NVIDIA (NVDA) prognozuje 108 mld USD bez przychodów z Chin. Czy wzrost pozostanie wyjątkowy?

NVIDIA Corporation (NASDAQ:NVDA) pokazała w drugim kwartale roku obrotowego, że jej krótkoterminowy wzrost nie zależy już od istotnego udziału przychodów z obliczeń centrów danych w Chinach. Producent układów scalonych wypracował 96,2 mld USD przychodów, co oznacza wzrost o 18% względem poprzedniego kwartału i o 106% w porównaniu z analogicznym okresem poprzedniego roku. Przychody segmentu Data Center sięgnęły 89,0 mld USD, rosnąc o 117% rok do roku.

Marża brutto według standardów GAAP oraz marża brutto non-GAAP ustalana przez spółkę wyniosły po 75,0%. NVIDIA oblicza marżę non-GAAP, korygując koszt własny przychodów według GAAP o koszty związane z przejęciami i inne wydatki.

Kolejny test będzie jeszcze większy. NVIDIA prognozuje na trzeci kwartał roku obrotowego 108,0 mld USD przychodów, z możliwym odchyleniem o 2% w górę lub w dół. Prognoza nie zakłada żadnych przychodów z obliczeń centrów danych w Chinach. Jej środkowy poziom oznaczałby wzrost przychodów o kolejne 11,8 mld USD względem poprzedniego kwartału, czyli o około 12%. W poprzednim kwartale przychody spółki już się podwoiły w porównaniu z analogicznym okresem wcześniejszego roku.

Wyłączenie Chin z prognozy może wyglądać na poważne ograniczenie, ale wyniki ostatniego kwartału pokazują, jak niewielki jest obecnie udział tej sprzedaży. Dostawy starszych produktów Data Center opartych na architekturze Hopper do Chin odpowiadały za mniej niż 1% przychodów segmentu Data Center. NVIDIA nie uwzględniła również przychodów z obliczeń centrów danych w Chinach w prognozie 91,0 mld USD na drugi kwartał. Rzeczywiste przychody przekroczyły jednak środkowy poziom tej prognozy o 5,2 mld USD.

Co przemawia za prognozą

Najmocniejszym argumentem za prognozą 108 mld USD jest wzrost we wszystkich głównych grupach klientów segmentu Data Center. Przychody od największych dostawców chmury, określanych jako hyperscalerzy, wyniosły 48,7 mld USD. Były o 102% wyższe niż rok wcześniej i o 13% wyższe niż w poprzednim kwartale.

Przychody od dostawców chmury wykorzystujących sztuczną inteligencję, klientów przemysłowych i przedsiębiorstw, czyli kategorii ACIE, wzrosły o 138% rok do roku i o 25% kwartał do kwartału, do 40,3 mld USD.

Kategoria ACIE odpowiada obecnie za około 45% przychodów segmentu Data Center. Obejmuje ona największych dostawców chmury korzystających z usług związanych ze sztuczną inteligencją, a także firmy tworzące rozwiązania AI, przedsiębiorstwa i klientów państwowych. Jej szybszy wzrost wskazuje więc na szerszy popyt końcowy, choć część tego popytu nadal pochodzi od dużych dostawców chmury. Platforma Vera Rubin przechodzi również do pełnej produkcji, co wspiera kolejny cykl modernizacji infrastruktury.

Czynniki ryzyka

Marża brutto na poziomie 75% przy jednoczesnym trzycyfrowym wzroście przychodów nadal świadczy o wyjątkowo silnej pozycji cenowej spółki. Zarząd obniżył jednak prognozę zarówno marży brutto GAAP, jak i marży brutto non-GAAP do 74,0%, z możliwym odchyleniem o 50 punktów bazowych, na trzeci kwartał.

Podczas telekonferencji poświęconej wynikom NVIDIA poinformowała, że rosnące koszty pamięci mogą obniżyć marżę brutto do 71–72% w czwartym kwartale. Następnie marża ma ustabilizować się na poziomie 72–73% w roku obrotowym 2028. Planowane podwyżki cen mogą zrekompensować część tej presji, ale sprawdzą również, jak dużą część wyższych kosztów komponentów będą skłonni zaakceptować klienci.

Skala zobowiązań NVIDII zwiększa znaczenie tych zagrożeń. Zobowiązania dotyczące dostaw i mocy produkcyjnych wzrosły ze 119 mld USD do 279 mld USD, głównie z powodu zakupów pamięci.

Najwięksi dostawcy chmury nadal odpowiadali za około 55% przychodów segmentu Data Center. Należności handlowe wyniosły 63,1 mld USD, a wskaźnik DSO, pokazujący średni czas oczekiwania na zapłatę za sprzedaż, wzrósł z 45 do 60 dni. Było to związane z wydłużonymi terminami płatności w przypadku niektórych dużych, wielokwartalnych umów zawartych z klientami o ratingu inwestycyjnym.

Większe zobowiązania, dłuższy okres oczekiwania na zapłatę i koncentracja klientów sprawiają, że coraz ważniejsza staje się trwałość oraz jakość wydatków ponoszonych przez klientów.

Nastroje funduszy hedgingowych

Dane ujawnione dotychczas w raportach odzwierciedlają pozycje funduszy hedgingowych sprzed publikacji najnowszych wyników NVIDII. Baza Insider Monkey wykazała, że na koniec drugiego kwartału 2026 roku akcje NVDA posiadało 285 funduszy hedgingowych, w porównaniu z 275 funduszami trzy miesiące wcześniej.

Wnioski

NVIDIA pokazała już, że jej wzrost może pozostać wyjątkowy bez istotnego udziału przychodów z obliczeń centrów danych w Chinach. Rosnące zróżnicowanie bazy klientów sprawia, że prognoza 108 mld USD jest wiarygodna przy takim założeniu, a wznowienie dozwolonej sprzedaży układów do obliczeń centrów danych w Chinach zapewniłoby dodatkowy potencjał wzrostu. Większą niewiadomą pozostaje to, czy wydatki inwestycyjne klientów będą nadal wystarczająco produktywne, aby wspierać zobowiązania NVIDII i jej politykę cenową w sytuacji, gdy marże brutto wycofują się z ostatnich szczytów.