Technologiczni giganci: 2 bln USD zmieniły podejście inwestorów do AI

Wall Street wyraźnie zaostrzyła podejście do spółek inwestujących w sztuczną inteligencję.

Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) i Alphabet (GOOGL) zwiększyły łączną kapitalizację rynkową, czyli wartość wszystkich akcji, o niemal 1,5 bln USD w tygodniu publikacji wyników. Microsoft zyskał ponad 600 mld USD, a Amazon i Alphabet po ponad 400 mld USD.

Inni technologiczni giganci znaleźli się pod presją. Apple (AAPL) stracił ponad 350 mld USD kapitalizacji rynkowej, ponieważ problemy z dostawami pogorszyły perspektywy spółki. Meta Platforms (META) wymazała ponad 85 mld USD wartości rynkowej, gdy inwestorzy zaczęli kwestionować zwrot z dużych inwestycji w technologie AI. Tesla (TSLA) straciła ponad 7 mld USD po wykazaniu ujemnych wolnych przepływów pieniężnych, czyli sytuacji, w której po wydatkach inwestycyjnych spółce ubywa gotówki, oraz po zapowiedzi wyższych nakładów.

Łączna wartość rynkowa tych sześciu firm wzrosła lub spadła o ponad 2 bln USD.

Spółki nie ograniczały wydatków. Jefferies szacuje, że nakłady największych firm technologicznych na sztuczną inteligencję mogą w ciągu najbliższych 12 miesięcy sięgnąć około 800 mld USD.

Amazon podniósł prognozę nakładów inwestycyjnych na 2026 rok do 220 mld USD, a mimo to jego akcje gwałtownie wzrosły.

Różnica między spółkami była wyraźna. Amazon, Microsoft i Alphabet pokazały, że klienci już płacą za infrastrukturę, którą te firmy rozwijają.

Przesłanie Wall Street było jednoznaczne: sama ambicja w dziedzinie AI nie wystarczy. Inwestorzy chcą znać koszty i widzieć dowody, że ktoś za te inwestycje płaci.

„Chodzi o to, czy w długim terminie popyt będzie wystarczająco rentowny, aby uzasadnić wszystkie te inwestycje” — powiedział Jason Greenberg, bankier inwestycyjny Jefferies.

Amazon, Microsoft i Alphabet zdały test opłacalności inwestycji w AI

Wyniki Amazona dostarczyły najmocniejszego dowodu, że duże wydatki nadal mogą przekonać inwestorów.

Przychody Amazon Web Services, czyli chmurowego segmentu Amazona, wzrosły o 37% rok do roku. Był to największy wzrost od 2021 roku. Większość działalności Amazona związanej ze sztuczną inteligencją jest ujmowana właśnie w segmencie chmurowym. Przyspieszenie wzrostu sugeruje więc, że klienci kupują większą moc obliczeniową.

Akcje Amazona wzrosły o ponad 15%, mimo że zarząd zwiększył prognozowane nakłady inwestycyjne na 2026 rok z 200 mld USD do 220 mld USD.

Microsoft również osiągnął podobny rezultat. Jego akcje wzrosły o niemal 15%, ponieważ inwestorzy pozytywnie ocenili silny wzrost Azure i całej działalności chmurowej Microsoftu. Spółka może instalować drogie procesory w centrach danych, a następnie sprzedawać dostęp do nich w ramach subskrypcji chmurowych, aplikacji dla firm i usług AI.

Trzecim zwycięzcą okazał się Alphabet, którego szybko rosnący segment Google Cloud dopełnił zwycięskiej trójki.

Amazon, Microsoft i Alphabet mają na podobną skalę coś, czego nie mają Meta, Apple i Tesla: ugruntowane platformy chmurowe. Mogą one zamieniać procesory, energię i powierzchnię centrów danych na powtarzalne przychody.

To właśnie wzrost działalności chmurowej stał się dla Wall Street najważniejszym wskaźnikiem popytu na AI.

