Jim Cramer: akcje Marvell są drogie bez realizacji planu, ale tanie przy sukcesie

Jim Cramer powiedział w programie CNBC „Squawk on the Street”, nadawanym z Jackson Hole w piątek 28 sierpnia 2026 roku, że Marvell Technology (NASDAQ:MRVL) jest bardzo drogą spółką, jeśli wszystko nie działa zgodnie z planem. Jeśli jednak firma zrealizuje wszystkie założenia, jej akcje mogą okazać się tanie. Cramer porównał tę sytuację do NVIDIA sprzed kilku lat: jeśli spółka osiąga zakładane wyniki, wysoka wycena przestaje być problemem.

Marvell opublikowała lepsze od oczekiwań wyniki 27 sierpnia 2026 roku. Mimo to podczas kolejnej sesji jej akcje zamknęły się na poziomie 216,62 USD, po spadku o 10,28%. Carl Quintanilla określił Marvell jako spółkę pozostającą w cieniu wyników NVIDIA.

Akcje Marvell zyskały 155,27% od początku 2026 roku i 181,09% w ciągu roku. W takiej sytuacji samo przekroczenie konsensusu dotyczącego przychodów o 1,2% nie wystarcza, aby zmienić nastawienie inwestorów. Kluczowe będzie to, czy dyrektor generalny przedstawi wiarygodne prognozy na lata fiskalne 2028 i 2029 podczas spotkania z analitykami 6 października.

### Wycena Marvell zależy od realizacji prognoz

Cramer stwierdził, że Marvell jest bardzo drogą spółką, jeśli wszystko nie zadziała zgodnie z planem, ale stanie się tania, jeśli firma zrealizuje założenia — podobnie jak NVIDIA. Według jego wyliczeń, przy osiągnięciu zakładanych wyników akcje Marvell byłyby wyceniane na około 10-krotność prognozowanych zysków w 2028 roku.

Wskaźnik ceny do zysku (P/E), liczony na podstawie wyników z ostatnich 12 miesięcy, wynosi dla Marvell 83x. Prognozowany P/E to około 61x, a wskaźnik ceny do sprzedaży wynosi 24,89x. Takie mnożniki mogą szybko spaść, jeśli spółka nie zrealizuje planów na rok fiskalny 2028. Zarząd zakłada wówczas wzrost całkowitych przychodów o około 50% rok do roku, a przychodów z centrów danych o ponad 60%.

Wyliczenia Cramera mają sens tylko wtedy, gdy Marvell utrzyma te prognozy i skutecznie zwiększy skalę działalności związanej z układami projektowanymi na zamówienie. Jeśli któryś z tych warunków nie zostanie spełniony, mnożniki wyceny mogą szybko się obniżyć. Spółka nie oferuje przy tym istotnej ochrony w postaci dywidendy, której rentowność wynosi zaledwie 0,1%. Nie ma też niskiej wyceny względem wartości księgowej — wskaźnik ceny do wartości księgowej wynosi 12,09x.

### Układy projektowane dla konkretnych klientów

Układy ASIC to chipy projektowane pod konkretne zadania i potrzeby jednego klienta, a nie do szerokiego, uniwersalnego zastosowania. Dla porównania, procesor graficzny NVIDIA może być programowany do obsługi niemal każdego modelu sztucznej inteligencji. Niestandardowy układ XPU powstaje zgodnie ze specyfikacją wielkiego dostawcy chmury i zwykle nie może zostać odsprzedany innemu klientowi.

Rozszerzona umowa handlowa Marvell z dużym dostawcą chmury obejmuje już realizowane projekty niestandardowych układów, zlecenia przyznane w ostatnich kilku latach, nowe projekty oraz potencjalne programy w przyszłości. Spółka ujawniła również warrant, czyli prawo pozwalające Google kupić do 7% akcji Marvell, powiązane z osiągnięciem określonych poziomów przychodów.

Matt Murphy powiedział, że umowa odzwierciedla „skalę i długoterminowy potencjał tej relacji”. Taka konstrukcja wiąże klienta z sukcesem Marvell, ale jednocześnie koncentruje wynik współpracy wokół tego partnera.

Murphy przekazał analitykom, że Marvell oczekuje ponad dwukrotnego wzrostu działalności związanej z układami niestandardowymi w roku fiskalnym 2028. W roku fiskalnym 2029 wzrost ma dodatkowo wyraźnie przyspieszyć. Marvell stosuje kalendarz fiskalny, dlatego rok fiskalny 2028 trwa do początku 2028 roku kalendarzowego.

### NVIDIA jako punkt odniesienia

NVIDIA (NASDAQ:NVDA) odnotowała 96 mld USD przychodów, co oznacza ponad dwukrotny wzrost rok do roku. Zarząd prognozuje około 70% wzrostu w roku fiskalnym 2028. Jensen Huang określił tę perspektywę jako ograniczoną przez dostępność podaży.

Wskaźnik P/E NVIDIA wynosi 32x, a marża zysku to 63%. NVIDIA jest wyceniana jak spółka, która już dominuje na rynku. Marvell musi natomiast dopiero udowodnić, że potrafi zbudować drugi etap wzrostu.

Marvell ma marżę operacyjną, czyli część przychodów pozostającą po odjęciu kosztów działalności, na poziomie 14,5% w ujęciu obejmującym ostatnie 12 miesięcy. Zarząd oczekuje, że w miarę postępów roku fiskalnego 2028 wzrośnie ona do przedziału 38–40% według zasad non-GAAP, czyli po wyłączeniu określonych pozycji księgowych. Różnica między obecną rentownością a celem zarządu jest głównym źródłem ryzyka dla wyceny.

### Spotkanie z analitykami 6 października

Cramer powiedział również, że nie warto obstawiać spadku kursu przed spotkaniem 6 października, ponieważ Murphy ma przedstawić przekonującą wizję rozwoju. Zwrócił jednak uwagę, że akcje nie przebiły wcześniejszego szczytu. Traderzy mogą więc uznać układ na wykresie za podwójny szczyt, czyli formację mogącą zapowiadać osłabienie kursu po dwukrotnym dojściu do podobnego poziomu.

Oba scenariusze mogą wystąpić jednocześnie. Spotkanie z analitykami będzie ważnym potencjalnym impulsem dla kursu, ponieważ zarząd zapowiedział szczegółowe ramy prognoz przychodów na rok fiskalny 2029 i kolejne lata. Ma również przedstawić możliwe zakresy wyników związanych z rozszerzoną umową z dostawcą chmury oraz zaktualizowany długoterminowy model operacyjny.

Murphy powiedział, że inwestorzy powinni założyć, iż w obszarze układów niestandardowych „te liczby będą znacznie większe niż dotychczas zakładała większość analityków”.

Największym zagrożeniem dla tego scenariusza jest koncentracja klientów. Marvell ujawniła, że znaczna część jej przychodów zależy od kilku odbiorców. Centra danych odpowiadają już za 79% całkowitych przychodów spółki.

Jeśli jeden z największych dostawców chmury przeniesie realizację programu do własnej firmy, ten sam projekt układów niestandardowych, który napędza optymistyczne prognozy, może stać się źródłem ryzyka i podważyć całą tezę inwestycyjną. Ryzyko to opisano w raporcie 8-K za drugi kwartał roku fiskalnego 2027, dostępnym w dokumentach składanych do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) na stronie sec.gov. Do 6 października akcje mogą pozostawać w określonym przedziale, chyba że Murphy przedstawi prognozę na rok fiskalny 2029, która zmniejszy różnicę między wysoką ceną akcji a wynikami, jakie spółka musi dopiero udowodnić.