Obniżki stóp Fedu a cena ETF-u obligacji

Wielu inwestorów zakłada, że ceny obligacji rosną za każdym razem, gdy Rezerwa Federalna obniża stopy procentowe. Często sprawdza się to w przypadku obligacji krótkoterminowych. Na długim końcu krzywej dochodowości — czyli w segmencie obligacji o najdłuższym terminie zapadalności — większe znaczenie mają czynniki makroekonomiczne.

W ostatnich latach przebieg inflacji podniósł rentowność obligacji 30-letnich niemal do najwyższego poziomu od 20 lat.

Krótkoterminowe obligacje skarbowe USA są silniej powiązane ze stopą funduszy federalnych, czyli główną krótkoterminową stopą procentową Fedu, i często zyskują po jej obniżkach. Inaczej może zachowywać się fundusz iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (NASDAQ: TLT), który inwestuje w obligacje skarbowe USA o terminie zapadalności przekraczającym 20 lat.

Długoterminowe obligacje skarbowe są bowiem mocniej uzależnione od warunków gospodarczych niż od samych stóp ustalanych przez bank centralny. Ich rentowność odzwierciedla oczekiwania dotyczące inflacji, premie za ryzyko, poziom zadłużenia rządu oraz kierunek rozwoju amerykańskiej gospodarki. Na ceny obligacji długoterminowych wpływa więc wiele zmiennych.

Ponieważ rynki oczekują podwyżek stóp jeszcze w tym roku, warto przeanalizować działania Fedu z ostatnich lat oraz reakcję rynku obligacji. Takie porównanie pokazuje, jak różnie mogą zachowywać się obligacje po decyzjach banku centralnego.

### Lata 2023–2026: reakcja ETF-u TLT na decyzje Fedu

• 13 grudnia 2023 r. Fed zasygnalizował na wykresie punktowym (dot plot), że w 2024 r. możliwe są obniżki stóp, ale na tym posiedzeniu nie zmienił polityki. Stopa funduszy federalnych pozostała na poziomie 5,25–5,50%. W ciągu kolejnych dwóch sesji ETF TLT wzrósł o 4%.
• 18 września 2024 r. Fed po raz pierwszy w tym cyklu obniżył stopy o 50 punktów bazowych, czyli 0,50 punktu procentowego. Stopa funduszy federalnych spadła do 4,75–5,00%. W ciągu kolejnych dwóch sesji TLT stracił 2%.
• W połowie listopada 2024 r. — dwa miesiące po wrześniowej obniżce — stopa funduszy federalnych nadal wynosiła 4,75–5,00%. Od wrześniowego posiedzenia TLT spadł o 11%.
• 19 marca 2025 r. Fed nie obniżył stóp, a jego projekcje nadal zakładały dwie obniżki. Stopy i oczekiwania gospodarcze pozostały w dużej mierze bez zmian. W ciągu kolejnych dwóch sesji TLT wzrósł o 0,5%.
• Od września do grudnia 2025 r. Fed przeprowadził trzy kolejne obniżki po 25 punktów bazowych. Stopa funduszy federalnych spadła z 4,25–4,50% do 3,50–3,75%. TLT wzrósł o 6% od września do października, a następnie spadł o 5% od października do grudnia.
• W lipcu 2026 r. Fed utrzymał stopy na piątym kolejnym posiedzeniu. Stopa funduszy federalnych pozostała na poziomie 3,50–3,75%. TLT był w tym roku 5% niżej, a rentowność obligacji 30-letnich przekroczyła 5,25% po raz pierwszy od 2007 r.

Poszczególne okresy pokazują, że reakcja obligacji skarbowych na decyzje Fedu może przebiegać na różne sposoby.

W grudniu 2023 r. Fed nie rozpoczął jeszcze obniżek, ale zasygnalizował, że mogą one wkrótce nadejść. Gospodarka pozostawała w dobrej kondycji, dlatego rynki uznały obniżki za powód do wzrostu cen aktywów. Inwestorzy traktowali je jako normalizację stóp po agresywnym cyklu podwyżek z 2022 r., a nie jako sygnał zbliżającej się recesji.

Od września do listopada 2024 r. Fed obniżył stopy mocniej, niż oczekiwano — o pół punktu procentowego. W tle inflacja jednak rosła, co zwykle prowadzi do wzrostu rentowności obligacji długoterminowych. Rynek obligacji zareagował właśnie w ten sposób.

W marcu 2025 r. Fed zasadniczo utrzymał dotychczasowy kurs. Stopy procentowe i oczekiwania dotyczące gospodarki niewiele się zmieniły, dlatego ceny długoterminowych obligacji skarbowych również poruszały się w niewielkim zakresie.

Końcówka 2025 r. i 2026 r. przypominały sytuację z drugiej połowy 2024 r. Fed kontynuował obniżki stóp, ale uporczywie wysoka inflacja nadal stanowiła zagrożenie. Rentowność obligacji długoterminowych wciąż odzwierciedlała to ryzyko.

Inwestorzy posiadający krótkoterminowe obligacje skarbowe mogą liczyć na to, że wyższe stopy zapewnią im większy dochód i ograniczą ryzyko spadku wartości po uwzględnieniu ich w cenach.

Posiadacze długoterminowych obligacji skarbowych w ciągu ostatnich trzech–czterech lat odczuwali skutki wyższego ryzyka inflacyjnego. Obecnie nie widać wyraźnych oznak zmiany tej sytuacji. Dopóki inflacja pozostaje wysoka, można oczekiwać, że ta grupa aktywów nadal będzie mieć problemy.