Marvell (MRVL) kontra Broadcom i Nvidia: czy wzrost AI uzasadni wysoką wycenę?

Marvell Technology projektuje układy scalone i sprzęt sieciowy wykorzystywane do budowy infrastruktury sztucznej inteligencji. Najważniejszym źródłem wzrostu spółki jest obecnie segment centrów danych (Data Center). Firmy rozwijające sztuczną inteligencję budują coraz większe klastry komputerów, dlatego potrzebują szybszych połączeń oraz bardziej wyspecjalizowanych układów, które sprawnie przesyłają dane. Marvell dostarcza kilka kluczowych elementów takiej infrastruktury.

W ostatnim kwartale przychody spółki wzrosły rok do roku o 27,6%, do 2,42 mld USD. W poprzednim kwartale wzrost wyniósł 22,1%. Przychody segmentu centrów danych zwiększyły się o 27,2%, do 1,83 mld USD. Segment odpowiada już za około 76% całkowitych przychodów Marvell, dlatego to właśnie on jest głównym źródłem poprawy dynamiki wzrostu spółki.

Tak szybki wzrost jest już jednak uwzględniony w cenie akcji. Marvell była notowana po 211,02 USD na 6 sierpnia 2026 r. Wskaźnik cena/zysk (P/E), pokazujący, ile inwestorzy płacą za każdą jednostkę zysku spółki, wynosił 64,45 dla wyników z ostatnich 12 miesięcy oraz 46,30 dla prognozowanych zysków, zgodnie z danymi Yahoo Finance. Wskaźnik wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży wynosił 20,3. Akcje były też wyceniane na niemal 51-krotność prognozowanych zysków. Oznacza to, że rynek zakłada utrzymanie wysokiego tempa wzrostu przez wiele kolejnych lat.

Perspektywy Marvell opierają się na rosnącym zapotrzebowaniu na układy specjalistyczne, większą przepustowość sieci oraz szybsze połączenia między procesorami, pamięcią i urządzeniami sieciowymi. Wraz ze wzrostem i komplikowaniem się klastrów obliczeniowych dla sztucznej inteligencji spółka może korzystać z tych trzech trendów jednocześnie.

Zarząd podniósł również długoterminowe prognozy. Prognoza przychodów na rok fiskalny 2027 została zwiększona o ponad 500 mln USD, a na rok fiskalny 2028 — o około 1,5 mld USD. Oczekiwane przychody w roku fiskalnym 2028 wynoszą obecnie 16,5 mld USD.

Szczególnie szybko ma rosnąć działalność związana z połączeniami między układami. Zarząd oczekuje, że w roku fiskalnym 2027 przychody z tego obszaru zwiększą się rok do roku o ponad 70%. To sygnał, że popyt może utrzymać się znacznie dłużej niż przez jeden mocny kwartał.

Rozszerzone partnerstwo z NVIDIA obejmuje fotonikę krzemową, integrację NVLink Fusion oraz sieci radiowe dla sztucznej inteligencji. Daje to Marvell dodatkowe możliwości uczestniczenia w dalszej rozbudowie infrastruktury AI. Jeśli klienci będą nadal zwiększać skalę swoich systemów, spółka może przez kilka kolejnych lat rozwijać sprzedaż układów specjalistycznych, sprzętu sieciowego i rozwiązań do szybkiej komunikacji między komponentami.

Poprawia się również część wskaźników rentowności. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji, wzrosła do 52%. To o 190 punktów bazowych więcej niż rok wcześniej. Marża wolnych przepływów pieniężnych, pokazująca, jaka część przychodów zamienia się w gotówkę generowaną przez działalność, zwiększyła się do 20%, czyli o 870 punktów bazowych.

Zysk operacyjny wzrósł rok do roku o 25,4%. Oznacza to, że Marvell zwiększa skalę działalności przy jednoczesnym inwestowaniu w infrastrukturę AI. Marża operacyjna spadła jednak nieznacznie do 14%, więc poprawa nie objęła jeszcze wszystkich miar rentowności. Inwestorzy będą obserwować, czy dalszy rozwój segmentu centrów danych i działalności związanej z połączeniami pozwoli zwiększać marżę brutto oraz przepływy pieniężne, a także lepiej kontrolować koszty.

