Micron czy SK Hynix: która spółka z pamięci jest lepsza do kupna?

Rynek pamięci DRAM rozgrzewają rosnące zapotrzebowanie, ograniczone moce produkcyjne i wyraźnie wyższe ceny. W centrum tego trendu jest segment pamięci o wysokiej przepustowości (HBM), która trafia do procesorów graficznych (GPU) i innych układów stosowanych w systemach AI.

W praktyce wnioskowanie (inference) jest jeszcze bardziej zależne od pamięci niż trening modeli AI, dlatego wzrost w tym segmencie dodatkowo podbija popyt. Ponieważ popyt wyraźnie przekracza to, co producenci są w stanie wytworzyć, ceny i marże mocno rosną. Duzi producenci pamięci przenieśli więc większość swoich działań na zwiększanie mocy produkcyjnych HBM.

HBM ma jednak ograniczenia produkcyjne. Do wytwarzania GPU i innych układów wysokiej wydajności stosuje się litografię EUV (extreme ultraviolet), a na świecie istnieje tylko jeden producent maszyn do tego procesu — ASML. Dodatkowo produkcja HBM wymaga nawet ponad trzykrotnie większej „pojemności wafla” niż w przypadku zwykłego DRAM, co jeszcze bardziej ogranicza możliwość szybkiego zwiększania mocy.

Gdy moce skupiają się na HBM, zwykły DRAM również staje się towarem deficytowym. W efekcie ceny wszystkich typów DRAM wyraźnie poszły w górę. Prezes SK Hynix powiedział, że 2027 przyniesie „najgorszy” kryzys pamięci w historii branży, a popyt może przewyższać podaż nawet po 2030. Taki układ warunków korzystnie wpływa na wyniki zarówno SK Hynix, jak i Micron — podnosząc ich przychody, marże brutto i zyski. Sytuacja może być dla nich jeszcze korzystniejsza w przyszłym roku.

Dla inwestorów kluczowe pozostaje jednak pytanie, która spółka wygląda teraz na lepszy wybór.

SK Hynix: lider rynku

SK Hynix jest uznawany za lidera rynku pamięci. Chociaż Samsung ma największy udział w rynku zarówno DRAM, jak i NAND (pamięć flash), SK Hynix jako pierwszy opracował HBM i utrzymuje bliską współpracę z Nvidia. To także główny partner SK Hynix w dostawach HBM dla lidera segmentu GPU. Dzięki tej relacji spółka stała się liderem udziałów w być może najważniejszym segmencie rynku — ma tam prawie 60% udziału.

W ujęciu przychodów SK Hynix czerpie blisko 80% swoich dochodów z DRAM, a większość pozostałych przychodów z NAND. Dość ironicznie, mimo zwiększania mocy produkcyjnych HBM i wzrostu cen, standardowe DRAM drożały jeszcze szybciej, przez co ten segment stanowił większą część przychodów z DRAM w Q1 niż rok wcześniej. Ostatecznie przychody spółki w Q1 wzrosły niemal o 200%, a marża brutto zwiększyła się z 57% do 79%. Przyniosło to niemal 400% wzrostu zysku.

SK Hynix po raz pierwszy zaczęła podpisywać dłuższe umowy sprzedaży — zawiera kontrakty na 3–5 lat bez limitów cen, z wpłatami z góry od klientów oraz z progami cenowymi (price floors). Równolegle spółka planuje podwojenie mocy produkcyjnych wafli do 2030.

Micron: mocny wzrost

Podobnie jak SK Hynix, Micron uzyskuje około 76% swoich przychodów z DRAM w ostatnim kwartale, a reszta pochodzi z NAND. W ostatnim kwartale przychody Micron wzrosły ponad 4-krotnie rok do roku, a marża brutto zwiększyła się z 37,7% do 84,6%.

Micron również rozpoczęła podpisywanie długoterminowych umów — spółka wskazuje, że obejmują one obecnie około 40% jej przychodów. Różnica wobec SK Hynix polega na tym, że w kontraktach Micron występują limity cen oraz pewne zapisy typu take-or-pay.

Take-or-pay to mechanizm, w ramach którego klient ma obowiązek albo odebrać zakontraktowaną ilość, albo zapłacić za brak odbioru. Micron równocześnie agresywnie inwestuje w zwiększanie mocy produkcyjnych.

Która spółka wygląda korzystniej?

SK Hynix jest liderem w segmencie HBM, a dłuższe kontrakty bez limitów cen mogą dać spółce większy potencjał wzrostu, jeśli wysoka faza tzw. „supercyklu” dla DRAM utrzyma się dłużej. Amerykańskie kwity depozytowe (ADRs) SK Hynix są obecnie notowane na forward P/E poniżej 6, czyli na poziomie podobnym do wyceny Micron.

Z drugiej strony mankamentem dla inwestorów jest to, że ADR SK Hynix handlują ze znaczącą premią względem wyceny akcji w Korei Południowej. To prowadzi do dość nietypowych, mocnych wahań cen. Moim zdaniem SK Hynix to lepsza spółka, a jej ADR są wyceniane na podobnym poziomie jak Micron, co czyni ją lepszym wyborem do długoterminowego zakupu. Jednocześnie dynamika notowań SK Hynix na giełdzie w USA jest czynnikiem, który warto uwzględnić przy podejmowaniu decyzji o kupnie.

Czy teraz kupować akcje Micron Technology?