Wskaźnik, który warto sprawdzać przy wynikach Nvidii, Alphabetu i Amazona

Analitycy prognozują znaczny wzrost zysków dla S&P 500. Konsensus dla drugiego kwartału to 23,6% wzrostu zysków. Na cały rok oczekiwany jest wzrost zysków na poziomie 25,1%. W perspektywie pięciu lat analitycy szacują średni wzrost zysków na 24,9%.

Wiele z tych prognoz napędzają największe spółki indeksu: Nvidia (NASDAQ: NVDA), Alphabet (NASDAQ: GOOG)(NASDAQ: GOOGL) i Amazon (NASDAQ: AMZN). Ich przychody i zyski rosną dzięki popytowi na moc obliczeniową do AI, który rośnie szybciej niż możliwości zwiększenia podaży. W efekcie wyniki często przewyższają oczekiwania analityków.

Jednak kluczowy element, na który warto zwrócić uwagę, to „inne przychody” — zazwyczaj niezrealizowane zyski kapitałowe z inwestycji. Alphabet w pierwszym kwartale wygenerował prawie 37 mld USD z działalności operacyjnej. Dział Search przyspieszał wzrost przychodów, a biznes chmurowy urósł o 63% rok do roku i poprawił marżę operacyjną. Mimo to Alphabet wykazał niemal 38 mld USD jako inne przychody.

Amazon w ostatnim kwartale osiągnął około 24 mld USD zysku operacyjnego i dodatkowo 16 mld USD jako inne przychody. Nvidia wykazała 54 mld USD zysku operacyjnego oraz 16 mld USD innych przychodów.

Zmiana zasad raportowania z 2018 roku wymaga teraz wykazywania netto zmiany wartości godziwej inwestycji w rachunku wyników. Wcześniej te zmiany pojawiały się w bilansie. Włączenie niezrealizowanych zysków do rachunku wyników może znacznie zawyżać raportowany wzrost zysków.

Łącznie trzy wymienione firmy wygenerowały w ostatnim kwartale 69 mld USD innych przychodów. To stanowiło około 10% całkowitych zysków S&P 500. Bez tych wykazanych zysków wzrost zysków S&P 500 spadłby z prawie 29% do około 15%.

Skąd biorą się te inne przychody? Alphabet ma udziały w Space Exploration Technologies (NASDAQ: SPCX) i Anthropic. Amazon ma znaczącą pozycję w Anthropic. Nvidia posiada udziały w Anthropic i OpenAI, a także istotny pakiet akcji w Intel (NASDAQ: INTC).

SpaceX weszło na giełdę w ostatnim kwartale i osiągnęło wycenę około 2,25 bln USD na koniec kwartału. To znacznie powyżej wyceny 1,25 bln USD, którą firma miała przy połączeniu z xAI w lutym. Anthropic pozyskało kapitał na początku roku przy wycenie 350 mld USD. Amazon i Alphabet zwiększyły swoje pozycje przy wycenie 380 mld USD w kwietniu. W maju wycena laboratorium AI gwałtownie wzrosła do 965 mld USD.

Udział Nvidii w Intel był wart około 9,5 mld USD na koniec pierwszego kwartału. Gdyby Nvidia zachowała wszystkie te akcje przez drugi kwartał, wartość pakietu wyniosłaby około 30 mld USD na koniec okresu, biorąc pod uwagę silny wzrost kursu akcji Intel.

Warto też zauważyć, że kursy Intel i SpaceX spadły już poniżej zamknięć z końca drugiego kwartału. To pokazuje, że niezrealizowane zyski (i straty) z inwestycji mogą szybko się odwrócić.

Dlaczego to ważne dla inwestorów? "Inne przychody" mają nieproporcjonalny wpływ na łączny wzrost zysków indeksu. Analitycy zwykle pomijają w swoich estymatach bardzo zmienne i trudne do przewidzenia inne przychody, ale ich rekordowa skala w tym roku zaciera obraz. Dodatkowo Amazon i Alphabet raportują według GAAP, a Nvidia raportuje wyniki non-GAAP. W praktyce oznacza to, że duże, niezrealizowane zyski z inwestycji mogą przełożyć się na duże przebicia prognoz wyników i wpłynąć na interpretację wyników przez rynek.

W scenariuszu odwrotnym spadek wycen inwestycji może całkowicie skasować solidne wyniki operacyjne niektórych spółek. To może wywołać odwrotny efekt łańcuchowy: spadek raportowanych zysków prowadzi do obniżenia wycen, co z kolei może pogłębić presję na rynek.

Dla początkującego inwestora praktyczny wniosek jest prosty: przy analizie wyników dużych spółek technologicznych sprawdzaj nie tylko przychody i zysk operacyjny, ale też wielkość innych przychodów i źródła tych pozycji. Prostym sposobem na ocenę fundamentów spółki jest oddzielenie wyników operacyjnych od wpływu niezrealizowanych zysków z inwestycji.