Nvidia (NVDA) wyceniana poniżej wartości godziwej: rosną ryzyka związane z AI

Nvidia (NVDA) notuje po pięciu latach wyjątkowo silny wzrost, ale przy porównaniu wyceny z wartością godziwą spółka wygląda na „tanią” na papierze. Jednocześnie w tle cały czas są ryzyka związane z budową infrastruktury pod AI oraz dużymi wydatkami kapitałowymi w sektorze.

Spółka zwróciła inwestorom około 875% w ciągu ostatnich pięciu lat. Teraz kluczowe jest pytanie, czy obecny dyskont do wartości wynikającej z modeli i do zysków rekompensuje ryzyka, które pojawiają się przy zakupie akcji po tak dużym wcześniejszym wzroście.

Najważniejszym czynnikiem wyceny jest trwające budowanie infrastruktury pod AI. Rynek obawia się jednak, że duże nakłady inwestycyjne (capex) w całym sektorze mogą spowolnić lub przesunąć popyt w kierunku bardziej wyspecjalizowanych, niestandardowych układów (custom chips). Taki scenariusz mógłby wpłynąć na oczekiwania dotyczące przyszłych przepływów pieniężnych.

W szerszych testach wyceny spółka zdobywa 4 na 6 punktów, co daje obraz mieszany — a nie jednoznacznie „okazyjny” ani jednoznacznie „przepłacony” kurs.

Czy Nvidia wygląda na taniość w oparciu o przepływy pieniężne?

Podejście DCF (Discounted Cash Flow, czyli zdyskontowane przepływy pieniężne) próbuje oszacować wartość Nvidii na podstawie gotówki, jaką spółka może generować dla akcjonariuszy. W tym ujęciu Nvidia już teraz wytwarza bardzo duże przepływy pieniężne.

W ostatnich 12 miesiącach wolne przepływy pieniężne (free cash flow) wyniosły około 119,4 mld USD. Model zakłada, że te przepływy będą dalej rosnąć.

Po przeniesieniu przyszłych przepływów w modelu dwuetapowym (2 Stage Free Cash Flow to Equity) wartość wewnętrzna wychodzi na około 219,94 USD na akcję. To poziom około 11,4% powyżej bieżącej ceny akcji, co w tym ujęciu oznacza, że kurs wygląda na niedowyceniony względem wyliczeń opartych na przepływach pieniężnych.

Jednocześnie dyskusje rynkowe o „bańce na AI”, obawy o wysokie nakłady na AI, a także głośne krótkie pozycje przeciwko spółce pomagają wyjaśnić, czemu akcje wciąż handlują poniżej tego, co sugerowałby sam model gotówki.

Ostatecznie, po samych danych DCF Nvidia wygląda na niedowycenioną o 11,4% względem wartości wynikającej z modelu.

Czy Nvidia wygląda korzystnie pod kątem zysku (P/E)?

Wskaźnik P/E (cena do zysku), czyli ile razy rynek płaci za 1 USD zysku, jest często używany jako szybki „test” dla spółek notowanych na giełdzie. Nvidia handluje na poziomie około 29,6x bieżących zysków.

To jest poniżej średniej dla branży półprzewodników, która wynosi około 65,7x, oraz poniżej średniej dla grupy porównawczej — około 84,1x.

Model wylicza „uczciwy” P/E dla Nvidii na poziomie około 63,8x. W zestawieniu z tym bieżące 29,6x oznacza duży dyskont w wycenie względem tego, co w tym modelu uznano za właściwe dla rozmiaru, marż i profilu ryzyka spółki.

W praktyce oznacza to, że patrząc tylko na P/E, Nvidia także wygląda na niedowycenioną: mnożnik jest wyraźnie niższy niż zarówno średnia branżowa, jak i wyliczony poziom „fair”.

Co może uzasadniać dzisiejszą wycenę?

Rynek musi równoważyć przyszłe tempo wzrostu, poziom marż oraz to, jak będą wyglądały zarobki i zyski w kolejnych latach. Jeśli założenia dotyczące rozwoju i wyników okażą się mniej optymistyczne, kurs może pozostawać pod presją.

W społeczności inwestorów opinie są skrajne. Część osób uważa, że akcje są mocno niedowycenione: pojawia się argument, że Nvidia może osiągnąć 400 mld USD rocznych przychodów w ciągu 5 lat, a około 90% przychodów ma pochodzić od klientów z segmentu centrów danych.

Z drugiej strony są też inwestorzy, którzy widzą ryzyko znacznej przewyżki. W tym ujęciu argument jest taki, że silny wzrost popytu na GPU był mocno „z przodu” związany z pierwszą falą zainteresowania AI, a gdy wielcy dostawcy chmury (hyperscalers) zbudują kolejne moce, to przyrost w treningu modeli może wyraźnie zwolnić.

Ogólny obraz: wycena jest poniżej modeli, ale to może być cena za ryzyka

Na podstawie testów wartości godziwej z DCF oraz porównania z P/E Nvidia przechodzi przez filtry jako spółka niedowyceniona. Jednocześnie szersze sprawdzenia wyceny nie wypadają jednoznacznie i wskazują, że obecny dyskont może być częściowo „zapłatą” za realne ryzyka wykonania planu oraz za wysoki poziom wydatków kapitałowych.

Dla inwestorów najważniejsze pozostaje, czy Nvidia utrzyma siłę generowania przepływów pieniężnych i zysków, które są założeniem w tych modelach, w miarę jak rynek będzie przechodził kolejne etapy inwestycji w infrastrukturę AI. Drugie kluczowe pytanie brzmi, czy duży capex oraz możliwe przesunięcie w stronę niestandardowych układów (custom chips) ostatecznie uzasadnią ostrożniejszą wycenę widoczną w kursie.