FCNCA wygląda na ryzykowny bank: spadki przychodów, marży i EPS

First Citizens BancShares jest dziś notowany po 2 070 USD za akcję, a w ostatnich sześciu miesiącach nie wykazał praktycznie żadnego pozytywnego zwrotu. W tym czasie akcje odnotowały spadek o 4,6%. Kurs również nie dogonił wzrostu S&P 500, który wyniósł 8,7% w tym okresie.

Czy w First Citizens BancShares pojawia się okazja do zakupu, czy raczej jest to ryzyko dla portfela? Oto trzy powody, dla których należy zachować ostrożność w przypadku FCNCA, oraz jedna spółka, którą wolelibyśmy mieć.

1) Przychody wyraźnie spadają Długoterminowy wzrost jest najważniejszy, ale w sektorze finansowym zbyt „odległa” perspektywa historyczna może pominąć niedawne zmiany stóp procentowych i zwroty rynkowe. Ostatnie wyniki First Citizens BancShares to wyraźny zwrot w porównaniu z trendem z ostatnich pięciu lat — przychody wykazują roczne spadki skumulowane (annualized) o 3,7% w ciągu ostatnich dwóch lat.

2) Marża odsetkowa netto maleje Marża odsetkowa netto (NIM, net interest margin) pokazuje, ile bank zarabia w odniesieniu do posiadanych kredytów. To jedna z najważniejszych metryk do obserwacji, bo wskazuje, jak pracują udzielane pożyczki, oraz czy bank ma zdolność uzyskiwania korzystniejszych warunków za swoje usługi.

W ciągu ostatnich dwóch lat NIM First Citizens BancShares średnio wynosił 3,3%. W tym samym okresie marża skurczyła się o 74,8 pkt bazowe (100 pkt bazowych = 1 punkt procentowy).

Ten spadek był czynnikiem hamującym dochód odsetkowy. Choć na zmiany NIM w czasie duży wpływ mają obowiązujące stopy procentowe, taki spadek może oznaczać, że First Citizens BancShares mierzył się z konkurencją w obszarze kredytów i depozytów albo doświadczył niekorzystnej zmiany struktury bilansu.

3) EPS spadł w ciągu ostatnich dwóch lat Choć długoterminowe trendy zysków dają szerszy obraz, EPS analizuje się też w krótszym horyzoncie, ponieważ może wskazywać na pojawiający się w firmie kierunek zmian.

Niestety dla First Citizens BancShares w ciągu ostatnich dwóch lat EPS i przychody spadały rocznie odpowiednio o 5,6% i 3,7%. Zwykle omijamy spółki, w których maleją przychody i EPS — ponieważ spadające zyski mogą sugerować zmieniające się trendy sekularne i preferencje. Jeśli sytuacja odwróci się niespodziewanie, niski „margines bezpieczeństwa” (czyli mały bufor na niespodzianki) może sprawić, że kurs będzie bardziej podatny na duże spadki.

Ostateczna ocena First Citizens BancShares nie jest złą firmą, ale nie spełnia naszego progu. Ponieważ akcje ostatnio pozostawały w tyle za rynkiem, spółka jest wyceniana na 1,1× forward P/B (czyli na podstawie wskaźnika dla przyszłej wartości księgowej) — 2 070 USD za akcję. Choć wycena jest uznawana za sprawiedliwą, potencjał wzrostu jest ograniczony w porównaniu z możliwym spadkiem. Jesteśmy dość przekonani, że teraz są lepsze spółki do kupienia.

Zamiast tego warto spojrzeć na dominujący biznes z branży lotniczej, który dopracował swoją strategię fuzji i przejęć (M&A).