Najlepsze wyniki Costco miały istotne zastrzeżenie

Costco zakończyło rok fiskalny 2026 w czwartek wieczorem. Spółka odnotowała dobry kwartał, ale jej akcje spadały w handlu przed otwarciem giełdy.

Reakcja rynku nie oznacza, że wyniki były słabe. Inwestorzy znali już większość danych o sprzedaży, ponieważ Costco publikuje informacje o niej co miesiąc. Nieznane wcześniej elementy wyników przyniosły natomiast jedno wyraźne przekroczenie prognoz, spowolnienie w jednym z ważnych obszarów oraz jednorazową korzyść, którą spółka szczegółowo ujawniła.

Zysk netto wyniósł 3,0 mld USD, co oznacza wzrost o 14,9%. Skorygowany zysk na akcję sięgnął 6,60 USD i był o 12,4% wyższy niż rok wcześniej. Wynik przekroczył prognozę Zacks Consensus Estimate na poziomie 6,48 USD. Sprzedaż netto wzrosła o 11,2%, do 93,9 mld USD. W całym roku fiskalnym przychody wyniosły 297,2 mld USD.

Jednorazowy zwrot ceł wpłynął na zysk

Costco poinformowało, że wyniki „uwzględniały jednorazową korzyść w wysokości 0,15 USD na rozwodnioną akcję, związaną ze zwrotami ceł nałożonych na podstawie IEEPA, otrzymanymi w tym kwartale, pomniejszonymi o częściowe ponowne zainwestowanie tych środków”.

Zaraportowany rozwodniony zysk na akcję wyniósł 6,75 USD i był o 15,0% wyższy niż rok wcześniej. Po wyłączeniu tej korzyści zysk netto wzrósł o 12,3%, a zysk na akcję o 12,4%.

Po wykonaniu obliczeń zysk na akcję bez wpływu zwrotu ceł wyniósł około 6,60 USD. Nadal był więc wyższy od prognoz, ale przewaga nad nimi okazała się znacznie mniejsza.

Costco jest szóstą dużą siecią handlową w tym sezonie, której raportowane zyski zostały podbite przez lutową decyzję Sądu Najwyższego Stanów Zjednoczonych o uchyleniu ceł nałożonych na podstawie IEEPA. Walmart ujął z tego tytułu 2,9 mld USD, Target 994 mln USD, Home Depot 730 mln USD, TJX 331 mln USD, a Abercrombie około 100 mln USD.

Costco przedstawiło jeden z najbardziej przejrzystych komunikatów w tej grupie. Spółka podała wpływ zwrotu w przeliczeniu na akcję i wyłączyła go z podstawowej kalkulacji marży, dzięki czemu inwestorzy mogą łatwiej ocenić działalność operacyjną. Rupesh Parikh z Oppenheimer ostrzegał przed publikacją wyników, że po odjęciu zwrotów podstawowy zysk może być niższy od prognoz. Jego ocena okazała się niemal trafna, ponieważ przewaga nad konsensusem była niewielka.

Wzrost opłat członkowskich wyraźnie zwalnia

Najwięcej uwagi zasługują opłaty członkowskie, ponieważ ich dynamika najlepiej wyjaśnia umiarkowaną reakcję rynku.

Przychody z opłat członkowskich wyniosły 1,85 mld USD i wzrosły o 7,3%. Po wyłączeniu wpływu kursów walutowych wzrost wyniósł 7,7%. To wyraźne spowolnienie. W czwartym kwartale poprzedniego roku ta pozycja wzrosła o 14%, w pierwszej połowie roku fiskalnego 2026 o prawie 14%, a w trzecim kwartale o 10,7%.

Przyczyna jest jasna. Podwyżka opłat w Stanach Zjednoczonych i Kanadzie, która weszła w życie we wrześniu 2024 roku, została już niemal w pełni uwzględniona w wynikach. Costco rozpoznaje opłaty przez cały roczny okres członkostwa.

Znaczenie ma skala tej pozycji. Opłaty członkowskie wyniosły około 5,3 mld USD w roku fiskalnym 2025, czyli odpowiadały za mniej więcej połowę zysku operacyjnego spółki, który wyniósł 10,4 mld USD. Spowolnienie wzrostu tak rentownego i przewidywalnego źródła zysku z 14% do 7% istotnie zmienia oczekiwania dotyczące wyników Costco w roku fiskalnym 2027.

Jakość bazy członkowskiej jest bardzo dobra

Jednocześnie kondycja bazy członkowskiej poprawiła się, co jest najbardziej pozytywnym elementem raportu.

Wskaźnik odnowień w Stanach Zjednoczonych i Kanadzie wzrósł do 92,3% z 92,2%, a globalny wskaźnik zwiększył się do 89,8% z 89,7%. W obu przypadkach był to drugi z rzędu wzrost w ujęciu kwartalnym po kilku kwartałach stopniowych zmian. Oznacza to, że stabilizacja jest trwała, a nie tylko jednorazowa. Klienci zaakceptowali wyższe opłaty i pozostali członkami Costco.

Liczba płatnych członkostw wzrosła o 3,8%, do 84,1 mln. Łączna liczba posiadaczy kart wyniosła 150,4 mln. Liczba członkostw Executive sięgnęła 42,3 mln. Ta grupa odpowiadała już za 75,6% sprzedaży. Członkowie Executive, którzy generują dla spółki największą wartość, nadal zwiększają swój udział w działalności Costco.

