JPMorgan: akcje 27,4% poniżej wartości godziwej

Akcje JPMorgan Chase przyniosły w ciągu ostatnich trzech lat stopę zwrotu na poziomie 158,6%. Tak silny wzrost sprawia, że obecną wycenę należy oceniać w kontekście wysokiej wartości już stworzonej dla akcjonariuszy.

Na oczekiwania dotyczące przyszłych przepływów pieniężnych mogą wpływać informacje o możliwym wprowadzeniu przez JPMorgan własnego stablecoina, czyli cyfrowej waluty zaprojektowanej tak, aby utrzymywała stabilną wartość, a także mocny bilans banku. Z drugiej strony na wycenę mogą negatywnie oddziaływać trwające dyskusje dotyczące wymogów kapitałowych oraz postępowania prawne.

Model wartości godziwej oparty na nadwyżkowych stopach zwrotu wskazuje na poziom około 27,4% powyżej bieżącej ceny akcji. Analiza mnożnika ceny do zysku sugeruje natomiast wycenę zbliżoną do uzasadnionej. Ogólny wynik wyceny wynosi 3 na 6 punktów, co wskazuje na mieszany obraz — bez wyraźnego niedowartościowania ani jednoznacznego przewartościowania.

Najważniejsze pytanie dotyczy tego, czy obecna cena akcji uwzględnia już mocne strony JPMorgan Chase i ostatnie wzrosty, czy też różnica względem szacowanej wartości godziwej pozostawia jeszcze miejsce na wzrost.

### Wycena JPMorgan Chase według modelu nadwyżkowych stóp zwrotu

Model nadwyżkowych stóp zwrotu ocenia, ile bank może zarabiać na kapitale własnym ponad jego koszt. Następnie przelicza te dodatkowe zyski na obecną wartość. W przypadku JPMorgan Chase model opiera się przede wszystkim na oczekiwaniach analityków dotyczących przyszłych zysków i wzrostu wartości bilansu, a nie na szczegółowych prognozach przepływów pieniężnych.

Wartość księgowa JPMorgan Chase wynosi w modelu 133,01 USD na akcję i ma wzrosnąć do stabilnego poziomu 148,16 USD na akcję. Stabilny zysk na akcję oszacowano na 26,62 USD na akcję, na podstawie prognoz 13 analityków.

Model zakłada średnią rentowność kapitału własnego na poziomie 17,96% oraz koszt kapitału własnego w wysokości 11,90 USD na akcję. Oznacza to nadwyżkowy zwrot w wysokości 14,72 USD na akcję z zainwestowanego kapitału.

Przy tych założeniach wartość godziwa akcji JPMorgan Chase wynosi około 487,85 USD na akcję. To o 27,4% więcej niż ostatnia cena rynkowa, dlatego w tym ujęciu akcje są niedowartościowane. Możliwe rozszerzenie działalności JPMorgan w zakresie stablecoinów pomaga wyjaśnić, dlaczego część inwestorów nadal dostrzega potencjał wzrostu mimo bardzo mocnych wyników kursu w ostatnich latach.

### Czy wskaźnik ceny do zysku uzasadnia obecną wycenę?

Wskaźnik ceny do zysku (P/E) pokazuje, ile inwestorzy płacą za każdą jednostkę rocznego zysku spółki. Jest to często stosowana metoda porównywania dużych, rentownych banków, takich jak JPMorgan Chase, z konkurentami i całym sektorem.

JPMorgan jest obecnie wyceniany na około 14,8-krotność zysków. To więcej niż średnia dla sektora bankowego, wynosząca około 11,8-krotności zysków, oraz średnia dla grupy porównawczej, która wynosi około 13,0-krotności.

Premia względem konkurentów odpowiada skali banku, zróżnicowanym źródłom przychodów i mocnemu bilansowi. Są to czynniki, które mogą uzasadniać wyższy mnożnik ceny do zysku niż w przypadku wielu innych banków.

Model wskazuje, że właściwy dla JPMorgan Chase poziom wskaźnika P/E wynosi 15,7-krotności. To tylko nieco więcej niż obecne 14,8-krotności. Niewielka różnica sugeruje, że rynek uwzględnia już znaczną część założeń dotyczących wzrostu, rentowności i ryzyka banku, ale nie zakłada skrajnie optymistycznego scenariusza.

Na podstawie wskaźnika P/E akcje JPMorgan Chase wyglądają więc na wycenione mniej więcej sprawiedliwie. Wycena nie jest szczególnie niska, ale nie wydaje się też nadmiernie wysoka w porównaniu z poziomem wynikającym z dopasowanego modelu P/E.

### Różne scenariusze dla JPMorgan Chase

Oceny przyszłej wartości JPMorgan Chase wyraźnie się różnią. Pozytywny scenariusz koncentruje się na wzroście przychodów z opłat oraz potencjale nowych technologii. Ostrożniejszy zakłada presję na marże i wyższe ryzyko kredytowe.

Scenariusz pozytywny: akcje niedowartościowane o 5%

„Ciągłe inwestycje i aktywne zaangażowanie w tokenizację, stablecoiny oraz innowacje płatnicze stawiają JPMorgan w dobrej pozycji do czerpania korzyści z kolejnej fali wdrażania technologii w bankowości i płatnościach. Może to wspierać zarówno odporność przyszłych przychodów, jak i poprawę marż”.

Scenariusz negatywny: akcje przewartościowane o 12%

„Zwiększenie przez JPMorgan Chase rezerwy na straty kredytowe do 27,6 mld USD, wywołane większym ryzykiem pogorszenia sytuacji oraz podwyższonymi prognozami średniej ważonej stopy bezrobocia, wskazuje na nadchodzące wyzwania”.

Model nadwyżkowych stóp zwrotu nadal wskazuje, że JPMorgan Chase jest niedowartościowany. Wynika to z założenia, że kapitał własny banku będzie wspierał wysoką zdolność do generowania zysków.

Wycena oparta na wskaźniku P/E jest natomiast zbliżona do poziomu rynkowego. Ostateczna ocena zależy więc od tego, jaką wagę inwestorzy przypisują długoterminowej rentowności banku w porównaniu z bieżącymi oczekiwaniami rynku.

Istotne będzie to, czy JPMorgan Chase zdoła przełożyć inwestycje w technologie i płatności na trwały wzrost zysków, nie dopuszczając jednocześnie do osłabienia tego potencjału przez ryzyko kredytowe lub regulacyjne.