Nvidia (NVDA) zaprzecza doniesieniom o chipie AI dla Chin przed ważnym tygodniem

20 sierpnia Nvidia (NASDAQ: NVDA) zaprzeczyła informacjom „The Information”, według których planowała do końca roku rozpocząć wysyłkę małych partii układu AI dostosowanego do chińskiego rynku. Zaprzeczenie pojawiło się niespełna tydzień przed publikacją wyników za drugi kwartał roku fiskalnego, zaplanowaną na 26 sierpnia. Dodaje to kolejny element niepewności wokół akcji spółki, od której rynek oczekuje bardzo dużo. Najważniejsze pytanie w tym sezonie wyników brzmi, czy wzrost utrzyma się, gdy Chiny pozostają w dużej mierze niedostępne dla Nvidii.

### Scenariusz wzrostowy: wyniki nadal wyprzedzają prognozy

Nvidia prognozuje, że w drugim kwartale roku fiskalnego osiągnie 91,0 mld USD przychodów, z odchyleniem o 2% w górę lub w dół. Prognoza zakłada zerowe przychody z obliczeń dla centrów danych w Chinach. Ewentualna sprzedaż objęta zgodą władz USA byłaby więc dodatkowym wzrostem ponad obecne założenia. Dotyczy to także układów H200, których sprzedaż w maju Waszyngton zatwierdził dla Alibaba, Tencent i ByteDance.

Nvidia prognozuje marżę brutto na poziomie około 75%. Jest to praktycznie ten sam poziom co w poprzednim kwartale, mimo że przychody mają niemal podwoić się rok do roku.

W poprzednim kwartale Nvidia przekroczyła własne prognozy. Przychody wyniosły 81,6 mld USD wobec środkowego punktu prognozy na poziomie 78 mld USD. Skorygowane zyski spółki przewyższały oczekiwania Wall Street w każdym z ostatnich czterech kwartałów.

Silny popyt widać także poza bezpośrednimi wynikami Nvidii. SpaceX buduje obecnie infrastrukturę AI wyłącznie na układach Nvidii i chce osiągnąć do końca 2027 roku moc obliczeniową na poziomie 10 gigawatów. Według szacunków realizacja tego celu będzie wymagać wydatków na układy o wartości od 150 mld USD do 250 mld USD. Najnowszy formularz 13F Nvidii ujawnił również nowy udział w SpaceX. Jest to druga największa pozycja w portfelu inwestycyjnym Nvidii o wartości 63,4 mld USD.

### Scenariusz spadkowy: coraz trudniej ignorować wyliczenia

Chiny pozostają najbardziej problematycznym elementem sytuacji Nvidii. Jensen Huang powiedział w maju, że Nvidia w dużej mierze oddała Huawei chiński rynek układów AI. Późniejsze zamieszanie wokół układu LPU przeznaczonego dla chińskich klientów dodatkowo pokazuje, jak niepewna pozostaje sytuacja spółki w tym kraju. W marcu Reuters informował, że Nvidia przygotowuje układy AI zgodne z wymaganiami chińskiego rynku.

Obecna prognoza Nvidii zakłada również wyraźne spowolnienie wzrostu. Jej środkowy punkt oznacza około 9 mld USD nowych przychodów w ujęciu kwartał do kwartału, wobec około 13,5 mld USD w poprzednim kwartale. Oznacza to spadek tempa wzrostu z około 20% do około 11% w ujęciu kwartalnym.

Ewentualne obniżenie prognozy marży brutto z poziomu 75% byłoby poważniejszym sygnałem ostrzegawczym niż niewielkie rozminięcie się z prognozą przychodów.

Udział Nvidii w SpaceX również wiąże się z ryzykiem. SpaceX odnotowała znaczną stratę, mimo że jej sprzedaż w drugim kwartale wzrosła o 92%. W pierwszej połowie roku wydatki kapitałowe SpaceX na centra danych AI wzrosły do 23,55 mld USD z 3,32 mld USD w analogicznym okresie poprzedniego roku. Harmonogram stopniowego uwalniania akcji SpaceX jest bardziej elastyczny niż standardowy 180-dniowy okres ograniczenia sprzedaży akcji. W miarę jak kolejne akcje będą mogły trafić do obrotu, może to wywierać presję na ich notowania.

### Co rynek już uwzględnia w cenie

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Nvidii wzrosła do 275 z 264 w poprzednim kwartale. Sugeruje to, że przekonanie dużych inwestorów instytucjonalnych do spółki rośnie, a nie słabnie.

Udział pozycji krótkich wynosi zaledwie 1,26% akcji w wolnym obrocie. Oznacza to niewielką skalę zorganizowanych zakładów inwestorów na spadek kursu Nvidii.

Na dzień 20 sierpnia wskaźnik ceny do prognozowanego zysku Nvidii wynosił 24,81. W porównaniu z oczekiwanym wzrostem jest to umiarkowany poziom, co sugeruje, że rynek nie uwzględnia w wycenie dużego sceptycyzmu wobec perspektyw spółki.

Nvidia przystępuje do publikacji wyników 26 sierpnia z rosnącym zainteresowaniem funduszy, niewielką liczbą pozycji obstawiających spadek kursu oraz wyceną, która nie wygląda na skrajną przy zakładanym wzroście.

Jednocześnie sama prognoza zarządu wskazuje na wolniejsze tempo wzrostu w ujęciu kwartalnym i nie uwzględnia przychodów z Chin. Inwestorzy oczekują więc utrzymania marży brutto w pobliżu 75% przy dalszym wzroście przychodów. Ryzyko dla Nvidii dotyczy przede wszystkim tego, czy współpraca ze SpaceX będzie źródłem dodatkowej siły, czy obciążeniem w czasie, gdy SpaceX szybko zużywa gotówkę i uwalnia do obrotu kolejne akcje. Samo zaprzeczenie doniesieniom o chińskim układzie może z czasem stracić na znaczeniu.