Novo Nordisk: gdzie może być kurs akcji za 3 lata

Novo Nordisk (NVO) spadł o 29% w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Inwestorzy zaczęli się niepokoić, bo firma nie może liczyć na to, że utrzyma wyniki tylko dzięki sprzedaży Ozempic.

Spółka musi udowodnić, że jej kolejne leki na odchudzanie zdołają utrzymać przewagę konkurencji. Na tym rynku liderem pod względem wyników klinicznych i tempa wejścia z terapiami pozostaje Eli Lilly.

### Problem z kolejną generacją leków: CagriSema trafia do gry później Jednym z kluczowych programów Novo jest CagriSema. Ten kandydat na lek łączy cagrilintide (analog amyliny) oraz semaglutide. W praktyce chodzi o połączenie dwóch kierunków działania: amylina wysyła sygnał sytości inną drogą niż GLP-1 (glucagon-like peptide-1), czyli hormon jelitowy naśladowany przez semaglutyd (substancję czynną w Wegovy i Ozempic).

CagriSema trafił do amerykańskiej Agencji Żywności i Leków (FDA) w grudniu 2025 roku. Ocena regulacyjna ma zakończyć się w tym roku. W scenariuszu optymistycznym CagriSema dostaje zielone światło od regulatorów, a po rozpoczęciu komercjalizacji szybko zdobywa istotny udział w rynku i staje się wiodącą terapią na odchudzanie.

Rzecz w tym, że dane kliniczne utrudniają zaufanie do takiego przebiegu.

W otwartym badaniu fazy 3 udział wzięło 809 dorosłych z otyłością. CagriSema dał 23% redukcji masy ciała po 84 tygodniach. To mniej niż 25,5% osiągane w przypadku tirzepatydu (leku Eli Lilly sprzedawanego jako Zepbound), który jest już dopuszczony do obrotu. Efekty uboczne CagriSema miały głównie łagodny do umiarkowanego charakter i dotyczyły dolegliwości żołądkowo-jelitowych. Różnica w ocenie programu wynika więc bardziej z efektu odchudzającego niż z tolerancji.

W skrócie: jeśli CagriSema ma być konkurencyjne, musi wyraźnie poprawić skuteczność względem starszego programu Lilly. Na podstawie dostępnych teraz danych nie widać, by przewaga była oczywista.

### Druga terapia z pipeline’u: amycretin ma wyniki dopiero pod koniec dekady Drugim projektem, który może wesprzeć optymistyczny obraz, jest amycretin. To jedna cząsteczka, która ma działać na więcej niż jeden receptor jednocześnie. Dla porównania, CagriSema opiera się na połączeniu dwóch cząsteczek.

Badanie fazy 3 w otyłości dla amycretin rozpoczęło podawanie w lutym 2026 roku. Zakończenie badania planowane jest na koniec 2029 roku.

Dopiero wtedy rynek będzie mógł ocenić, czy Novo potrafi wprowadzić na rynek lek na odchudzanie na tyle konkurencyjny, by realnie odwrócić trend.

### Scenariusz pesymistyczny: Lilly może dalszymi lekami zwiększać przewagę W wariancie negatywnym nie trzeba zakładać żadnych nagłych katastrof ani drastycznej zmiany układu sił. Wystarczy, że kolejny lek Eli Lilly ograniczy udział Novo w rynku.

Chodzi o retatrutide, czyli lek będący potrójnym agonistą. W badaniach związek wykazywał do 28% redukcji masy ciała. Eli Lilly ma złożyć wniosek o dopuszczenie w pierwszym kwartale 2027 roku.

W pesymistycznym scenariuszu retatrutide ma dalej osłabiać sprzedaż Wegovy Novo, nawet mocniej niż już zrobił to Zepbound.

W skrajnym wariancie przychody Novo Nordisk w 2029 roku mogłyby wyglądać podobnie jak w 2025 roku. Taki scenariusz jest jednak mniej prawdopodobny, bo gdy pacjenci już rozpoczną leczenie lekiem na odchudzanie i działa on u nich, zwykle niechętnie przechodzą na inny.

### Gdzie może być kurs akcji do połowy 2029 roku W bazowym scenariuszu Novo Nordisk ma szansę, by kurs akcji był w okolicach wyższych poziomów niż dziś. Ma się to opierać na regularnie pojawiających się danych z badań klinicznych oraz na dalszym rozbudowywaniu pipeline’u dzięki inwestycjom w badania i rozwój (R&D).

Jednocześnie dopóki Eli Lilly wyraźnie dominuje na rynku leków odchudzających pod względem przychodów ze „sprzedaży leków na redukcję masy ciała”, Novo Nordisk może pozostawać trochę za konkurencją.

To sprawia, że trudno uzasadnić mocny argument za kupnem akcji Novo Nordisk w tym momencie.