Inwestorzy w obligacje zabezpieczają się na wypadek obniżek stóp Fedu w 2027 r.

Inwestorzy na rynku obligacji ponownie zmieniają swoje strategie. Po serii danych, które niemal całkowicie wykluczyły podwyżkę stóp procentowych w pozostałej części roku, uczestnicy rynku opcji zabezpieczają się przed ryzykiem, że Rezerwa Federalna zmieni kurs i zacznie obniżać stopy w 2027 roku.

Taki kierunek zakładów jest sprzeczny z ostatnimi ruchami na rynku obligacji skarbowych USA. Rentowności obligacji o długim terminie zapadalności wzrosły do najwyższych poziomów od kilku lat. Utrzymywanie stóp przez Fed na niezmienionym poziomie mogłoby bowiem sprawić, że inflacja dłużej pozostawałaby powyżej celu banku centralnego. Inwestorzy korzystający z opcji powiązanych ze ścieżką polityki Fedu koncentrują się jednak na sygnałach osłabienia amerykańskiej gospodarki, które mogłyby skłonić bank centralny do zmiany kierunku.

Aktywność na rynku opcji nasiliła się po ubiegłotygodniowych danych pokazujących, że w lipcu osłabły inflacja i popyt konsumencki. Ograniczyło to oczekiwania dotyczące podwyżki stóp na posiedzeniu Fedu 16 września. Inwestorzy zaczęli zawierać transakcje zakładające mniejszą skalę podwyżek wycenianych na rynku swapów. Swapy stóp procentowych to kontrakty, w których strony wymieniają między sobą płatności zależne od poziomu stóp. Niektóre opcje służą nawet do zabezpieczenia się na wypadek obniżek stóp do połowy przyszłego roku.

„Obawy przed podwyżką są mniejsze” — powiedział Jeff Schuh, szef zespołu zajmującego się stopami procentowymi w Constitution Capital. Zwrócił uwagę, że zamykane są niedawne pozycje zakładające taki scenariusz. „Widzieliśmy liczne przypadki, gdy sprzedający wrześniowe i grudniowe opcje sprzedaży wycofywali się z rynku i zamykali pozycje”.

Wśród najbardziej widocznych transakcji z ostatniego tygodnia znalazły się zakupy wrześniowych opcji zakładających, że Fed pozostawi stopy bez zmian na najbliższym posiedzeniu. Inwestorzy kupowali również opcje kupna z terminem wygaśnięcia w marcu i czerwcu 2027 roku. Zyskają one na wartości, jeśli rynkowe oczekiwania przesuną się w stronę obniżek stóp.

Swapy stóp procentowych wyceniają obecnie podwyżkę o 9 punktów bazowych do wrześniowego posiedzenia Fedu. Punkt bazowy to jedna setna punktu procentowego. Oznacza to, że rynek przypisuje niewielkie prawdopodobieństwo podwyżce o 0,25 punktu procentowego. Do czerwca przyszłego roku wyceniane jest około 40 punktów bazowych zacieśnienia polityki pieniężnej.

Oprócz łagodnego odczytu inflacji inwestorzy analizowali dane z rynku pracy. Pokazały one, że amerykańska gospodarka niespodziewanie straciła w lipcu 23 000 miejsc pracy. Kolejne dane wskazały, że sprzedaż detaliczna w USA spadła w lipcu najmocniej od ponad roku, a nastroje konsumentów się pogorszyły.

W ciągu ostatniego tygodnia prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu spadło o połowę. Jeszcze dwa tygodnie wcześniej sięgało 68% — zauważył Schuh. Jego zdaniem pokazuje to, jak inwestorzy oceniają słabe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem oraz łagodny odczyt inflacji CPI.

### Pozycjonowanie na rynku stóp procentowych

Badanie klientów JPMorgan dotyczące obligacji skarbowych

W tygodniu zakończonym 17 sierpnia inwestorzy ankietowani przez JPMorgan Chase & Co. ograniczyli pozycje krótkie o 4 punkty procentowe. Pozycje krótkie zakładają spadek cen aktywów, a długie — ich wzrost. Po zmianie pozycjonowanie rynku stało się neutralne, ponieważ liczba pozycji długich się nie zmieniła. Badanie pokazuje obecnie najbardziej neutralne nastawienie od 20 kwietnia.

Pozycjonowanie na rynku opcji SOFR

W opcjach SOFR z terminami wygaśnięcia we wrześniu 2026 roku, grudniu 2026 roku i marcu 2027 roku znacznie wzrosła liczba otwartych kontraktów na wielu poziomach wykonania. W ciągu ostatniego tygodnia pojawił się wyraźny popyt na zabezpieczenia na wypadek wzrostu notowań kontraktów SOFR, co wiąże się ze spadkiem oczekiwanych stóp procentowych.

Do najważniejszych transakcji należały zakupy spreadów opcji kupna SOFR Sep26 96,3125/96,375 oraz opcji kupna SOFR Jun27 98,75. Spread opcji kupna polega na jednoczesnym kupnie i sprzedaży opcji o różnych cenach wykonania. Inwestorzy intensywnie kupowali także spready opcji kupna SOFR Mar27 96,25/96,50 oraz same opcje kupna z poziomem wykonania 97,00. Doprowadziło to do znacznego wzrostu liczby otwartych kontraktów.

Poziom wykonania 96,25 ma obecnie najwięcej otwartych pozycji wśród opcji z terminami we wrześniu 2026 roku, grudniu 2026 roku i marcu 2027 roku. Znajduje się tam wiele otwartych opcji kupna z września 2026 roku i grudnia 2026 roku.

Duża liczba pozycji pozostaje także na poziomie 96,375. Są wśród nich między innymi spready SFRZ6 96,3125/96,375 i SFRH7 96,375/96,625, strategie typu call butterfly SFRZ6 96,375/96,50/96,625 (układy wykorzystujące trzy poziomy wykonania) oraz spready SFRZ6 96,375/97,00 w proporcji 1:2.

Asymetria cen opcji na obligacje skarbowe

Premia płacona za zabezpieczenie długich pozycji w kontraktach futures na długoterminowe obligacje skarbowe nadal jest wyższa dla opcji sprzedaży. Oznacza to, że inwestorzy płacą więcej za ochronę przed wyprzedażą obligacji długoterminowych niż za zabezpieczenie przed wzrostem ich cen.

Ta różnica pozostaje jednak wyraźnie mniejsza niż w najbardziej skrajnych momentach tego roku, które przypadły na końcówkę lipca. W przypadku kontraktów obejmujących krótkoterminowy koniec krzywej rentowności oraz obligacje 10-letnie również dominuje premia opcji sprzedaży, ale nierównowaga w tych terminach jest bliższa poziomowi neutralnemu.