Kup Alphabet przy 350 USD — obawy, że AI odbierze wyszukiwanie, są nieaktualne

Alphabet (GOOGL) wygląda atrakcyjnie przy 351,99 USD. Dwuroczna obawa, że konwersacyjne AI odejmie zapytania wyszukiwarce Google, została w ostatnim kwartale zdementowana danymi.

W I kw. przychody segmentu Google Search & Other osiągnęły 60,40 mld USD, czyli wzrosły o 19% rok do roku. CEO Sundar Pichai potwierdził, że AI napędza korzystanie z wyszukiwarki i że liczba zapytań jest rekordowa. Przeglądy AI oparte na Gemini rozszerzają komercyjne zasoby reklamowe przy wyższej klikalności; Hilton EMEA odnotował o jedną trzecią więcej kliknięć przy jednej piątej wydatków.

Google Cloud wygenerował 20,03 mld USD przychodów, czyli wzrost o 63% rok do roku. Marża operacyjna Cloud wzrosła do 32,9% z 17,8%, a backlog (portfel niezrealizowanych zamówień) niemal się podwoił kwartał do kwartału do ponad 460 mld USD.

Zysk na akcję (EPS) wyniósł 5,11 USD wobec szacunków 2,6327 USD, co oznacza pobicie prognoz o 94,1% i jest czwartym z rzędu kwartałem z pobiciem prognoz.

Spółka zyskała 90,75% w ciągu ostatniego roku, gdy rynek przekształcił obawę o AI w czynnik wspierający wzrost. Od początku roku GOOGL zyskał 12,6%, podczas gdy SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) zyskał około 3,3% od publikacji wyników za I kw. Od szczytu z 52 tygodni (408,37 USD) akcje są niżej o około 6%, a w ciągu ostatniego miesiąca spadły o 4,36%.

Konsensus analityków wskazuje cel na 433,51 USD, co implikuje 23,03% potencjalnego wzrostu względem bieżącej ceny. Jednocześnie 57 analityków wystawiło rekomendację „kupuj” z celem 434 USD. Całkowite pokrycie obejmuje 14 rekomendacji Strong Buy, 43 Buy, 7 Hold i 0 Sell.

Wycena wygląda umiarkowanie: trailing P/E (cena do zysku historycznego) to 26, forward P/E (cena do prognozowanego zysku) to 25, a współczynnik PEG (cena do tempa wzrostu zysku) wynosi 1,365.

Ryzyka pozostają jednak realne. Nakłady inwestycyjne (capex) w I kw. wzrosły do 35,67 mld USD, czyli ponad dwukrotnie. Wolne przepływy pieniężne (free cash flow) skurczyły się o 46,63%. Zarząd podniósł prognozę capex na 2026 r. do 180–190 mld USD, a na 2027 r. spodziewane są jeszcze wyższe wydatki. Zwrot z tych inwestycji w infrastrukturę pozostaje nadal niepewny kwartał do kwartału.

Ciężar ciąży także ryzyko antymonopolowe. Przychody Google Network spadły rok do roku. Zysk netto za I kw. został podbudowany przez 36,91 mld USD w postaci niezrealizowanych zysków netto z papierów kapitałowych, co wprowadza zmienność wyników. Wśród 181 ostatnich transakcji insiderów dominuje sprzedaż netto.

Cierpliwość może mieć sens dla inwestorów, którzy chcą wejść po niższej cenie. Polymarket przypisuje prawdopodobieństwo 59,5%, że kurs zamknie powyżej 350 USD do końca miesiąca. Z uwagi na nadchodzące publikacje wyników, oczekiwanie na raport może dać czystszy punkt wejścia, jeśli komentarz dotyczący capex wywoła nerwową reakcję rynku.

Argument kupujących opiera się na trzech napędach wzrostu: Search, Cloud i Gemini. Gemini przetwarza 16 mld tokenów na minutę przez API i monetyzuje falę AI, której rynek kiedyś się obawiał. Cloud, przy 63% wzroście i dużym backlogu, daje Alphabet drugie źródło wzrostu w segmencie megaspółek, a Search rośnie w tempie, które podważa narrację o kanibalizacji zapytań.

Forward P/E 25 dla biznesu, który zwiększa przychody o około 22% i prognozuje ekspansję marż operacyjnych do 36,1%, wydaje się rozsądną ceną dla kupujących. Teza ta przestaje działać tylko w dwóch scenariuszach: gdy zwroty z capex zawiodą do 2027 r. albo gdy środek antymonopolowy trwale zmieni modele dystrybucji. Obecnie żaden z tych scenariuszy nie jest oczywisty.

Trzy wskaźniki, które warto obserwować kwartał do kwartału, to: marża operacyjna Cloud, wzrost zapytań w Search oraz sygnały efektywności wydatków kapitałowych. Jeśli będą się utrzymywać, konsensus analityków powyżej 430 USD może stać się dolną granicą, nie tylko celem cenowym. Obawa, która przez dwa lata definiowała dyskonto Alphabet, zdaje się być empirycznie nieaktualna, a przebiegunowanie wyceny wciąż nie jest pełne.