Wzrost ruchu klientów, nie podwyżki cen

Struktura sprzedaży porównywalnej, czyli sprzedaży w sklepach działających w porównywalnym okresie, była jednym z najlepszych elementów raportu dla osób analizujących kondycję konsumentów.

Łączna sprzedaż porównywalna wzrosła o 9,4%, a po wyłączeniu paliw i wpływu kursów walutowych o 6,7%. Liczba wizyt klientów w sklepach porównywalnych zwiększyła się o 3,3%. O tyle samo wzrosła skorygowana wartość przeciętnego koszyka. Oznacza to równy podział wzrostu między większą liczbę wizyt a wyższe wydatki podczas pojedynczych zakupów.

W Stanach Zjednoczonych sprzedaż porównywalna wzrosła o 7,2%. Liczba wizyt zwiększyła się o 3,2%, a wartość koszyka o 3,9%.

Wzrost liczby wizyt ma duże znaczenie, ponieważ w tym sezonie był rzadkością w handlu detalicznym. Liczba transakcji w Home Depot spadła o 1,0%, a tempo wzrostu ruchu klientów w Walmart zmniejszyło się o połowę, do 1,5%. Costco zwiększyło liczbę wizyt o 3,3%, jednocześnie obniżając ceny podstawowych produktów marki Kirkland Signature. Pozyskiwanie klientów przy niższych cenach jest wyraźnym sygnałem, że spółka zwiększa swój udział w wydatkach konsumentów.

Sprzedaż cyfrowa nadal rosła szczególnie szybko. Sprzedaż porównywalna wspierana kanałami cyfrowymi zwiększyła się o 19,5%, a liczba wizyt na stronie internetowej i w aplikacji e-commerce wzrosła o 30%.

Marże utrzymały się, a działalność podstawowa się poprawiła

Marża brutto wyniosła 11,02%. Była o 11 punktów bazowych, czyli 0,11 punktu procentowego, niższa w ujęciu raportowanym. Po wyłączeniu paliw wzrosła jednak o 20 punktów bazowych.

Marża bazowa, po wyłączeniu wpływu zwrotu ceł, poprawiła się o 18 punktów bazowych. Oznacza to rzeczywistą poprawę marży na sprzedawanych towarach, a nie efekt księgowy. Koszty sprzedaży, ogólnego zarządu i administracyjne zmniejszyły się o 27 punktów bazowych, do 8,94% sprzedaży.

Costco zakończyło rok z 939 placówkami. W roku fiskalnym 2027 planuje zwiększyć ich liczbę do 967, co oznacza 28 otwarć netto. W minionym roku spółka otworzyła 25 nowych placówek.

Znaczenie dla całego handlu detalicznego

Po pierwsze, nadal dobrze radzą sobie sieci oferujące niskie ceny. Costco (COST) zwiększyło liczbę wizyt o 3,3% w kwartale, w którym większość firm z sektora nie była w stanie odnotować żadnego wzrostu. Spółka zrobiła to jednocześnie, inwestując w niższe ceny. Konsumenci nadal wydają pieniądze, ale robią to ostrożnie i koncentrują zakupy u firm mających realną przewagę cenową.

Po drugie, wpływ zwrotów ceł jest widoczny w wynikach niemal wszystkich dużych sieci handlowych. Inwestorzy powinni uwzględniać ten czynnik przy porównywaniu marż detalistów w czwartym kwartale. Costco przedstawiło go w przejrzysty sposób, ale nie każda spółka zrobiła to równie dokładnie.

Po trzecie, przychody z abonamentów i członkostwa w całym handlu detalicznym będą mierzyć się z efektem wyższej bazy. Podwyżka opłat Costco jest już uwzględniona w porównaniach. Przychody Walmart z członkostwa wzrosły o 17%, a przychody programu Circle 360 firmy Target o ponad 40%, ale z czasem oba programy napotkają ten sam problem.

Wysokomarżowy mechanizm wzrostu, który uzasadniał wysokie wyceny wielu spółek z sektora, będzie trudniejszy do utrzymania po zakończeniu okresu łatwych porównań.

Był to dobry kwartał dla wyjątkowo sprawnie zarządzanej spółki. Liczba wizyt klientów wzrosła, wskaźniki odnowień poprawiły się drugi kwartał z rzędu, marże podstawowej działalności zwiększyły się, a tempo otwierania nowych placówek przyspieszyło.

Jednocześnie Costco jest wyceniane na około 40-krotność prognozowanych zysków. Rynek oczekuje więc od spółki więcej niż po prostu dobrych wyników. Przed publikacją raportu akcje znajdowały się około 17% poniżej majowego szczytu. Wzrost zysku na akcję o 15%, który po wyłączeniu jednorazowego zwrotu zmniejsza się do 12,4%, w połączeniu z zahamowaniem wzrostu opłat członkowskich nie stanowił wystarczającego impulsu do dalszego podniesienia wysokiej wyceny.

Podstawy działalności Costco pozostają bez zmian. Wycena będzie jednak zależeć od tego, czy w roku fiskalnym 2027 spółka zdoła utrzymać tempo wzrostu zysków bez wsparcia wynikającego z podwyżki opłat członkowskich. Analitycy będą w kolejnych tygodniach dostosowywać prognozy do tego scenariusza, a do tego czasu akcje mogą poruszać się w trendzie bocznym.