Gap ma cztery marki, ale tylko jedna naprawdę rośnie. Od niej zależy kurs akcji spółki

Akcje Gap Inc. (NYSE:GAP) wzrosły w piątek o około 13%. Stało się to dzień po publikacji wyników za drugi kwartał roku fiskalnego i podwyższeniu prognozy całorocznego zysku. Inwestorzy dobrze przyjęli marże, wyższe prognozy oraz informację o powołaniu nowego szefa największej marki spółki.

Wyniki kwartału były jednak bardziej nierówne, niż sugerowałby tak silny wzrost kursu. Gap Inc. prowadzi cztery marki: Old Navy, Gap, Banana Republic i Athleta. W drugim kwartale tylko jedna z nich odnotowała wyraźny wzrost. Łączna sprzedaż netto spółki spadła rok do roku o 2%, do 3,7 mld USD.

## Tylko jedna marka naprawdę rośnie

Marka Gap, która ma taką samą nazwę jak spółka, zwiększyła sprzedaż netto o 9%, do 844 mln USD. Sprzedaż porównywalna, czyli sprzedaż w placówkach działających w porównywanych okresach, wzrosła o 10%. Dyrektor generalny Richard Dickson określił to jako „kolejny kwartał z dwucyfrowym wzrostem sprzedaży porównywalnej”. Był to drugi kwartał z rzędu z takim wzrostem — dynamiką, której większość sprzedawców detalicznych działających w centrach handlowych bardzo by sobie życzyła.

Pozostałe marki radziły sobie gorzej. Sprzedaż netto Old Navy spadła o 4%, do 2,1 mld USD, a sprzedaż porównywalna również zmniejszyła się o 4%. Rok wcześniej marka odnotowała wzrost. Zarząd częściowo przypisał pogorszenie słabszej sezonowej ofercie damskiej i mniejszej liczbie klientów odwiedzających sklepy.

Sprzedaż netto Banana Republic wzrosła o 1%, do 478 mln USD, a sprzedaż porównywalna zwiększyła się o 3%. Z kolei Athleta, sieć oferująca odzież sportową, odnotowała spadek sprzedaży netto o 12%, do 264 mln USD. Sprzedaż porównywalna zmniejszyła się o tyle samo, po spadku o 9% rok wcześniej.

## Old Navy odpowiada za ponad połowę biznesu

Spadek sprzedaży jednej marki może mieć większe znaczenie niż wzrost innej ze względu na różnicę w skali działalności. Kwartalna sprzedaż netto Old Navy wyniosła 2,1 mld USD, czyli około 57% sprzedaży całej spółki. Rosnąca marka Gap, z przychodami na poziomie 844 mln USD, stanowi znacznie mniej niż połowę skali Old Navy.

Wzrost o 9% w mniejszej marce nie wystarczył więc, aby zrównoważyć spadek o 4% w większej. W ujęciu kwotowym spadek sprzedaży Old Navy oznaczał utratę około 85 mln USD kwartalnych przychodów, podczas gdy marka Gap zwiększyła je o około 70 mln USD. Dlatego cała spółka odnotowała spadek mimo dobrej dynamiki marki Gap.

Zarząd podjął działania w związku z tą sytuacją. Gap Inc. powołała Michaela Francisa, doświadczonego menedżera branży handlowej, na stanowisko nowego prezesa i dyrektora generalnego Old Navy. Zastąpi on Haio Barbeito.

Zaktualizowane prognozy również pokazują problem Old Navy. Spółka zakłada obecnie, że sprzedaż porównywalna tej marki w całym roku pozostanie bez zmian lub spadnie o 1%. Wcześniej prognozowano wynik od 0% do wzrostu o 1%. Jednocześnie założenie dotyczące marki Gap podniesiono do wzrostu sprzedaży porównywalnej od wysokich jednocyfrowych do niskich dwucyfrowych wartości procentowych.

Całoroczny plan poprawił się zatem, a podniesiono tylko założenie dotyczące mniejszej marki.

## Lepiej patrzeć na wyniki skorygowane

Na pierwszy rzut oka wyniki spółki wyglądały bardzo dobrze. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów sprzedaży, wyniosła 52,8%, a zysk na akcję sięgnął 1,38 USD.

Znaczna część tej poprawy wynikała jednak ze zdarzenia księgowego, a nie z działalności handlowej. W kwartale spółka ujęła 417 mln USD korzyści netto w koszcie własnym sprzedaży. Były to zwroty amerykańskich ceł zapłaconych wcześniej przez firmę. Pozostała kwota zwrotu ma wpłynąć w trzecim kwartale.

Po pominięciu zwrotu ceł kwartał wyglądał solidnie, ale nie spektakularnie. Skorygowana marża brutto wyniosła 41,4% i wzrosła o 20 punktów bazowych, czyli o 0,20 punktu procentowego. Skorygowany zysk na akcję wyniósł 0,52 USD.

Na cały rok Gap podniosła prognozę skorygowanego zysku na akcję do przedziału 2,35–2,45 USD, z wcześniejszych 2,30–2,40 USD. Spółka zakłada skorygowaną marżę operacyjną na poziomie około 7,4–7,6%. Jednocześnie nieznacznie obniżono górną granicę prognozy sprzedaży netto. Obecnie spółka oczekuje jej wzrostu o 1–1,5%, wobec wcześniejszych założeń wzrostu o 1–2%.

## Wyniki spółki zależą od jednej marki

Przy kursie akcji w okolicach 24 USD wycena Gap odpowiada około 10-krotności środkowej wartości tegorocznej prognozy skorygowanego zysku na akcję.

Rentowność dywidendy, czyli roczna dywidenda wyrażona jako procent ceny akcji, wynosi około 3%. To niska wycena jak na spółkę, która właśnie poprawiła prognozę zysku.

Niska wycena ma jednak swoje uzasadnienie. Największa marka spółki się kurczy, a czwarta pod względem wielkości Athleta spada jeszcze szybciej. Podwyższona prognoza zależy od jedynej marki, która obecnie rośnie, oraz od utrzymania dyscypliny marżowej. Te czynniki mają zrekompensować słabsze wyniki Old Navy do czasu, aż nowy prezes przywróci wzrost sprzedaży tej marki.

Poprawa wyników marki Gap trwa już na tyle długo, że można ją traktować poważnie i dać jej kredyt zaufania. Trzeba jednak pamiętać, co kupuje inwestor. Dopóki Old Navy nie powróci do wzrostu, jedna marka będzie dźwigać całą spółkę.