Jak dużym zagrożeniem dla producentów pamięci jest CXMT?

W ubiegłym tygodniu ChangXin Memory Technologies, znany jako CXMT, zadebiutował na giełdzie STAR w Szanghaju. Chiński producent pamięci pozyskał około 8,6 mld USD. Debiut był długo oczekiwany przez rynek. Pamięci półprzewodnikowe należały wcześniej do najważniejszych kategorii importowych Chin.

CXMT masowo produkuje standardowe układy DRAM, w tym DDR5 i LPDDR5X. DRAM to rodzaj pamięci używanej między innymi w komputerach, smartfonach i serwerach. Spółka szybko zwiększa udział w tym segmencie i wypiera zagranicznych konkurentów na chińskim rynku, zdobywając lokalne łańcuchy dostaw technologii.

Pamięci są obecnie deficytowe, ale pozostają produktem masowym. W pewnym momencie podaż może zacząć rosnąć szybciej niż popyt. Pojawienie się dużego producenta, takiego jak CXMT, może więc przyspieszyć zakończenie okresu korzystnych warunków dla sprzedających. Zdaniem części analityków chińska spółka stanowi zagrożenie dla innych producentów pamięci zarówno w krótkim, jak i w długim terminie.

CXMT ma jednak poważne ograniczenia w bardziej zaawansowanych zastosowaniach związanych ze sztuczną inteligencją. Dotyczy to przede wszystkim pamięci HBM, czyli pamięci o bardzo dużej przepustowości, wykorzystywanej między innymi w akceleratorach AI. Amerykańskie ograniczenia eksportowe utrudniają chińskiej spółce dostęp do zaawansowanych urządzeń do litografii, które służą do produkcji nowoczesnych układów.

W praktyce CXMT koncentruje się na dostarczaniu tanich, standardowych pamięci na rynek krajowy. Nie jest natomiast w stanie zaoferować części bardziej zaawansowanych technologii. Jednocześnie większa podaż starszych generacji układów może obniżać ich globalne średnie ceny sprzedaży.

Taki scenariusz uderzałby w przychody i marże operacyjne firm takich jak Micron (MU) oraz SK Hynix (SKHY). W konsekwencji ich wzrost zysków mógłby spowolnić, podobnie jak wzrost kursów akcji z perspektywy inwestorów w Stanach Zjednoczonych. Akcje producentów pamięci już są zmienne z powodu obaw związanych z rynkiem sztucznej inteligencji, a wejście chińskiego konkurenta zwiększa niepewność.

Rynek pamięci ma strukturę oligopolu, czyli jest zdominowany przez niewielką liczbę dużych producentów. Dodanie do niego szybko rosnącej firmy takiej jak CXMT może pogorszyć warunki działania dotychczasowych liderów.

Wpływ CXMT na najbardziej zaawansowany segment HBM może jednak pozostać ograniczony. Według dostępnych danych chińska spółka jest prawdopodobnie kilka lat za liderami branży, takimi jak Samsung (SSNLF), między innymi pod względem rozmiaru pojedynczych struktur układów oraz całkowitych kosztów produkcji. Dalszą ekspansję ograniczają również amerykańskie restrykcje eksportowe i utrudniony dostęp do kluczowych narzędzi litograficznych.

Chiński rynek związany ze sztuczną inteligencją szybko rośnie. Planowane zwiększenie produkcji przez CXMT może więc zostać w dużej mierze wchłonięte przez krajowy popyt. W takim przypadku Samsung (SSNLF), Micron (MU) i SK Hynix (SKHY) powinny nadal dominować w bardzo rentownym segmencie pamięci dla sztucznej inteligencji na rynkach zachodnich, przy założeniu braku innych zmian.

Micron od pewnego czasu ma ocenę „kupuj”. Taka ocena zostałaby prawdopodobnie utrzymana również obecnie.

Debiut giełdowy CXMT jest kolejnym krokiem Chin w kierunku samowystarczalności w produkcji półprzewodników. Firma jest znacznie mniejsza od uznanych liderów, takich jak Micron (MU), SK Hynix (SKHY) i Samsung (SSNLF), ale może w długim terminie zmienić układ sił na rynku DRAM.

Obecnie CXMT skupia się przede wszystkim na konwencjonalnych pamięciach DRAM do urządzeń konsumenckich, smartfonów i serwerów. Spółka nie planuje wejścia na rynek HBM. Chce przeznaczyć niemal 8,6 mld USD pozyskane w ofercie publicznej na produkcję pamięci DRAM oraz rozwój technologii pamięci i działalność badawczo-rozwojową.

Ma to znaczenie dla inwestorów, ponieważ DRAM jest w dużej mierze produktem masowym. Jeśli Chiny istotnie zwiększą podaż w nadchodzących latach, ceny pamięci mogą znaleźć się pod presją. Obecnie są one podwyższone z powodu ograniczonej podaży w całej branży.

Niższe ceny zaszkodziłyby całemu sektorowi. CXMT może jednak pozostać dobrze przygotowany do dalszego rozwoju dzięki ogromnemu chińskiemu rynkowi oraz rosnącej skłonności lokalnych producentów smartfonów i serwerów do współpracy z krajowymi dostawcami. Te czynniki powinny pomóc spółce zwiększać udział w odpowiednich segmentach, szczególnie w Chinach, co w kolejnych latach może stanowić konkurencyjne zagrożenie dla obecnych liderów rynku pamięci.