Lista kontrolna z 1950 r. przewidziała regulacje dla AI w 2026 r.

W odcinku podcastu z 16 lipca współprowadzący Stephen Morris postawił tezę, że spółki związane z AI stoją w obliczu ryzyka regulacji, które może ograniczyć ich wzrost. Morris argumentował, że wystarczy jedno polityczne zdarzenie, by tempo rozwoju AI zostało spowolnione.

Rynki częściowo wyceniają takie ryzyko. Handlujący na Polymarket przyznają dziś 27,5% prawdopodobieństwa, że rząd USA w 2026 r. zabroni publicznego dostępu do innego dużego modelu AI. Osobny rynek wycenia ograniczenie modelu z Chin na 21,5%. W czerwcu 2026 r. Departament Handlu tymczasowo zablokował dostęp do modeli Anthropic Claude Fable 5 i Mythos 5, po czym wycofał tę decyzję.

Checklistę z 1950 r., opracowaną przez T. Rowe Price, można sprowadzić do kilku zasad dotyczących rentowności i jakości biznesu. Wymagała zwrotu z zainwestowanego kapitału (ROIC) co najmniej 8% bez długoterminowego spadku oraz marż zysku przed opodatkowaniem na poziomie 6% dla sprzedawców o wysokiej rotacji, rosnących do 10–15% dla firm o niskiej rotacji i wyższych cenach. Współprowadzący Andrew Sather zauważył, że współcześni inwestorzy wzrostowi często chwalą firmy z ujemnym ROIC, co stoi w sprzeczności z zasadami Price’a.

NVIDIA — cel regulacyjny NVIDIA (NASDAQ: NVDA) to przykład spółki najbardziej narażonej na polityczne reakcje. W ostatnich dwunastu miesiącach firma wygenerowała marżę operacyjną 65,6%, marżę netto 63% i zwrot na kapitale własnym (ROE) 114,3%. W I kwartale roku fiskalnego 2027 NVIDIA osiągnęła przychody 81,61 mld USD, co oznacza wzrost o 85% r/r. Akcje spółki wyceniane są na około 31-krotność zysków za ostatnie 12 miesięcy i 20-krotność przychodów, a kapitalizacja rynkowa wynosi około 5,15 bln USD. Jednak ograniczenia eksportowe USA wobec zaawansowanych układów dla Chin stanowią istotny czynnik ryzyka: prognoza przychodów NVIDIA na II kw. FY27 na poziomie 91 mld USD zakłada brak przychodów z centrów danych w Chinach.

C3.ai — co się dzieje, gdy lista zawodzi C3.ai (NYSE: AI) ilustruje przeciwległy przypadek. W IV kwartale FY26 spółka osiągnęła przychody 51,6 mln USD, spadek o 52,5% r/r. Marża operacyjna była głęboko ujemna, na poziomie -214%. Za firmą stoi powrót założyciela Thomasa Siebla na stanowisko CEO w trakcie poważnej restrukturyzacji sprzedaży i operacji. Kurs akcji spadł znacząco w ciągu ostatniego roku, odzwierciedlając obawy inwestorów o wzrost, marże i wykonanie strategii — w pewnym okresie spadek sięgnął około 66%.

Microsoft — kompromis Microsoft (NASDAQ: MSFT) plasuje się między ekstremami. W III kwartale FY26 przychody wzrosły o 18%, usługi chmurowe, w tym Azure, urosły o 40%, a biznes AI przekroczył roczną skalę przychodów 37 mld USD, co oznacza wzrost o 123% r/r. Marża operacyjna na poziomie około 46% i ROE 34% spełniają kryteria rentowności z checklisty Price’a. Mimo solidnej kondycji operacyjnej kurs akcji spadł o 21,16% w ciągu ostatniego roku, gdy inwestorzy kwestionują skalę wydatków na infrastrukturę AI i oczekują wyraźniejszego zwrotu z kapitału. Microsoft raportuje też około 30,9 mld USD kwartalnych wydatków inwestycyjnych na rzecz rzeczowych środków trwałych (cash PP&E — inwestycje w rzeczowe aktywa trwałe finansowane z gotówki).

Procter & Gamble — strefa komfortu checklisty Procter & Gamble (NYSE: PG) to przykład spółki z kategorii wzrostu i dywidendy, która zachowuje się defensywnie i stabilnie. Firma osiąga około 19% marży netto i wysoki zwrot na kapitale własnym — około 31%. P&G podnosiła dywidendę przez 70 kolejnych lat i wypłacała dywidendy nieprzerwanie od 1890 r. W III kwartale FY26 P&G zanotowała sprzedaż netto około 21,2 mld USD, wzrost o 7% r/r, a sprzedaż organiczna rosła we wszystkich pięciu segmentach biznesowych. Akcje handlują się w okolicach 21-krotności zysków za ostatnie 12 miesięcy i w ostatnim roku wykazały niewielką zmienność cen.

Na co zwracać uwagę Główne pytanie brzmi, czy polityczne zdarzenie ograniczające AI nadejdzie wcześniej niż korzyści z wydatków inwestycyjnych (capex) na infrastrukturę AI. Rynkowe wskaźniki wycen odzwierciedlają różne oczekiwania: prognozowany wskaźnik cena/zysk (forward P/E) NVIDIA wynosi około 23, Microsoft około 20. Prognoza przychodów C3.ai na FY27 waha się między 210 mln USD a 240 mln USD i opiera się na założeniu, że biznes osiągnie dno, zanim środki pieniężne się wyczerpią. Lista z 1950 r. nie odpowie na pytanie, który scenariusz nastąpi, ale pokazuje, na który scenariusz składasz swój zakład.

Producent litu przekroczył prywatną wycenę 1 mld USD Prywatny producent litu EnergyX przekroczył prywatną wycenę powyżej 1 mld USD. Wśród inwestorów znajdują się m.in. General Motors i POSCO, a udziałowcami zostało ponad 50 000 osób. Firma wskazywała, że jej opatentowana technologia może odzyskiwać do 3 razy więcej litu niż tradycyjne metody, a popyt na lit jest prognozowany na wzrost do około 5-krotności obecnych poziomów do 2040 r.