Goldman Sachs: stabilizacja rynku AI, mocne wyniki podtrzymują hossę

Ostatnie zawirowania na rynku akcji związanych ze sztuczną inteligencją nie powinny być mylone z początkiem szerszego załamania rynku. Tak ocenia Ben Snider, strateg Goldman Sachs. Jego zdaniem akcje spółek technologicznych, na które inwestorzy stawiali głównie ze względu na ich dynamikę wzrostu, przeszły okres silnej zmienności. Jednocześnie wyniki firm pozostają wyjątkowo mocne, prognozy zysków rosną, a spółki mają coraz więcej dowodów na to, że ogromne inwestycje w AI zaczynają przynosić efekty.

Dla inwestorów najważniejsze pytanie zmienia się z „czy wydatki na AI są przesadzone?” na „czy zyski będą nadal wystarczające, aby je uzasadnić?”.

Według Goldman Sachs ostatnia wyprzedaż akcji związanych z AI przypomina wcześniejsze okresy, w których inwestowanie w spółki o wysokiej dynamice wzrostu stawało się zbyt popularne i zatłoczone. W przeszłości takie sytuacje często prowadziły najpierw do konsolidacji, czyli stabilizacji notowań w określonym przedziale, a następnie do powrotu rynku do wcześniejszego długoterminowego trendu.

Bank zauważył również, że fundusze hedgingowe oraz inwestorzy korzystający z funduszy giełdowych (ETF) znacząco ograniczyli już wykorzystanie dźwigni finansowej. Zdaniem Goldman Sachs powinno to pomóc w uspokojeniu ostatnich wahań.

Wyniki firm napędzają rynek

Jeśli inwestorzy liczyli na to, że sezon wyników osłabi entuzjazm wobec rynku, opublikowane dane przyniosły w dużej mierze odwrotny efekt.

Na 31 lipca wyniki za drugi kwartał opublikowały spółki odpowiadające za około dwie trzecie wartości rynkowej indeksu S&P 500. Goldman Sachs ustalił, że 64% z nich przekroczyło prognozy zysków analityków o co najmniej jedno odchylenie standardowe, czyli miarę pokazującą, jak bardzo wynik różni się od przeciętnego oczekiwania. Był to jeden z najmocniejszych sezonów wyników w historii.

Bank szacuje, że po wyłączeniu wyjątkowo wysokich zysków z inwestycji wykazanych przez kilka największych spółek technologicznych zyski firm z indeksu S&P 500 rosną o 26% rok do roku. Po uwzględnieniu tych zysków wzrost raportowanych wyników sięga 45%.

Lepsze od oczekiwań są również wyniki przeciętnej spółki z indeksu. Goldman Sachs szacuje, że typowa firma z S&P 500 zwiększa zyski o 12%, podczas gdy przed rozpoczęciem kwartału analitycy oczekiwali wzrostu o 9%.

AI nadal odpowiada za dużą część wzrostu zysków

Spółki dostarczające infrastrukturę dla sztucznej inteligencji nadal odpowiadają za nieproporcjonalnie dużą część wzrostu zysków firm.

Goldman Sachs szacuje, że w drugim kwartale przedsiębiorstwa z tego segmentu odpowiadały za około jedną trzecią wzrostu zysków spółek z indeksu S&P 500. W pozostałej części 2026 roku i w 2027 roku ich udział może przekroczyć połowę wzrostu zysków. Do największych kontrybutorów należą Alphabet, Amazon, Microsoft, Nvidia i Broadcom.

Jednocześnie siła wyników nie ogranicza się wyłącznie do spółek, które najbardziej korzystają na rozwoju AI.

Indeks S&P 500 liczony metodą równych wag, w którym każda spółka ma podobny wpływ na wynik, a znaczenie największych firm technologicznych jest mniejsze, nadal rośnie. Towarzyszy temu stała poprawa prognoz zysków. Sugeruje to, że kondycja finansowa szerszej grupy przedsiębiorstw pozostaje dobra.

Analitycy podnoszą prognozy

Mocne raporty kwartalne skłaniają analityków do większego optymizmu wobec przyszłorocznych wyników.

Goldman Sachs poinformował, że prognozy zysków spółek z indeksu S&P 500 na 2027 rok wzrosły już o około 1% od początku trzeciego kwartału. Pozytywne zmiany prognoz obejmują większość sektorów. Jedne z największych podwyżek dotyczą spółek energetycznych i finansowych.

Jednym z powodów do ostrożności pozostają marże, czyli część przychodów, która pozostaje firmie po odjęciu kosztów.

Spółki w dużej mierze wchłonęły wyższe cła i koszty energii, ale analitycy zaczęli obniżać prognozy marż dla wielu firm raportujących wyniki w tym kwartale. Oznacza to, że koszty działalności nadal stanowią ryzyko, nawet jeśli przychody pozostają dobre.

Wydatki na rozwój AI nadal rosną

Najważniejszym wnioskiem jest to, że najwięksi dostawcy usług chmurowych wydają się bardziej niż kiedykolwiek gotowi do dalszych inwestycji.

Alphabet (GOOG, GOOGL), Amazon (AMZN) i Microsoft (MSFT) odnotowały w kwartale wzrost przychodów z chmury o 48% rok do roku. W poprzednim kwartale wzrost wynosił 39%. Meta (META) również osiągnęła wzrost przychodów zgodny z oczekiwaniami. Wyniki te skłoniły analityków do podwyższenia prognoz przyszłych wydatków.

Goldman Sachs oczekuje obecnie, że nakłady inwestycyjne największych dostawców chmury przekroczą w 2027 roku 1 bln USD. To o ponad 100 mld USD więcej, niż prognozowano przed rozpoczęciem sezonu wyników.

Takie wydatki nie przychodzą jednak bez kosztów.

Pięciu największych dostawców usług chmurowych wydało łącznie 182 mld USD na nakłady inwestycyjne w drugim kwartale, generując jednocześnie tylko około 5 mld USD wolnych przepływów pieniężnych. Aby pokryć różnicę, pozyskało około 101 mld USD poprzez emisję długu i akcji.

Goldman Sachs nie traktuje tego finansowania jako sygnału ostrzegawczego. Zdaniem banku odzwierciedla ono rosnącą pewność, że inwestycje w AI generują wystarczający wzrost przychodów, aby uzasadnić dalszą rozbudowę infrastruktury. Prognozy analityków wskazują obecnie, że dostawcy usług chmurowych osiągną w ciągu najbliższych dwóch lat szybszy wzrost przychodów, mimo dalszego zwiększania nakładów inwestycyjnych.

Zmienność pozostaje wysoka, ale wyniki nadal wspierają rynek

Inwestorzy karali wiele spółek technologicznych spadkami notowań, mimo że ich wyniki przekraczały oczekiwania. Goldman Sachs ocenia jednak, że fundamenty rynku, czyli podstawowe dane finansowe firm, pozostają znacznie zdrowsze, niż sugerowałyby ostatnie ruchy cen.

Według banku akcje związane z AI mogą nadal przechodzić gwałtowne rotacje i okresy podwyższonej zmienności. Dopóki zyski firm nie zaczną się pogarszać, szersza hossa nadal opiera się na rosnących zyskach przedsiębiorstw, a nie wyłącznie na spekulacji.