Microsoft może być niedowartościowany o 43% po nowych umowach w obszarze AI

Akcje Microsoftu spadły i w ciągu ostatniego roku przyniosły stratę -24,7%. Mimo to długoterminowy wynik dla akcjonariuszy pozostaje dodatni — w ciągu pięciu lat zwrot wyniósł 38,8%.

Silne wydatki na infrastrukturę AI i nowe partnerstwa, m.in. z Mistral i Databricks, mogą wspierać długoterminowe przepływy pieniężne. Jednocześnie działania regulacyjne i spory prawne związane z AI i usługami w chmurze mogą ograniczać, ile z tej wartości inwestorzy będą skłonni zapłacić.

Analiza oparta na modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) — który prognozuje gotówkę, jaką spółka może zwrócić akcjonariuszom i dyskontuje ją do dnia dzisiejszego — pokazuje znaczące niedowartościowanie. Microsoft wygenerował około 93,7 mld USD wolnych przepływów pieniężnych w ostatnich 12 miesiącach. Przy założeniu, że te przepływy będą nadal rosnąć wraz z rozwijającymi się segmentami oprogramowania i chmury, DCF daje wartość wewnętrzną około 663,85 USD za akcję. To około 42,5% powyżej bieżącej ceny rynkowej, więc na tym poziomie akcje wypadają jako niedowartościowane względem prognozowanych przepływów.

Częściowe wyjaśnienie luki między wyceną DCF a ceną rynkową to wyprzedaż wśród „Magnificent Seven”, wywołana obawami o wysokie nakłady na infrastrukturę AI. Rynek zdyskontował część przyszłych korzyści związanych z AI i chmurą, co obniża bieżącą cenę akcji.

Również spojrzenie przez pryzmat zysków wskazuje na niedowartościowanie. Wskaźnik cena/zysk (P/E) — ile inwestorzy płacą za jednostkę zysku — dla Microsoftu wynosi około 22,6x. To mniej niż średnia branży oprogramowania, wynosząca około 27,0x, oraz grupa porównawcza ze średnią około 24,2x.

Model oceniający „fair P/E”, uwzględniający rozmiar spółki, marże, profil wzrostu i ryzyko, daje uczciwe P/E na poziomie około 42,6x. Przy takim założeniu bieżące 22,6x oznacza niedowartościowanie akcji względem fundamentów i pozycji spółki w chmurze i oprogramowaniu.

W testach wyceny Microsoft wypada jako niedowartościowany we wszystkich 6 z 6 przeprowadzonych kontroli wyceny.

W społeczności inwestorów wyróżniają się dwa odmienne scenariusze:

• Scenariusz byków: spółka jest niedowartościowana o około 18%. Przytoczone liczby to generowanie 71,6 mld USD wolnych przepływów, marża operacyjna 45,6%, zysk około 0,28 USD na każdy dolar zainwestowanego kapitału oraz pozycja netto w gotówce w wysokości 49 mld USD.

• Scenariusz niedźwiedzi: spółka mogłaby być zawyżona o około 6%. W tym ujęciu wzrost realnych zysków w przyszłości pozostaje w przedziale 4–6%, poniżej historycznych norm, choć częściowo wspierany przez siłę cenową, skalę i normalizację marż.

Kluczowe pytanie pozostaje takie samo: czy Microsoft utrzyma atrakcyjne generowanie gotówki i marże w miarę skalowania AI, czy też wysokie wydatki na infrastrukturę i ryzyko regulacyjne ograniczą, ile z potencjału trafi do akcjonariuszy. Obecne sygnały wycenowe skłaniają się ku temu, że akcje są tańsze, niż sugerują prognozowane przepływy i fundamenty.