Miniso szybko zwiększa liczbę członków w Chinach, ale zagraniczna ekspansja kuleje

28 sierpnia Miniso Group Holding Limited (NYSE: MNSO) przeprowadziło telekonferencję dotyczącą wyników za pierwszą połowę 2026 roku. Dane pokazują dwa różne oblicza działalności spółki. W Chinach firma szybko zwiększa sprzedaż i bazę klientów. Na rynkach zagranicznych rosną natomiast koszty ekspansji, a udział tych rynków w zysku jest znacznie niższy niż trzy lata wcześniej.

### Program lojalnościowy napędza wzrost w Chinach

Przychody Miniso w Chinach wzrosły w pierwszej połowie 2026 roku o 26,2%. Zarząd określił to jako najszybsze tempo wzrostu od trzech lat. Dla porównania, sprzedaż detaliczna w całych Chinach zwiększyła się w tym samym okresie o 1,3%. Różnica sugeruje, że Miniso zdobywa udział w rynku, a nie tylko korzysta z ogólnego ożywienia sprzedaży.

Program lojalnościowy spółki liczył na dzień 30 czerwca 130 mln członków w Chinach. To wzrost o 31% rok do roku i najwyższy poziom w historii firmy. Członkowie programu odpowiadali w pierwszej połowie roku za 77% całkowitej sprzedaży Miniso w Chinach, wobec 60% rok wcześniej. Dzięki temu spółka ma bardziej przewidywalną bazę popytu.

Miniso rozwija także własność intelektualną, czyli własne marki i postacie. Marka YOYO, uruchomiona nieco ponad rok temu, jest już obecna w 53 krajach. W pierwszej połowie roku wygenerowała blisko 500 mln CNY przychodów, między innymi dzięki współpracy związanej z filmem Disneya „Toy Story 5”.

Miniso poinformowało, że do końca lipca osiągnęło zakładany poziom 1 mld CNY sprzedaży produktów opartych na własnej własności intelektualnej. Cel miał zostać zrealizowany do końca roku, więc spółka osiągnęła go kilka tygodni przed terminem.

Produkty oparte na własności intelektualnej pomagają również utrzymywać klientów. W pierwszej połowie 2026 roku wskaźnik utrzymania członków pozyskanych w 2025 roku dzięki takim produktom był o 80% wyższy niż w przypadku pozostałych członków. Klienci z tej grupy kupowali produkty dwa razy częściej.

TOP TOY, należąca do Miniso marka produktów kolekcjonerskich, zwiększyła w tym samym okresie przychody o 32,7%. Daje to spółce dodatkowe źródło wzrostu poza podstawową marką Miniso.

### Zagraniczna ekspansja zwiększa koszty

Koszty ekspansji odbijają się na zyskach. Skorygowany zysk operacyjny spadł w pierwszej połowie roku o 6% rok do roku, do 1,49 mld CNY. Zarząd wiąże ten spadek ze strukturalną zmianą modelu działalności: przechodzeniem na sklepy prowadzone bezpośrednio przez spółkę zamiast na przychody od dystrybutorów, które charakteryzowały się wyższą marżą.

Koszty sprzedaży wzrosły do 25,8% przychodów z 23,1% rok wcześniej. Główną przyczyną były wyższe czynsze i amortyzacja związana ze sklepami prowadzonymi bezpośrednio przez Miniso. Skorygowany zysk netto, z wyłączeniem wpływu zmian kursów walutowych, zmniejszył się o 1,7%, do 1,22 mld CNY, mimo dwucyfrowego wzrostu przychodów.

Największa presja koncentruje się poza Chinami. Udział rynków międzynarodowych w zysku spadł z 35–40% w 2023 roku do zaledwie 10–15% w pierwszej połowie 2026 roku. Przychody od dystrybutorów w Azji i Ameryce Łacińskiej zmniejszyły się o 10%, nie osiągając poziomu wskazanego we wcześniejszych prognozach spółki.

Ameryka Północna, czyli największy zagraniczny rynek, na którym Miniso prowadzi sklepy bezpośrednio, zwiększyła przychody o 37%, do 1,8 mld CNY. Sprzedaż porównywalna, czyli sprzedaż sklepów działających w obu porównywanych okresach, rosła jednak w drugim kwartale w tempie kilku procent. Było to związane z brakami najlepiej sprzedających się produktów oraz przerwą między premierami nowych produktów opartych na własnej własności intelektualnej.

W efekcie zapasy zaczęły narastać. Okres ich utrzymywania za granicą wydłużył się do 273 dni z 240 dni rok wcześniej. Zarząd oczekuje obecnie, że całoroczny skorygowany zysk operacyjny spadnie o wysoki jednocyfrowy odsetek, ponieważ spółka musi uporać się z zalegającymi zapasami.

### Co pokazują dane rynkowe

W najnowszym kwartale liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Miniso wzrosła z 12 do 14. Oznacza to, że instytucje zwiększały zaangażowanie, zamiast je ograniczać.

Udział krótkich pozycji wynosi 2,45% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Niski poziom sugeruje, że inwestorzy nie mają silnego, powszechnego przekonania o spadku kursu akcji.

Na dzień 28 sierpnia akcje Miniso były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 7,55. Wskaźnik porównuje cenę akcji z oczekiwanym zyskiem spółki. Taka wartość uwzględnia niewielką część wzrostu, który Miniso obecnie osiąga w Chinach.

Rosnące zaangażowanie funduszy i niewielki udział krótkich pozycji przy jednocyfrowym wskaźniku ceny do prognozowanego zysku tworzą nietypową sytuację dla spółki przechodzącej trudny okres zagranicznej ekspansji.

### Nierozstrzygnięte napięcie

Działalność Miniso w Chinach pokazuje, że program lojalnościowy i własność intelektualna mogą generować realny wzrost nawet przy słabszej koniunkturze w handlu detalicznym. Jednocześnie wyniki zagranicznego segmentu pokazują, jak kosztowne jest przeniesienie chińskiego modelu działalności na inne rynki.

Aby utrzymać tempo wzrostu, Miniso musi nadal szybko rozwijać TOP TOY oraz sprzedaż produktów opartych na własnej własności intelektualnej. Poprawa wyników zagranicznych będzie zależała od stabilizacji rynków obsługiwanych przez dystrybutorów oraz rozwiązania problemu zapasów w Ameryce Północnej przed kolejnym cyklem premier produktów opartych na własnej własności intelektualnej.