Ostrzeżenie Burry’ego w sprawie Palantira wraca. Accenture pokazuje, co sprawdzić

Krytyka księgowości Palantir Technologies Inc. (NASDAQ:PLTR) autorstwa Michaela Burry’ego powróciła w publikacji z 5 września. Ponownie pojawiło się pytanie, czy ekonomika działalności Palantira bardziej przypomina firmę programistyczną, czy przedsiębiorstwo konsultingowe. Pierwotny wpis Burry’ego pochodził z 19 lutego. Przydatnym punktem odniesienia jest Accenture plc (NYSE:ACN), które zarabia na pomaganiu firmom we wdrażaniu technologii, w tym rozwiązań Palantira.

Należności nie rozstrzygają całej sprawy

Z raportu Palantira za kwartał zakończony w czerwcu wynika, że należności wyniosły 1,49 mld USD, wobec 1,04 mld USD na koniec grudnia. Jeden klient odpowiadał za 27% tej kwoty. Terminowość ściągania należności wymaga więc uwagi. Przychody ujęte dzisiaj mają mniejszą wartość finansową, jeśli zapłata za nie wpływa dopiero później.

Jednocześnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej w pierwszej połowie roku sięgnęły 2,1 mld USD, a marża operacyjna Palantira według zasad GAAP w drugim kwartale wyniosła 47%. Te dane osłabiają prosty wniosek, że Palantir już teraz działa jak typowa firma konsultingowa. Inwestorzy powinni osobno analizować termin płatności oraz koszt uzyskania kolejnego dolara przychodów.

Wyniki Accenture omówione 18 czerwca pokazują tę różnicę. Marża operacyjna spółki w trzecim kwartale roku fiskalnego wyniosła 17%. Zarząd oczekiwał jednocześnie, że w całym roku fiskalnym 2025 wartość nowych zamówień od rozwijających się partnerów z obszaru sztucznej inteligencji i danych, w tym Palantira, wzrośnie ponad dwukrotnie. Wraz z rosnącym wykorzystaniem oprogramowania Accenture może zyskiwać na jego wdrażaniu. Obie firmy mogą korzystać z tych samych wydatków klientów, ale nie muszą osiągać takich samych marż.

Accenture nadal mierzy się jednak z ograniczonym popytem. Wartość kwartalnych nowych zamówień spadła o 2% w ujęciu dolarowym, a przychody z usług konsultingowych wzrosły zaledwie o 1% w walutach lokalnych. Projekty związane ze sztuczną inteligencją muszą szybko przekształcić się w dodatkowe, rentowne zlecenia, aby zrekompensować wolniejszy wzrost wydatków uznaniowych. Palantir z kolei musi utrzymać wysokie marże typowe dla oprogramowania, jednocześnie ściągając coraz większe należności.

Struktura akcjonariatu daje dodatkowy punkt odniesienia

W drugim kwartale 2026 roku liczba posiadaczy akcji Palantira spadła do 86 z 96 w pierwszym kwartale, czyli o 10. Arrowstreet zwiększył swoje udziały niemal dwukrotnie — o około 96%. W przypadku Accenture liczba posiadaczy wzrosła o 5, z 64 do 69, a Pzena zwiększyła liczbę posiadanych akcji o około 114%. Te pozycje historyczne pochodzą sprzed ponownej debaty we wrześniu.

W komentarzu dotyczącym drugiego kwartału Pzena oceniła, że relacje konsultingowe Accenture z klientami dają spółce możliwość przejęcia odłożonych w czasie projektów transformacji wykorzystujących sztuczną inteligencję. To założenie zależy jednak od powrotu tych projektów. Sam wzrost efektywności nie oznacza automatycznie większych przychodów z usług.

Zestawienie pozycji krótkich z 14 sierpnia wykazało, że liczba akcji Palantira sprzedanych krótko wyniosła 68 278 633. Stanowiło to 3,14% akcji w wolnym obrocie, a wskaźnik dni potrzebnych do zamknięcia tych pozycji wynosił 1,1. Dane te również poprzedzają wrześniową dyskusję i nie wyjaśniają motywacji poszczególnych inwestorów.

Generowanie gotówki przez Palantira sprawia, że określanie spółki mianem firmy konsultingowej jest zbyt dużym uproszczeniem. Skoncentrowane należności nadal wymagają jednak obserwacji. Accenture ma wiarygodną drogę do zarabiania na rosnącym wykorzystaniu technologii, ale słabsza wartość nowych zamówień ogranicza skalę tej szansy. Dla obu firm ważniejsze od samej etykiety będą przyszłe trendy dotyczące ściągania należności oraz rentowny wzrost usług wdrożeniowych.