Miliarder Philippe Laffont zwiększył pozycję w Micronie 19-krotnie, a w Amazonie o 49%. To zakład na popyt związany z AI?

Miliarder Philippe Laffont wykonał w drugim kwartale dwa szczególnie istotne ruchy inwestycyjne na przeciwnych końcach łańcucha dostaw sztucznej inteligencji. Fundusz Coatue Management zwiększył pozycję w Micron Technology, Inc. (NASDAQ:MU) o 1 794%, do 3,14 mln akcji, czyli około 19-krotnie. Jednocześnie powiększył udział w Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) o 49%, do 11,83 mln akcji. Micron sprzedaje pamięci o dużej przepustowości (HBM), wykorzystywane przez systemy AI, a Amazon przekształca moc obliczeniową tych systemów w usługi chmurowe. Takie połączenie daje Coatue ekspozycję zarówno na ograniczoną podaż kluczowego komponentu, jak i na właściciela infrastruktury. Dokument nie wyjaśnia jednak, czym dokładnie kierował się Laffont.

Micron Technology ma bezpośredni związek z problemem niedoboru pamięci. Rekordowe wyniki spółki za trzeci kwartał roku obrotowego odzwierciedlały gwałtowny wzrost popytu na pamięci HBM. Każdy nowy akcelerator AI wymaga dużych ilości zaawansowanej pamięci. Ograniczona podaż i sprzedaż bardziej zaawansowanych produktów mogą wyraźnie podnosić marże, czyli część przychodów pozostającą spółce po odliczeniu kosztów.

Ryzykiem pozostaje cykliczność rynku pamięci. Oznacza ona, że okresy wysokiego popytu i cen mogą przeplatać się z załamaniami. Dotychczasowy model takich wzrostów i spadków może jednak tracić na znaczeniu. Micron planuje przeznaczyć na inwestycje kapitałowe ponad 25 mld USD. Konkurenci, reagując na niedobory, mogą z czasem zwiększyć podaż i osłabić ceny. Jednocześnie nowe fabryki będą kosztowne w eksploatacji.

Amazon.com zapewnia bardziej zdywersyfikowaną ekspozycję na rozwój AI. Przychody AWS wzrosły w drugim kwartale o 36,7%. Amazon może zarabiać na mocy obliczeniowej, przestrzeni do przechowywania danych, sieciach, modelach AI oraz własnych układach scalonych. Tak szeroka oferta ogranicza zależność od jednego cyklu sprzętowego.

Rozwój tej działalności wymaga jednak około 220 mld USD nakładów inwestycyjnych, co oznacza konieczność osiągnięcia wysokich zwrotów z kapitału. Jeśli klienci zaczną optymalizować sposób wykorzystania usług albo przychody z AI będą rosły wolniej niż dostępna moc obliczeniowa, koszty amortyzacji mogą rosnąć szybciej niż wykorzystanie infrastruktury. Amortyzacja to rozłożone w czasie ujęcie kosztu zakupu majątku, takiego jak serwery i centra danych.

Inwestycja Laffonta łączy te ryzyka, zamiast je usuwać. Silny popyt na AWS zwiększa zapotrzebowanie na pamięci HBM w całym łańcuchu i wspiera ceny produktów Microna. Z kolei większa dostępność pamięci pomaga Amazonowi uruchamiać dodatkową moc obliczeniową.

Rozbudowa podaży może jednak działać na korzyść Amazona, obniżając jego koszty, a jednocześnie szkodzić marżom Microna. Odwrotna sytuacja również jest możliwa: utrzymujący się niedobór może zwiększać zyski Microna, ale podnosić koszty klastrów obliczeniowych Amazona. Najkorzystniejszy scenariusz dla obu spółek zakłada szybki wzrost liczby obsługiwanych zadań przy utrzymaniu racjonalnych cen. Teza inwestycyjna zawodzi, jeśli niedobór ograniczy rozwój infrastruktury albo wzrost mocy produkcyjnych z czasem doprowadzi do silnego spadku cen pamięci.

W drugim kwartale wzrosła także liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje obu spółek. Liczba funduszy z pozycją w Micronie zwiększyła się ze 154 do 184, a w przypadku Amazona — z 353 do 369. Zwiększenie pozycji w Micronie przez Coatue o 1 794% pokazuje skalę ruchu na poziomie pojedynczego zarządzającego. Z kolei Arrowstreet Capital powiększył pozycję w Amazonie o 24%, do 40,3 mln akcji.

Na 14 sierpnia 30 mln akcji Microna było przedmiotem krótkiej sprzedaży. Stanowiło to 2,66% akcji w wolnym obrocie, czyli puli akcji dostępnej na rynku, oraz równowartość 0,9 dnia średniego wolumenu obrotu. Połączona ekspozycja na Microna i Amazona działa najlepiej wtedy, gdy pula zysków związanych z rozwojem AI pozostaje wystarczająco duża, aby korzystały z niej zarówno podmioty dostarczające ograniczone komponenty, jak i kapitałochłonni operatorzy infrastruktury.