Akcje Oracle spadły o 25% w pierwszej połowie 2026. Ryzyko infrastruktury AI i wysoki dług

Oracle prowadzi jedne z najszybszych i najbardziej efektywnych kosztowo centrów danych przeznaczonych do przetwarzania zadań sztucznej inteligencji (AI). Firma kupuje specjalistyczne procesory graficzne (GPU — graphics processing units) od dostawców takich jak Nvidia i Advanced Micro Devices, instaluje je w swojej infrastrukturze i wynajmuje moce obliczeniowe innym firmom.

Spółka korzysta z zaawansowanej automatyzacji programowej do obsługi centrów danych, dzięki czemu może szybciej uruchamiać nowe zasoby niż operatorzy polegający na procesach ręcznych. Dodatkowo stosuje technologię zdalnego bezpośredniego dostępu do pamięci (RDMA — remote direct memory access), która przesyła dane między układami szybciej niż tradycyjne sieci Ethernet. To przekłada się na niższe koszty i szybsze przetwarzanie, co jest atrakcyjne dla deweloperów AI, którzy zwykle płacą za moce obliczeniowe co do minuty.

Na koniec roku fiskalnego 2026, zakończonego 31 maja, Oracle wykazał 638 mld USD w RPO (pozostałe zobowiązania do wykonania — ang. remaining performance obligations). RPO odzwierciedla wartość podpisanych umów na usługi, które jeszcze nie zostały dostarczone, i jest porównywalne z backlogiem zamówień. Ta wartość wzrosła o 363% rok do roku.

Problemem jest koncentracja i płynność klientów. Około 300 mld USD z tego RPO przypisuje się jednej firmie, OpenAI. OpenAI ma roczne przychody w ujęciu anualizowanym na poziomie 25 mld USD, operuje ze stratą i polega na zewnętrznym finansowaniu — niedawno pozyskało 122 mld USD świeżego kapitału. Ponadto OpenAI złożył podobnej skali zobowiązania u innych dostawców chmury, na przykład u Microsoftu, więc może brakować setek miliardów dolarów, aby zrealizować wszystkie deklaracje.

W raporcie rocznym za rok fiskalny 2026 Oracle ostrzega, że niektórzy klienci mogą być silnie zadłużeni i narażeni na ryzyka operacyjne i regulacyjne. Firma wskazuje ryzyko braku płatności lub nienależytego wykonania zobowiązań, zwłaszcza w ofertach OCI (Oracle Cloud Infrastructure), gdzie jest bardziej skoncentrowana wśród niewielu dużych klientów. Oracle zastrzega też, że może zawyżać ocenę popytu i nie być w stanie udostępnić mocy obliczeniowych innym podmiotom ani przeznaczyć ich na inne zadania — innymi słowy, może utknąć z infrastrukturą, której nie wykorzysta.

Spółka szacuje, że w ciągu najbliższych 12 miesięcy zrealizuje około 12% całego RPO, a w kolejnych 24 miesiącach kolejne 34%. Innymi słowy, w najlepszym scenariuszu mniej niż połowa RPO powinna przełożyć się na przychody w ciągu trzech lat. W szybko zmieniającym się sektorze AI to istotne ryzyko, bo zapotrzebowanie klientów może się zmienić.

W obliczu tych zagrożeń istotny jest wysoki poziom zadłużenia. Oracle ma 122 mld USD długu długoterminowego i ogłosił plany pozyskania kolejnych 40 mld USD poprzez mieszankę długu i kapitału, aby sfinansować budowę dodatkowych centrów danych. To wyjaśnia, dlaczego inwestorzy zaczęli wychodzić z pozycji: kurs akcji spadł o 25% w pierwszej połowie 2026 i jest ponad 50% poniżej ubiegłorocznego rekordu.

Punkt kulminacyjny obaw nastąpił 10 czerwca, gdy Oracle opublikował raport roczny za rok fiskalny 2026 (zakończony 31 maja) z bardzo szczegółowymi ostrzeżeniami dotyczącymi ryzyk w biznesie infrastruktury AI.

Nie dziwię się, że wielu inwestorów kieruje się na wyjście z tej spółki. Ja nie kupuję akcji Oracle w obecnej sytuacji.