Jensen Huang określił tę fazę jako „największą ekspansję infrastruktury w historii ludzkości”. Zobowiązania dostawcze (supply commitments) wynoszą obecnie 119,0 mld USD, a prognoza na II kwartał wskazuje na 91,0 mld USD.

Akcje były handlowane w okolicach 194,15 USD, z forward P/E na poziomie 23. Kurs wzrósł o 10,62% w ciągu ostatniego roku, nawet gdy warstwa SaaS wykazuje oznaki chwiania się.

Wielcy dostawcy chmury zwiększają wydatki kapitałowe (CapEx). Alphabet osiągnął w II kwartale przychód 119,8 mld USD, Cloud przyspieszył wzrost do 82%, a backlog sięga 514 mld USD. Prognoza CapEx na cały rok 2026 została podwyższona do 195–205 mld USD. Microsoft wydał w jednym kwartale 37,5 mld USD i doprowadził Microsoft 365 Copilot do 15 mln płatnych miejsc, co oznacza wzrost o ponad 160% rok do roku. Meta podniosła prognozę CapEx na 2026 do 125–145 mld USD.

Rynek nie nagradza skali równomiernie. Microsoft jest niżej od początku roku — spadek rzędu 16–19% — mimo że Azure rośnie o 39% i przychody z AI przekroczyły prognozowany roczny poziom 37 mld USD. W reakcji inwestorów widać, że duże wydatki kapitałowe bez jasnego zwrotu (ROI) bywają surowo karane.

Najbardziej narażone są firmy na warstwie aplikacji, które budują ofertę na zamkniętych modelach. Palantir jest kontrprzykładem: firma posiada własną warstwę ontologii, działa powyżej dostawców modeli i w I kwartale roku fiskalnego 2026 odnotowała wzrost przychodów komercyjnych w USA o 133%. Mimo to wycena działa jak ostrzeżenie — trailing P/E wynosi 148, a wskaźnik cena/przychody (price-to-sales) 60,36. Akcje spadły o 26% od początku roku. Rynki predykcyjne przypisały 98% prawdopodobieństwa, że PLTR zamknie dzień niżej, a kurs porusza się w wąskim przedziale 108–144 USD z malejącą siłą przekonania poza sierpniem.

W skrócie: 100 mld USD przychodów z AI to realna suma. Pytanie na drugą połowę 2026 roku brzmi, która warstwa stosu technologicznego utrzyma wzrost — infrastruktura, która już generuje gotówkę, czy warstwa aplikacji oparta na zamkniętych modelach, narażona na ryzyka platformowe, regulacyjne i wycieku danych do konkurentów.