Jeśli popyt na infrastrukturę przyspiesza, inwestorzy mogą zaakceptować spadek wolnych przepływów pieniężnych. Są jednak znacznie mniej cierpliwi, gdy zarząd obiecuje zwrot dopiero w odległej przyszłości i nie wyjaśnia, kto ostatecznie zapłaci za rachunek.

Meta nie zdała testu AI, a Apple zmaga się z kolejnym kryzysem

Meta była największym przegranym po zmianie podejścia Wall Street.

Spółka podniosła dolną granicę przedziału prognozowanych nakładów inwestycyjnych, ale dyrektor generalny Mark Zuckerberg przedstawił niewiele informacji o zewnętrznym popycie na infrastrukturę Mety. Systemy AI pomagają firmie poprawiać skuteczność reklam i zaangażowanie użytkowników, jednak inwestorzy nadal nie widzą wyraźnej pozycji przychodów pokazującej zwrot z ogromnych inwestycji.

Akcje Apple i Tesli spadły z różnych powodów.

Wyniki Apple oraz sprzedaż iPhone’ów przekroczyły oczekiwania, ale spółka prognozowała wzrost przychodów w bieżącym kwartale na poziomie 9–11%. Wall Street oczekiwała 12%. Apple ma problemy z wysyłką urządzeń z powodu niedoborów pamięci oraz ograniczonych mocy produkcyjnych fabryk układów scalonych.

Apple nie zawiódł więc dlatego, że zbyt dużo wydał na AI. Spółka nadal ma jednak trudności z zaspokojeniem popytu. Inwestorzy obawiali się, że problemy z dostawami uniemożliwią firmie przełożenie wysokiego popytu na przychody. W rezultacie akcje mocno spadły.

Kolejne ryzyko pokazał przypadek Tesli. Spółka wykazała ujemne wolne przepływy pieniężne i nadal wydaje środki na autonomiczną jazdę, produkcję oraz infrastrukturę AI. Inwestorzy muszą zestawić większe wydatki z niejasnym terminem pojawienia się korzyści.

Każda z tych firm ma inny problem. Meta musi udowodnić, że inwestycje w AI mogą wygenerować nowe przychody. Apple musi rozwiązać problemy z dostawami. Tesla musi pokazać, że kosztowne technologie przyszłości potrafią wygenerować wystarczającą ilość gotówki, aby uzasadnić długotrwałe wydatki.

Na co powinni zwracać uwagę inwestorzy w największe firmy technologiczne

• Wzrost segmentów chmurowych: AWS, Azure i Google Cloud dostarczają obecnie najbardziej czytelnych sygnałów popytu na AI.
• Nakłady inwestycyjne: większe wydatki są nagradzane tylko wtedy, gdy wspiera je wzrost przychodów.
• Wolne przepływy pieniężne: inwestorzy mogą zaakceptować ich pogorszenie, jeśli widoczny jest popyt ze strony klientów.
• Bezpośrednie przychody z AI: spółki muszą wyjaśnić, kto płaci za ich produkty związane ze sztuczną inteligencją.
• Marże: w końcu przychody muszą rosnąć szybciej niż koszty infrastruktury, energii i układów scalonych.
• Prognozy zarządu: dobre historyczne wyniki nie ochronią kursu akcji przed spadkiem, jeśli perspektywa na przyszłość okaże się słaba.

Rynek nie wyłonił jeszcze ostatecznych zwycięzców sztucznej inteligencji. Wskazał natomiast firmy, które obecnie dostarczają inwestorom najlepszych dostępnych dowodów.

Amazon, Microsoft i Alphabet potrafią budować infrastrukturę AI i już teraz pobierać od użytkowników opłaty za dostęp do niej. Meta, Apple i Tesla muszą na różne sposoby powiązać swoje wydatki, produkty lub obietnice technologiczne z mierzalnymi wynikami finansowymi.

Najwięksi zwycięzcy w dziedzinie AI nie muszą mieć najlepszego modelu. Mogą nimi zostać firmy, które najszybciej znalazły sposób na pobieranie opłat od klientów.