Oracle: koszt ubezpieczenia długu przebił poziomy z kryzysu 2008 roku

Oracle (NYSE:ORCL) mierzy się z najsilniejszym w historii sygnałem ostrzegawczym dotyczącym swojej wiarygodności kredytowej. Koszt ubezpieczenia długu spółki przed niewypłacalnością wzrósł powyżej poziomów osiągniętych podczas kryzysu finansowego z 2008 roku. Inwestorzy rynku obligacji coraz częściej kwestionują, czy finansowana długiem ekspansja Oracle w obszarze sztucznej inteligencji pozwoli wystarczająco szybko wygenerować gotówkę, aby uzasadnić rosnące zobowiązania finansowe.

Oracle jest jednym z największych na świecie dostawców oprogramowania dla przedsiębiorstw. Spółka sprzedaje bazy danych, infrastrukturę chmurową i aplikacje biznesowe. Jej strategia coraz wyraźniej koncentruje się na chmurze obliczeniowej. Oracle intensywnie inwestuje w centra danych i zaawansowane układy scalone, które mają obsługiwać zadania związane ze sztuczną inteligencją.

Dane Bloomberga pokazują, że pięcioletni spread kontraktów CDS Oracle osiągnął najwyższy poziom w historii. Kontrakty CDS (credit default swaps, czyli swapy ryzyka kredytowego) działają jak ubezpieczenie na wypadek, gdyby dłużnik nie spłacił zobowiązań. Wyższy spread oznacza, że rynek postrzega ryzyko niewypłacalności jako większe.

Nie oznacza to, że inwestorzy oczekują upadku Oracle. Pokazuje jednak, że pożyczkodawcy żądają większej rekompensaty za ekspozycję na bilans spółki.

Oracle przeznaczył miliardy USD na zwiększenie mocy obliczeniowych w chmurze, ponieważ popyt na obliczenia wykorzystywane przez sztuczną inteligencję szybko rośnie. Wydatki te mogą wzmocnić pozycję konkurencyjną Oracle wobec Amazon (NASDAQ:AMZN), Microsoft (NASDAQ:MSFT) i Google (NASDAQ:GOOG). Centra danych wymagają jednak ogromnych nakładów początkowych, a uzyskanie z nich zadowalających zwrotów może zająć wiele lat.

Rynek już reaguje na tę niepewność. Akcje Oracle spadły w tym roku o 27%, a w ciągu ostatnich 12 miesięcy straciły niemal 44%. Inwestorzy ponownie oceniają zadłużenie spółki, plany wydatków inwestycyjnych oraz jej zdolność do zamiany popytu na usługi związane ze sztuczną inteligencją w trwały wolny przepływ pieniężny, czyli gotówkę pozostającą po sfinansowaniu działalności i inwestycji.

Przy ocenie akcji Oracle inwestorzy powinni zwracać mniejszą uwagę na same komunikowane wartości podpisanych umów dotyczących chmury. Ważniejsze jest tempo, w jakim zakontraktowany popyt zamienia się w przychody i gotówkę. Kluczowe znaczenie mają:

• wydatki inwestycyjne,
• wolny przepływ pieniężny,
• koszty odsetkowe,
• wzrost zadłużenia,
• marże infrastruktury chmurowej.

Perspektywa kredytowa Oracle może się poprawić, jeśli spółka pokaże sprawniejszą zamianę działalności na gotówkę, ograniczy zaciąganie długu lub udowodni, że nowa infrastruktura szybko zapełnia się dzięki klientom. Może się natomiast pogorszyć, jeśli wzrosną koszty budowy, wdrożenia u klientów będą opóźnione albo spółka będzie musiała zaciągnąć dodatkowy dług.

W związku z tym kolejny raport wyników Oracle powinien dostarczyć wyraźniejszych dowodów na to, że rozwój infrastruktury dla sztucznej inteligencji wzmacnia bilans spółki, zamiast zwiększać presję na jej finanse.