Większym problemem pozostaje sytuacja na poziomie końcowego zysku. Jeśli możliwości Marvell związane ze sztuczną inteligencją są tak duże, jak zakłada zarząd, inwestorzy będą oczekiwać wyraźniejszego wzrostu zysku netto i zysku na akcję. Na razie tego nie widać. Marża netto wyniosła zaledwie 1% i była o 800 punktów bazowych niższa niż rok wcześniej. Zysk na akcję spadł o 80%, do 0,04 USD.

Przychody rosną więc szybko, ale wzrost nie przekłada się jeszcze na wyższe zyski przypadające na akcjonariuszy. Liczba akcji w obrocie zwiększyła się w ciągu roku o 2%, co oznacza niewielkie rozwodnienie udziałów inwestorów. Przy tak wysokiej wycenie Marvell będzie musiała w końcu wyraźnie zwiększyć zyski, aby uzasadnić cenę, jaką rynek płaci za jej akcje.

Ostrożny sygnał płynie także z aktywności funduszy hedgingowych. Na koniec pierwszego kwartału akcje Marvell Technology Inc. (NASDAQ:MRVL) znajdowały się w portfelach 79 funduszy hedgingowych, w porównaniu z 85 w poprzednim kwartale. Spadek liczby portfeli funduszy nastąpił mimo przyspieszenia wzrostu przychodów, utrzymującego się popytu w segmencie centrów danych i podniesienia długoterminowych prognoz przez zarząd.

Dla porównania, Broadcom Inc. (NASDAQ:AVGO) znajdował się w portfelach 173 funduszy hedgingowych, wobec 202 wcześniej. NVIDIA Corporation (NASDAQ:NVDA) była obecna w portfelach 275 funduszy, w porównaniu z 264 w poprzednim kwartale. QUALCOMM Incorporated (NASDAQ:QCOM) znajdował się w portfelach 71 funduszy, wobec 78 wcześniej. NVIDIA była jedyną spółką z tej grupy, w przypadku której liczba funduszy zwiększyła zaangażowanie. W Marvell, Broadcom i QUALCOMM liczba takich inwestorów spadła, mimo utrzymującego się zainteresowania akcjami związanymi ze sztuczną inteligencją.

Podobnie mieszany obraz pokazują dane o krótkiej sprzedaży. Krótka sprzedaż polega na pożyczaniu akcji i sprzedawaniu ich z oczekiwaniem, że później uda się odkupić je taniej. Sprzedane krótko akcje stanowiły 4,34% akcji Marvell znajdujących się w wolnym obrocie. Był to najwyższy poziom wśród czterech analizowanych spółek.

Dla QUALCOMM wskaźnik ten wyniósł 3,83%, dla Broadcom 1,47%, a dla NVIDIA 1,39%. Marvell była więc spółką, na której spadek kursu grało najwięcej inwestorów w tej grupie. Odzwierciedla to większą ostrożność wobec wysokiej wyceny spółki, niskiej marży netto i spadającego zysku na akcję. Sam poziom krótkiej sprzedaży nie jest skrajnie wysoki, ale wyraźnie przewyższa wartości notowane dla trzech większych konkurentów z sektora półprzewodników, mimo że perspektywy wzrostu Marvell mogą być silniejsze.

Perspektywa dla Marvell pozostaje korzystna, jeśli przychody segmentu centrów danych utrzymają się na wysokim poziomie, wzrost działalności związanej z połączeniami przekroczy 70%, a spółka będzie zbliżać się do podniesionej prognozy przychodów na rok fiskalny 2028. Jednocześnie marża brutto, wolne przepływy pieniężne, marża netto i zysk na akcję powinny nadal się poprawiać. Najważniejsze pytanie brzmi, czy Marvell zdoła wystarczająco szybko przełożyć możliwości związane z układami specjalistycznymi, sprzętem sieciowym, połączeniami oraz partnerstwem z NVIDIA na rzeczywisty wzrost zysków. Pozycjonowanie funduszy hedgingowych wskazuje na pewien sceptycyzm.

Od stycznia 2025 r. kurs akcji Marvell wzrósł o około 83,17%. Spółka przyspieszyła rozwój infrastruktury dla sztucznej inteligencji, rozszerzyła partnerstwo z NVIDIA i podniosła długoterminowe prognozy przychodów.