GXO Logistics: kurs spadł, ale wycena nadal jest rozbieżna

W ostatnich trzech latach akcje GXO Logistics spadły o około 22,6%. Mimo to sytuacja na rynku nie wygląda jednoznacznie: z jednej strony model wartości godziwej oparty na przepływach pieniężnych (DCF) wskazuje, że spółka jest w pobliżu godziwej wyceny, a z drugiej – tradycyjne mnożniki rynkowe nadal sugerują, że akcje mogą wyglądać na drogie.

Tym, co stoi za takim obrazem, jest pytanie, czy GXO Logistics dostarcza wystarczającej wartości w dłuższym terminie – przy cenie około 49,88 USD za akcję.

Gdzie GXO Logistics wypada na tle przepływów pieniężnych (DCF)

Model DCF szacuje, ile dziś jest warta spółka, na podstawie prognozowanej przyszłej generacji gotówki. Dla GXO Logistics najnowszy wolny przepływ pieniężny za ostatnie dwanaście miesięcy (free cash flow) wynosi około 83,4 mln USD, a model zakłada wzrost przepływów w czasie. Wykorzystuje przy tym podejście dwuetapowe „free cash flow to equity”, czyli wariant odzwierciedlający profil wartości przypisywanej akcjonariuszom.

Przy tych założeniach DCF wskazuje wartość wewnętrzną na poziomie około 46,66 USD za akcję, przy bieżącej cenie akcji około 49,88 USD. Oznacza to, że w ujęciu opartym na przepływach pieniężnych kurs może być mniej więcej 6,9% zawyżony. Niedawny nacisk na wdrożenia centrów danych o dużej skali (hyperscale) w Europie oraz związane z nimi opóźnienia regulacyjne pomagają wyjaśnić, czemu rynek może być ostrożny w płaceniu więcej ponad poziom, który aktualnie wspierają przepływy pieniężne.

W sumie analiza w ramach DCF sugeruje, że GXO Logistics wygląda na dość wycenioną (fairly valued), a kurs akcji jest nieco powyżej wyliczonej w modelu wartości wewnętrznej.

Czy GXO Logistics robi się drogie na zysku? (P/E)

Wskaźnik P/E (cena do zysku) jest użytecznym miernikiem w przypadku GXO Logistics, ponieważ zyski są dla inwestorów kluczową kwestią w usługach logistycznych „asset light”. Spółka notuje obecnie P/E na poziomie około 43,5x. To wyraźnie powyżej średniej dla branży logistyki, która wynosi około 15,3x, a także powyżej średniej grupy spółek porównywalnych (peer group) na poziomie około 25,7x.

Dla GXO Logistics szacowana „sprawiedliwa” relacja P/E, uwzględniająca profil spółki i ryzyka, wynosi około 35,8x. Skoro rynek płaci 43,5x, to poziom jest wyraźnie wyższy niż sugeruje to to podejście. Taka różnica wskazuje, że inwestorzy płacą premię, której nie da się w pełni wyjaśnić założeniami wykorzystanymi w modelu „sprawiedliwego” P/E.

Na podstawie samego mnożnika P/E akcje GXO Logistics wyglądają na przewartościowane w porównaniu zarówno z relacją „sprawiedliwego” P/E, jak i z benchmarkami dla sektora.

Co mogłoby uzasadnić dzisiejszą cenę

W praktyce opowieści (narratives) dotyczące GXO Logistics rozwijają wątki pozostawione przez samą analizę wyceny. Wyjaśniają, jakie ścieżki wzrostu spółki, marż i wyników musiałyby się zmaterializować, aby akcje były warte znacząco więcej lub mniej niż dziś. Każda narracja wiąże swoją liczbę z konkretnym sposobem, w jaki mogłyby się kształtować wzrost, rentowność i ryzyka w czasie – tak, aby można było wracać do tych założeń, gdy pojawiają się nowe informacje.

Jedna z topowych narracji społecznościowych dotyczących GXO Logistics mówi, że spółka jest o 21% niedowartościowana.

„GXO zwiększa wykorzystanie rozwiązań opartych na AI w operacjach magazynowych, dążąc do istotnych zysków produktywności. Początkowy nakład i faza rozwoju mogą wywierać presję na marże, zanim przełożą się one na wyższe marże netto…”.

Wniosek końcowy

Dla GXO Logistics analiza DCF sugeruje, że akcje są blisko wartości wewnętrznej, natomiast porównanie oparte o P/E wskazuje, że płacisz za mnożnik wyższy niż wynikałoby to z porównania z grupą spółek oraz z dopasowaną „sprawiedliwą” relacją. Taki rozjazd wynika z tego, że założenia dotyczące przepływów pieniężnych wyglądają na rozsądne, ale rynek nadal dopisuje premię za oczekiwania dotyczące wzrostu i nastroje. Przy niskim, ogólnym wyniku w ocenie wartości (valuation check score) 1 na 6 większy ciężar dowodu spoczywa na tym, aby GXO Logistics dowoziło wzrost i profil marż, które utrzymają tę premię, zamiast doprowadzić do jej skurczenia poprzez spadek mnożnika.