Oracle ma 638 mld USD zobowiązań. W czwartek test bilansu

Oracle w czwartek po zamknięciu sesji opublikuje wyniki za pierwszy kwartał roku fiskalnego. Spółka ma pozostałe zobowiązania z tytułu realizacji umów (RPO), czyli wartość zakontraktowanych usług, które nie zostały jeszcze ujęte w przychodach, na poziomie około 638 mld USD. W ubiegłym roku portfel ten urósł o 363 proc. i jest obecnie znacznie większy od rocznych przychodów Oracle wynoszących 67,4 mld USD.

Przychody z infrastruktury chmurowej wzrosły w ostatnim kwartale o 93 proc. Zarząd prognozuje, że w całym roku fiskalnym przychody zwiększą się o 34 proc. Mimo tego kurs akcji Oracle spadł od początku roku o 17,7 proc. i o około 28 proc. w ciągu ostatnich 12 miesięcy. W tym samym czasie indeks S&P 500 zyskał 12,8 proc.

Ta rozbieżność między dynamiką działalności operacyjnej a zachowaniem kursu jest najważniejszym tematem, a czwartkowa publikacja będzie kolejnym sprawdzianem dla tej tezy.

### Czego oczekiwać po wynikach Oracle?

Konsensus analityków Zacks zakłada zysk w wysokości 1,74 USD na akcję oraz przychody na poziomie około 19,14 mld USD. Oznaczałoby to wzrost przychodów o ponad 28 proc., zgodny z prognozą zarządu zakładającą dynamikę od 27 do 29 proc. Konsensus mieści się również w przedziale prognozy Oracle dotyczącej zysku na akcję, wynoszącym od 1,72 do 1,76 USD.

Największy wpływ na kurs będzie mieć dynamika biznesu chmurowego. Zarząd prognozował, że przychody z chmury w pierwszym kwartale wzrosną rok do roku o 58–64 proc. Wynik mieszczący się w tym przedziale potwierdziłby, że Oracle zamienia zakontraktowane zobowiązania na przychody zgodnie z planem. Słabszy rezultat rodziłby pytania o to, czy portfel wart 638 mld USD rzeczywiście przełoży się na przychody w tempie oczekiwanym przez inwestorów.

Oracle ma ocenę Zacks Rank na poziomie 2, czyli „kupuj”, oraz dodatni wskaźnik Earnings ESP (prognozowanego zaskoczenia wyniku) wynoszący +1,1 proc. Analizy historyczne wskazują, że gdy dodatni Earnings ESP łączy się z oceną Zacks Rank równą 3 lub lepszą, pozytywne zaskoczenie wynikami pojawia się w około 70 proc. przypadków.

### Bilans jest kluczowy

Entuzjazm związany z tym układem powinny ograniczać wyniki z poprzedniego kwartału. Oracle przebił wtedy konsensus dotyczący zysku o 7,65 proc., a prognozę przychodów o 0,54 proc. Mimo tych dwóch pozytywnych zaskoczeń kurs akcji spadł o około 9 proc.

Inwestorzy nie oceniają już Oracle wyłącznie przez pryzmat popytu. Sprawdzają również, w jaki sposób spółka finansuje realizację tego popytu.

W roku fiskalnym 2026 przepływy pieniężne po wydatkach inwestycyjnych były ujemne i wyniosły -23,7 mld USD. Rok wcześniej były bliskie zera, a wydatki inwestycyjne wzrosły o 162 proc., do 55,7 mld USD.

Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej zwiększyły się o 54 proc., do 32 mld USD. Oznacza to, że podstawowa działalność generuje gotówkę, ale rozbudowa infrastruktury pochłania ją jeszcze szybciej.

W roku fiskalnym 2027 skala wydatków ma jeszcze wzrosnąć. Nowa dyrektor finansowa Oracle, Hilary Maxson, prognozuje nakłady inwestycyjne netto finansowane środkami pieniężnymi na poziomie około 70 mld USD. Kwota ta nie obejmuje od 20 do 25 mld USD przedpłat od klientów.

Aby sfinansować te potrzeby, Oracle zapowiedział pozyskanie 40 mld USD z emisji długu i akcji. W ramach tej kwoty 20 mld USD ma pochodzić ze sprzedaży akcji. Plan ten jest dodatkiem do 43 mld USD długu i 5 mld USD pozyskanych z emisji akcji w roku fiskalnym 2026.

