Marże Tesli (TSLA) załamały się. Rekordowe dostawy tego nie naprawią

W II kwartale Tesla osiągnęła przychody w wysokości 28,24 mld USD, co oznacza wzrost o 26% rok do roku i przewyższa konsensus rynku na poziomie 25,55–25,71 mld USD. Dostawy samochodów wyniosły rekordowe 480 126 sztuk. Przychody z działalności motoryzacyjnej wzrosły o 23% do 20,52 mld USD. Segmenty pomocnicze też rosły: generacja i magazynowanie energii do 3,14 mld USD (+13%) oraz segment usług do 4,58 mld USD (+50%).

Mimo tych wzrostów nastąpiło istotne pogorszenie marż. Skorygowany (non-GAAP) zysk na akcję wyniósł 0,33 USD, czyli około jedną trzecią poniżej konsensusu 0,51–0,53 USD. Zysk operacyjny według GAAP spadł o 57% do 398 mln USD, co dało marżę operacyjną na poziomie 1,4% wobec nieco ponad 4% w poprzednim kwartale i rok wcześniej.

Łączna marża brutto obniżyła się do 16,8% z 17,2% rok wcześniej i była znacząco poniżej oczekiwań analityków na poziomie 19,4%. Spadek rentowności wynikał przede wszystkim ze strategii cenowej w segmencie samochodowym. Wprowadzenie tańszych wariantów Modelu 3 i Modelu Y oraz zaprzestanie sprzedaży wyżej marżowych Modelu S i Modelu X obniżyło średnie ceny sprzedaży w całej flocie. Dodatkowo szybkie kurczenie się przychodów z wysokomarżowych kredytów regulacyjnych pogorszyło wyniki, podczas gdy koszty stałe rosły.

Wydatki znacząco wzrosły. Koszty operacyjne podskoczyły o 47% rok do roku do 4,35 mld USD, a nakłady inwestycyjne (capex) niemal się podwoiły do 5,80 mld USD. W efekcie firma wygenerowała ujemne wolne przepływy pieniężne (free cash flow — pieniądze dostępne po wydatkach operacyjnych i inwestycyjnych) w wysokości 1,10 mld USD. Skala wydatków wynika z inwestycji w infrastrukturę obliczeniową dla AI, rozwój niestandardowych układów półprzewodnikowych, produkcję materiałów do baterii oraz budowę mocy produkcyjnych dla Cybercab i humanoidalnych robotów Optimus.

Reakcja rynku była gwałtowna. W jednym dniu sesyjnym kurs spadł maksymalnie o 15%, co było jedną z największych jednodniowych strat w historii spółki. Kapitalizacja rynkowa spadła o ponad 140 mld USD. Akcje zamknęły sesję w okolicach 320 USD, a krótkie pozycje przyniosły ponad 4,12 mld USD zysku, mimo że udział krótkich pozycji w publicznym wolumenie akcji wynosił jedynie 3%.

Z punktu widzenia wyceny Tesla nadal handluje przy wysokim prognozowanym mnożniku zysków, który implikuje marże charakterystyczne dla firm software'owych, mimo że operacyjna marża firmy wynosi około 1,4% i spółka generuje ujemne przepływy pieniężne. Niektóre modele wyceny wskazują, że kurs jest około 9,7% powyżej wartości godziwej. Domy maklerskie podkreślają ryzyko przedłużających się wojen cenowych w segmencie samochodów elektrycznych; Wells Fargo utrzymuje ocenę Sprzedawaj z celem 130 USD.

Baza danych Insider Monkey za I kwartał 2026 r. pokazuje, że elitarne fundusze zaczęły redukować ekspozycję przed szokiem wyników. Udział wśród elitarnych funduszy spadł do 123 hedge fundów na koniec I kwartału, z 137 w poprzednim okresie raportowania.

Dopóki inwestycje w AI nie przełożą się na wiarygodne, wysoko marżowe przychody, a presje cenowe w segmencie samochodowym będą się utrzymywać, akcje Tesli pozostają podatne na dalsze obniżenie mnożnika wyceny.