Hawaiian Electric (HE): wyniki II kwartału maskują problemy

7 sierpnia Hawaiian Electric (NYSE: HE) poinformowała o 123,2 mln USD zysku netto za II kwartał, czyli 0,71 USD na akcję. Na pierwszy rzut oka wynik wygląda dobrze. Duża część tego wzrostu wynikała jednak z bezgotówkowej korekty rozliczenia ugody dotyczącej pożarów na Maui, a nie z poprawy podstawowej działalności. Po wyłączeniu tego wpływu zysk netto z podstawowej działalności spadł.

Kwartalne wyniki pokazują spółkę, która robi realne postępy regulacyjne w zakresie odzyskiwania kosztów związanych z pożarami i inwestycji w sieć. Jednocześnie bieżące koszty operacyjne Hawaiian Electric nadal rosną.

### Postępy regulacyjne i wyższe oceny kredytowe

W tym roku Hawaiian Electric pokonała kilka ważnych przeszkód regulacyjnych. W czerwcu Public Utilities Commission zatwierdziła możliwość odzyskania około 350 mln USD wydatków na Wildfire Mitigation Plan, czyli plan ograniczania ryzyka pożarów.

Spółka zamierza sfinansować te wydatki przez sekurytyzację na podstawie ustawy Act 258, zamiast korzystać z bardziej ograniczonego Exceptional Project Recovery Mechanism, czyli mechanizmu odzyskiwania kosztów wyjątkowych projektów. Hawaiian Electric twierdzi, że takie rozwiązanie obniży koszty ponoszone przez klientów.

W czerwcu komisja zaakceptowała także metodę ponownego ustalania taryf bazowych spółki. W ubiegłym miesiącu Hawaiian Electric ponownie złożyła wniosek o łączną podwyżkę stawek bazowych o 170 mln USD, rozłożoną na dwa lata. Z tej kwoty 125 mln USD miałoby wejść w życie w 2027 roku, jeśli komisja wyda decyzję tymczasową do 18 grudnia.

W segmencie wytwarzania energii spółka 17 lipca złożyła wniosek o przeprowadzenie postępowania ofertowego, przed jego oficjalnym ogłoszeniem 7 sierpnia. Hawaiian Electric poszukuje w ten sposób niemal 1 650 GWh energii ze źródeł odnawialnych. Jest to jedno z największych konkurencyjnych postępowań zakupowych w historii stanu.

Agencje ratingowe dostrzegły te postępy. W lipcu S&P podniosła ocenę kredytową Hawaiian Electric o jeden stopień. Wcześniej, w kwietniu, podobną decyzję podjęła Moody’s.

### Koszty rosną szybciej niż przychody

Po stronie kosztów obraz jest trudniejszy. Zysk netto z podstawowej działalności spadł w kwartale do 22,5 mln USD z 35,4 mln USD rok wcześniej. Zysk na akcję zmniejszył się z 0,20 USD do 0,13 USD. Zysk netto podstawowej działalności przedsiębiorstwa energetycznego spadł natomiast do 32,6 mln USD z 42,5 mln USD.

Na wyniki negatywnie wpłynęły między innymi wyższe koszty odsetkowe po emisji długu wysokodochodowego we wrześniu ubiegłego roku. Spółka zwiększyła również wydatki na zarządzanie roślinnością przy sieci, modernizację bloków wytwórczych oraz kontrole i utrzymanie infrastruktury.

Hawaiian Electric utraciła też możliwość odroczenia ujęcia około 28 mln USD kosztów związanych z pożarami, z której korzystała w ubiegłym roku. Wydatki te obejmowały między innymi składki ubezpieczeniowe. Spółka ponosi teraz także koszty reagowania na skutki poważnych powodzi, które dotknęły Hawaje w lutym i marcu.

Zarząd spodziewa się, że w tym roku spółka poniesie maksymalną karę w ramach Fuel Cost Risk Sharing Mechanism, czyli mechanizmu dzielenia się ryzykiem zmian kosztów paliwa. Hawaiian Electric przewiduje również stratę w ramach mechanizmów motywacyjnych powiązanych z wynikami.

W kilku obszarach regulatorzy nadal zgłaszają zastrzeżenia. 5 sierpnia komisja poinformowała Hawaiian Electric, że spółka musi wykazać wyraźną potrzebę, zanim będzie mogła przystąpić do składania proponowanego wniosku o maksymalnie 500 MW dodatkowych stabilnych mocy wytwórczych na Oʻahu.

### Jak rynek wycenia spółkę

W ostatnim kwartale liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Hawaiian Electric wzrosła z 25 do 28. To umiarkowany sygnał rosnącego zainteresowania spółką.

Inwestorzy grający na spadek kursu nadal mają dużą pozycję. Odsetek akcji objętych krótką sprzedażą wynosi 12,44% akcji w wolnym obrocie. Tak wysoki poziom wskazuje na utrzymujący się sceptycyzm części rynku.

Jednocześnie 17 sierpnia akcje były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku na poziomie 11,85. Wskaźnik ten pokazuje, ile inwestorzy płacą za jednostkę przewidywanego przyszłego zysku. Tak niska wycena sugeruje, że rynek nie uwzględnił jeszcze w pełni postępów regulacyjnych przedstawionych przez zarząd w tym kwartale.

Połączenie rosnącego zainteresowania funduszy, wysokiego udziału krótkiej sprzedaży i nadal niskiego wskaźnika ceny do prognozowanego zysku tworzy obecnie główne napięcie wokół akcji Hawaiian Electric.

### Spółka nadal odbudowuje stabilność

Wyniki za II kwartał pokazują, że Hawaiian Electric osiąga ważne cele regulacyjne. Dotyczą one między innymi uprawnień do sekurytyzacji oraz rozbudowy portfela projektów związanych z energią odnawialną. Równocześnie koszty rosną szybciej niż zyski z podstawowej działalności.

Dla utrzymania pozytywnego scenariusza kluczowe będzie uzyskanie finansowania przez sekurytyzację oraz zatwierdzenie nowych taryf bazowych w kształcie zaproponowanym przez spółkę. Pozwoliłoby to dostosować strukturę kosztów przedsiębiorstwa energetycznego do rosnących wydatków.