Microsoft: akcje spadły 20% mimo 37 mld USD przychodów z AI i 190 mld USD wydatków kapitałowych

Microsoft notuje wyraźny rozjazd między wynikami operacyjnymi a ceną akcji. Akcje notowane są po 384,36 USD, co oznacza spadek 20,17% od początku roku i 23,05% w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Konsensus cenowy analityków to 559,93 USD, czyli około 45,7% potencjalnego wzrostu; pokrycie obejmuje 57 analityków: 13 rekomenduje „mocno kupuj”, 41 „kupuj”, 3 „trzymaj” i żadna nie rekomenduje „sprzedawaj”.

Główna oś dyskusji to inwestycje w infrastrukturę AI i Azure. Biznes AI osiąga roczny run‑rate (szacunkowy roczny przychód) około 37 mld USD, co oznacza wzrost o 123% rok do roku. Komercyjne pozostające zobowiązania związane z realizacją (RPO) — zakontraktowane przyszłe przychody — wynoszą 627 mld USD, wzrost o 99%.

Presję rynkowi dają planowane wydatki kapitałowe. W III kwartale roku fiskalnego 2026 wydatki kapitałowe wyniosły 30,88 mld USD, czyli wzrost o 84,39% rok do roku. Zarząd zapowiedział wydatki kapitałowe na rok kalendarzowy 2026 na około 190 mld USD, a na IV kwartał prognozuje capex powyżej 40 mld USD. W krótkim okresie odpisy związane ze sprzętem AI będą obciążać marże.

Mimo wysokich nakładów wykonanie wskazuje, że inwestycje przynoszą efekty. Satya Nadella wskazał m.in. 40% poprawę przepustowości inferencji, niemal 20% szybsze wdrażanie GPU oraz uruchomienie centrum danych Fairwater sześć tygodni przed terminem. Własne układy Maya 200 poprawiają liczbę tokenów na wydanego dolara o ponad 30%.

Z punktu widzenia wyceny sytuacja nie wygląda przesadnie droga w kontekście wzrostu. Historyczny wskaźnik cena/zysk (P/E) to 23, forward P/E 20, kwartalne tempo wzrostu zysku 23,4%, a przychodów 18,3%. Azure rosło o 40%, a Microsoft Cloud wygenerował 54,5 mld USD przychodów, wzrost o 29%.

Presję tworzy również wolny przepływ gotówki. Wskaźnik cena do wolnego przepływu pieniężnego (P/FCF) wynosi 39,87, a rentowność wolnego przepływu (free cash flow yield) to 2,51%, poniżej rentowności 10‑letnich obligacji skarbowych. Jeśli krótkotrwałe aktywa konwertowane na przychody nie ustabilizują wolnych przepływów, presja będzie trwała.

Rynek wykazuje sceptycyzm mimo serii pozytywnych zaskoczeń. W ciągu ostatnich pięciu kwartałów Microsoft pobił prognozy za każdym razem, a średnia reakcja kursu w dniu raportu to spadek 1,05%. W II kwartale roku fiskalnego 2026 spółka przebiła oczekiwania o 5,61%, lecz kurs i tak spadł 9,99% po publikacji wyników. Aktywność insiderów w 33 ostatnich transakcjach to łączne sprzedawanie, a nastroje na Reddicie oceniane są na 33 (przeważa pesymizm).

Rynki predykcyjne wyceniają umiarkowany krótkoterminowy potencjał wzrostu. Polymarket przypisuje 52,5% szans, że zamknięcie w lipcu wyniesie 405 USD, oraz 51% prawdopodobieństwa, że Microsoft będzie wyceniany wyżej niż Anthropic plus OpenAI do końca roku.

Wskaźniki operacyjne i bilansowe pokazują siłę spółki. Microsoft osiąga ROE 33,28%, ROIC 21,02%, marżę operacyjną 45,62% oraz pokrycie odsetek na poziomie 53,89x. Bilans pozwala spółce przeprowadzić rozbudowę infrastruktury bez wyraźnego napięcia.

Teza inwestycyjna przestaje być aktualna, jeśli Azure zwolni poniżej 30%, konwersja RPO na przychód spowolni lub intensywność wydatków kapitałowych utrzyma się bez odpowiadającego wzrostu przychodów AI po roku fiskalnym 2027. Warto obserwować tempo wzrostu Azure, rozwój run‑rate'u AI od poziomu 37 mld USD oraz ewentualne osłabienie wartości RPO.

Dla inwestora cierpliwego kluczowe będzie stabilizowanie się wolnych przepływów w miarę konwersji krótkotrwałych aktywów na przychody, utrzymanie wzrostu Azure w okolicach 40% oraz wyjaśnienie relacji z partnerami strategicznymi po zmianach udziałów i zobowiązań dotyczących Azure. Jeśli te elementy zostaną spełnione, obecna przecena może stanowić okazję; jeśli nie — wycena może pozostać pod presją.

Dodatkowo, w tym samym okresie S&P 500 zachowywał się lepiej — SPY kosztuje 751,71 USD wobec 718,66 USD przy zgłoszeniu w kwietniu. Średnia krocząca 50‑dniowa wynosi 405,31 USD, a 200‑dniowa 443,59 USD.