Pandora odchodzi od srebra, choć jego cena spada

Pandora (PNDORA) nadal będzie zastępować srebro w swojej biżuterii, mimo że cena tego metalu wyraźnie spadła z rekordowego poziomu. Decyzja zaskoczyła część obserwatorów rynku. Gdy cena surowca spada, większość firm korzysta z niższych kosztów. Pandora postępuje odwrotnie.

Duński jubiler chce uniezależnić wyniki działalności od jednego metalu. Srebro stanowiło większość wykorzystywanych materiałów, a jego gwałtowne wahania wpływały zarówno na wyniki spółki, jak i na jej kurs.

Zarząd buduje więc model, który ma być bardziej odporny na wzrosty i spadki cen srebra. Plan, w połączeniu z mocnym raportem za drugi kwartał, wyraźnie podbił kurs akcji w tym tygodniu.

Dlaczego Pandora odchodzi od srebra mimo spadku jego ceny

Srebro przez lata było metalem, który w dużej mierze decydował o wynikach kwartalnych Pandory. Znajdowało się w większości produktów spółki, dlatego każdy gwałtowny wzrost jego ceny wpływał na marże zysku.

W styczniu cena srebra przekroczyła 120 USD za uncję, a następnie spadła w okolice 65 USD za uncję. W podobnym kierunku poruszał się kurs akcji Pandory.

Prezes Berta de Pablos-Barbier chce zerwać tę zależność. Powiedziała, że spółka musi oddzielić swoje wyniki i wartość akcji od notowań surowca. Podkreśliła, że Pandora jest marką jubilerską, a nie firmą handlującą srebrem.

Rozwiązaniem ma być platerowanie platyną, czyli pokrywanie produktu cienką warstwą tego metalu. Do 2027 roku Pandora zamierza zmienić co najmniej 50% odpowiedniej części swojej srebrnej oferty na produkty platerowane platyną. Z czasem udział srebra w całej ofercie ma spaść w kierunku 20%.

Platyna kosztuje za uncję znacznie więcej niż srebro, ale Pandora wykorzystuje jedynie cienką warstwę powłoki. Dzięki temu gotowy produkt ma pozostać przystępny cenowo.

Jak zmiana na platynę ma chronić marże Pandory

Głównym celem zmiany jest ustabilizowanie kosztów. Jeśli cena jednego metalu decyduje o kosztach materiałów, jej gwałtowny wzrost wpływa na zyski, a możliwości reakcji spółki są ograniczone.

Wykorzystanie większej liczby materiałów zmniejsza wpływ pojedynczego metalu na wyniki. Zarząd zyskuje dzięki temu większą przewidywalność przyszłych kosztów.

Plan jest już realizowany. Pandora wprowadziła bransoletki platerowane platyną do sklepów w całej Europie Północnej oraz do sprzedaży internetowej. Szersza globalna premiera jest planowana na drugą połowę 2026 roku.

Za zmianą przemawiają także dane dotyczące popytu. W badaniu przeprowadzonym w lipcu wśród 23 000 kupujących 78% respondentów rozpoznało platynę jako metal szlachetny. W przypadku srebra zrobiło to 69% badanych.

Pandora twierdzi, że produkty platerowane platyną będą kosztować mniej więcej tyle samo co jej biżuteria ze srebra.

Mocny drugi kwartał zmienił nastawienie do akcji

Plan dotyczący materiałów został ogłoszony wraz z raportem za drugi kwartał, który okazał się lepszy od oczekiwań i dał inwestorom powód do zakupu akcji.

Pandora odnotowała 3% wzrostu organicznego, czyli wzrostu wynikającego z działalności spółki bez uwzględniania przejęć i zmian kursów walut. Jednocześnie podniosła całoroczne prognozy.

Zysk netto wyniósł 875 mln DKK, wobec oczekiwanych przez analityków 640 mln DKK.

Zarząd spodziewa się obecnie od 0% do 3% wzrostu organicznego w 2026 roku. Wcześniejsza prognoza zakładała przedział od -1% do 2%. Spółka podniosła również całoroczną prognozę marży EBIT do 22–23%, z wcześniejszych 21–22%. EBIT to zysk operacyjny przed odsetkami i podatkami.

