Czy kurs akcji AppLovin zakłada większe spowolnienie?

Akcje AppLovin (APP) spadły o około 43,9% w ciągu ostatnich trzech miesięcy. Obecnie kosztują około 313,58 USD, czyli mniej więcej 57% poniżej maksimum z ostatnich 52 tygodni. Mimo tak dużej przeceny platforma reklamowa jest wyceniana na około 23,2-krotność skorygowanego zysku z ostatnich 12 miesięcy. Ten wskaźnik jest często eksponowany, ale sam w sobie niewiele mówi o tym, co inwestor kupuje.

### Wycena opiera się na marżach znacznie wyższych od typowego poziomu spółki

Skorygowany zysk to znormalizowany zysk netto, do którego dodano z powrotem wynagrodzenia w formie akcji. Przychody AppLovin z ostatnich 12 miesięcy wyniosły 6,83 mld USD, co oznacza wzrost o 60,6%. W najnowszym kwartale wzrost wyniósł 52,8%.

Marża operacyjna, czyli część przychodów pozostająca po uwzględnieniu kosztów operacyjnych, wyniosła w tym okresie 77,4%. Dla porównania, jej średnia z trzech lat to 60,8%.

Większość przychodów nadal pochodzi z gier mobilnych, w których modele AppLovin decydują, którą reklamę wyświetlić użytkownikowi. Obecny mnożnik wyceny opiera się więc na rentowności znacznie wyższej od trzyletniej normy spółki. Trudniej uzasadnić taką wycenę niż identyczny mnożnik oparty na zyskach ze słabszego roku.

### Analitycy zakładają znacznie wyższe zyski w kolejnych latach

Przy zyskach prognozowanych na rok obrotowy 2026 obecna cena akcji odpowiada około 20,4-krotności zysku. W przypadku prognoz na 2027 rok ten sam kurs odpowiada około 15,7-krotności zysku.

Spełnienie tych oczekiwań wymagałoby, aby zyski rosły średnio o około 29,6% rocznie od poziomu z ostatnich 12 miesięcy do 2027 roku. Konsensus analityków zakłada w tym samym okresie średni roczny wzrost przychodów o około 32,1%. Oznacza to, że analitycy nie zakładają dalszego wzrostu marż.

Zarząd prognozuje, że w III kwartale 2026 roku przychody wzrosną o 46–48% rok do roku. Przychody z ostatnich 12 miesięcy rosły jeszcze szybciej. Konsensus analityków już teraz zakłada więc głębsze spowolnienie niż to, które wynika z prognoz zarządu.

### Dwa czynniki kluczowe dla dalszego wzrostu

Jeden czynnik odpowiada za największą część tego wzrostu: poprawa modeli reklamowych. Gdy modele działają lepiej, reklamodawcy mogą zwiększać wydatki przy zachowaniu docelowej stopy zwrotu. To z kolei prowadzi do zwiększenia budżetów reklamowych.

W II kwartale 2026 roku poprawa tego elementu była słabsza niż zwykle. Kolejny etap poprawy nastąpił krótko po zakończeniu kwartału, a przychody znalazły się nieco poniżej środka przedziału prognoz zarządu. Dyrektor generalny AppLovin podkreśla, że spółka nadal prowadzi prace badawcze nad tym obszarem i nie ma gwarancji poprawy w każdym kolejnym kwartale.

Drugim czynnikiem jest segment konsumencki. AppLovin udostępniła swoją platformę publicznie pod nazwą AppLovin Ads Manager. W pierwszej kolejności spółka chce pozyskiwać reklamodawców średniej wielkości.

Wydatki reklamodawców z segmentu konsumenckiego w II kwartale 2026 roku były o 28% wyższe niż w IV kwartale 2025 roku, który jest dla tej grupy sezonowym szczytem wydatków. Zarząd wskazuje, że największą przeszkodą w systemie pozostają kreacje reklamowe, czyli materiały reklamowe. Mniejsi reklamodawcy, spoza segmentu średnich firm, czekają natomiast, aż dane zaczną się kumulować.

### Prognozy zysków na 2027 rok są bardzo różne

Prognoza zysku na 2027 rok nie jest jedną konkretną wartością. 21 analityków szacuje go na poziomie od 17,21 USD do 21,99 USD na akcję.

Kluczowe pytanie nie brzmi więc tylko, czy AppLovin jest droga. Chodzi przede wszystkim o to, czy rozwijane przez spółkę rozwiązania reklamowe przyniosą wzrost zysków przez dwa kolejne lata. Znaczenie ma także to, czy reklamodawcy średniej wielkości będą nadal dołączać do platformy oraz jaką cenę inwestorzy zaakceptują, jeśli wzrost przyjdzie z rocznym opóźnieniem.