Przy niedawnych cenach akcji nowy program emisji oznaczałby rozwodnienie udziałów dotychczasowych akcjonariuszy o około 4,7 proc. S&P Global obniżył w odpowiedzi ocenę kredytową Oracle do BBB-, czyli poziomu znajdującego się o jeden stopień powyżej kategorii wysokiego ryzyka.

### Ryzyko związane z OpenAI

Koncentracja zobowiązań na jednym kliencie jest jednym z najważniejszych argumentów strony sceptycznie nastawionej do akcji Oracle. Analitycy Bank of America szacują, że OpenAI odpowiada za ponad połowę portfela Oracle wartego 638 mld USD. S&P Global wskazał tę koncentrację bezpośrednio jako jeden z powodów obniżenia ratingu.

OpenAI poniosło w 2025 roku około 20,9 mld USD straty operacyjnej. Szacunki zakładają kolejne 7 mld USD straty w pierwszym kwartale 2026 roku. Debiut giełdowy OpenAI miał podobno przesunąć się na 2027 rok.

Oracle oczekuje, że w roku fiskalnym 2027 zamieni około 12 proc. RPO, czyli mniej więcej 76,6 mld USD, na przychody. Kolejne 34 proc. ma zostać ujęte w przychodach między 13. a 36. miesiącem. Te założenia zależą od klienta, który musi nadal pozyskiwać kapitał, aby finansować działalność.

Pojawiły się również informacje, że niektóre banki odmówiły udziału w finansowaniu centrów danych powiązanych z projektem Stargate, w których Oracle był głównym najemcą. Banki miały wskazywać na ryzyko koncentracji oraz ryzyko kredytowe. Może to oznaczać, że rynek kredytowy już uwzględnia te zagrożenia w wycenie.

Nie oznacza to, że portfel zamówień Oracle jest fikcyjny. Oznacza jednak, że jego realizacja zależy od warunków, które są mniej pewne niż w przypadku tradycyjnego portfela zamówień na oprogramowanie dla przedsiębiorstw. Inwestorzy mają więc powód, by uwzględniać w wycenie dodatkowe ryzyko.

### Co przemawia za akcjami Oracle?

Pozytywny scenariusz jest prosty: Oracle (ORCL) już ma popyt na swoje usługi. Przy kursie około 160 USD za akcję i prognozie zysku na akcję na rok fiskalny 2027 wynoszącej 8,05 USD, akcje są wyceniane na około 20-krotność prognozowanych zysków. To poziom odpowiadający rynkowemu mnożnikowi wyceny, mimo że spółka prognozuje wzrost przychodów o 34 proc. przy stałych kursach walutowych.

Dyscyplina operacyjna Oracle również jest widoczna. Liczba pracowników spadła z 154 000 do około 141 000, a przychody przypadające na jednego pracownika wzrosły o około 35 proc., do 478 000 USD.

Zarząd podniósł prognozę zysku na akcję na rok fiskalny 2027 do 8,05 USD, mimo rosnących wydatków inwestycyjnych. Jednocześnie podtrzymał cel osiągnięcia 90 mld USD przychodów.

Różnica między cenami docelowymi analityków z Wall Street jest wyjątkowo duża. Wynoszą one około 160–400 USD za akcję. Rozbieżność odzwierciedla spór o to, czy RPO oznacza rzeczywiste przychody możliwe do uzyskania w najbliższym czasie, czy raczej długoterminowe zobowiązania skoncentrowane na kliencie zależnym od finansowania zewnętrznego.

Wyniki opublikowane w czwartek mogą wyraźnie przesunąć tę debatę, ale raczej jej nie zakończą.

Po publikacji wyników najważniejsze będą trzy kwestie:

• Czy przychody z chmury znajdą się w prognozowanym przedziale wzrostu od 58 do 64 proc.?
• Czy zarząd podtrzyma cele zakładające 90 mld USD przychodów i 8,05 USD zysku na akcję?
• Czy pojawią się informacje o wydatkach inwestycyjnych, planach finansowania lub strukturze RPO, które zmienią ścieżkę przepływów pieniężnych?

Ocena Zacks Rank na poziomie 2, czyli „kupuj”, oraz dodatni Earnings ESP sugerują, że Oracle może przekroczyć oczekiwania dotyczące wyników. Samo pokonanie prognoz nie gwarantuje jednak wzrostu kursu. Ostatnie kwartały pokazały, że dobry wynik i pozytywna reakcja inwestorów to dwie różne kwestie — a nigdzie ta różnica nie jest większa niż w przypadku Oracle.