Wyższa prognoza marży nie wynika wyłącznie z poprawy działalności operacyjnej. Pandora poinformowała, że uwzględnia ona jednorazową korzyść z tytułu zwrotu ceł w Stanach Zjednoczonych. Po wyłączeniu tego czynnika rzeczywista skala pozytywnego zaskoczenia wynosiła około 3%.

Pandora zabezpieczyła cenę srebra na 2027 rok

Spółka nie ograniczyła się do zmiany produktów. Zabezpieczyła również cenę niemal całego srebra, którego będzie potrzebować w 2027 roku.

Kontrakty obejmują obecnie od 90% do 100% dostaw srebra na 2027 rok po cenie około 65 USD za uncję. Wcześniejsze założenia planistyczne opierały się na cenie około 82 USD za uncję.

Niższa z góry ustalona cena zwiększa wcześniejsze założenia dotyczące marży w 2027 roku o około 200 punktów bazowych, czyli 2 punkty procentowe. W praktyce niższy stały koszt srebra powinien oznaczać, że w przyszłym roku większa część przychodów przełoży się na zysk.

Działanie to uzupełnia plan przejścia na platynę. Jedna zmiana ogranicza długoterminową zależność od srebra, a druga kontroluje koszt metalu, którego Pandora nadal będzie używać w okresie przejściowym.

Dywidenda wzrosła, ale skup akcji został wstrzymany

Zmieniła się także polityka zwrotu kapitału akcjonariuszom. Pandora podniosła zwykłą dywidendę o 10%, do 22 DKK na akcję. Oznacza to bezpośrednio wyższą wypłatę dla posiadaczy akcji.

Jednocześnie spółka wstrzymała program skupu akcji własnych. Pandora zapowiedziała, że wznowi skup, gdy przejście na produkty platerowane platyną będzie bardziej zaawansowane.

Dla inwestorów oznacza to większą dywidendę teraz, natomiast skup akcji ma powrócić później, gdy zmiana wykorzystywanego metalu uwolni kapitał obrotowy.

Gdzie pozostaje ryzyko dla inwestorów Pandory

Kurs akcji mocno zareagował na raport wyników i informacje o ograniczaniu wykorzystania srebra. Po publikacji rezultatów akcje wzrosły, choć podczas sesji 14 sierpnia oddały około 1,8% wcześniejszej zwyżki.

Mimo to potrzebna jest ostrożność. Pandora jest wyceniana na około 14-krotność prognozowanych zysków, przy jednocześnie umiarkowanym, jednocyfrowym tempie wzrostu.

Akcjom towarzyszy także neutralna średnia ocena analityków.

Największe pytanie dotyczy tego, czy klienci zaakceptują produkty platerowane platyną zamiast znanej im biżuterii ze srebra próby sterling.

Stany Zjednoczone odpowiadają za około jedną trzecią sprzedaży Pandory. Berta de Pablos-Barbier powiedziała, że nastroje konsumentów w tym kraju są słabe.

Jeśli klienci nie zainteresują się nowymi produktami platerowanymi platyną w okresie świątecznym, Pandora może pozostać z niesprzedanymi zapasami. Aby je upłynnić, spółka prawdopodobnie musiałaby obniżyć ceny, co zmniejszyłoby jej zysk. To główne ryzyko dla osób posiadających obecnie akcje spółki.

Trzy warunki powodzenia planu przejścia na platynę

• Klienci będą kupować produkty platerowane platyną równie często jak biżuterię ze srebra, szczególnie w Stanach Zjednoczonych i Europie.
• Globalne wprowadzenie produktów pod koniec 2026 roku odbędzie się bez problemów z dostawami i cenami.
• Do końca roku wzrost organiczny pozostanie w nowym przedziale prognoz od 0% do 3%.

Pandora jasno wybrała strategię. Zamiast czekać na zachowanie cen srebra, chce samodzielnie kontrolować strukturę swoich kosztów.