Dell zyskał 16%. Wyniki pokazują, kto zarabia na boomie AI

Środowa sesja przyniosła wzrost rentowności obligacji i presję na ceny ropy, ale największe spółki technologiczne utrzymały się blisko wcześniejszych poziomów. Wyjątkiem był Dell Technologies (NYSE:DELL). Akcje spółki zamknęły sesję wzrostem o 15,81%, na poziomie 492,20 USD, po publikacji wyników za drugi kwartał roku fiskalnego.

Nur al-Din al-Hamawi, główny strateg rynkowy w Equity Group, uznał te dane za potwierdzenie, że sektor technologiczny nadal rośnie dzięki realnym wynikom finansowym, a nie wyłącznie oczekiwaniom inwestorów. Jego zdaniem rok wcześniej wyceny spółek technologicznych wyglądały na wysokie, ale obecnie są uzasadniane przez osiągane zyski.

Dell rzeczywiście dostarczył mocne wyniki, choć pokazują one również bardziej złożony obraz rynku serwerów AI. Popyt jest rekordowy, ale część pieniędzy wydawanych przez klientów trafia do dostawców podzespołów, a nie do firm składających gotowe serwery. Ma to znaczenie, ponieważ akcje Dell zyskały już 294,64% od początku roku, co ogranicza margines błędu dla inwestorów.

Co faktycznie osiągnął Dell

Przychody spółki wyniosły 46,971 mld USD, co oznacza wzrost o 57,75% rok do roku. Skorygowany zysk na akcję wyniósł 7,04 USD, podczas gdy konsensus analityków zakładał 4,8994 USD.

Przychody ze sprzedaży serwerów zoptymalizowanych pod kątem sztucznej inteligencji sięgnęły 16,401 mld USD. Wartość zamówień złożonych w kwartale osiągnęła rekordowe 60,9 mld USD, a portfel zamówień oczekujących na realizację wyniósł na koniec okresu 95 mld USD.

Dell podniósł prognozę przychodów na rok fiskalny 2027 o 25 mld USD, do 192 mld USD. Prognozowany skorygowany zysk na akcję wynosi obecnie 25,50 USD.

Jeff Clarke wskazał, że środowiska informatyczne zmieniły się z centrów kosztów w źródła wartości napędzające wzrost i przewagę konkurencyjną. Przychody z tradycyjnych serwerów i sprzętu sieciowego wzrosły o 122%, a przychody z pamięci masowych zwiększyły się o 26%.

Dlaczego portfel zamówień jest najważniejszą liczbą

Portfel zamówień o wartości 95 mld USD pokazuje, że popyt na serwery AI przekłada się na konkretne dostawy. Jest to jednak wskaźnik opóźniony, ponieważ odzwierciedla produkty już sprzedane i wycenione przez Della.

Portfel potwierdza, że klienci chcą kupować serwery AI, ale niewiele mówi o tym, jaka część każdej wydanej przez nich kwoty pozostaje w Dellu. Dostawcy systemów zasilania, chłodzenia i sprzętu sieciowego stanowią odrębną część łańcucha dostaw.

Zarząd poinformował, że popyt przewyższa podaż. Taka sytuacja może wyglądać korzystnie dla producenta serwerów, ale pokazuje też, że ceny są w dużej mierze ustalane przez dostępność podzespołów dostarczanych przez wcześniejsze ogniwa łańcucha dostaw. Dell nie ma pełnej kontroli nad ograniczoną podażą.

Presja na marże mimo rekordowego popytu

Marża brutto Della wyniosła 21,1%. Marża brutto pokazuje, ile przychodów pozostaje spółce po odjęciu bezpośrednich kosztów wytworzenia produktu. Jednocześnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej pomniejszone o wydatki inwestycyjne, czyli wolne przepływy pieniężne, spadły do 986 mln USD. Był to spadek o 47,22% rok do roku, mimo rekordowych przychodów.

Dla porównania NVIDIA (NASDAQ:NVDA) zaraportowała skorygowaną marżę brutto na poziomie 75,0%. Spółka ostrzegła również, że ceny pamięci przekroczyły wcześniejsze oczekiwania i w przyszłym roku mają nadal rosnąć.

Wyższe ceny pamięci bezpośrednio zmniejszają zysk producenta składającego serwery, nawet gdy ten sam czynnik zwiększa wartość jego zamówień. W tym biznesie przychody i marża brutto mogą poruszać się w przeciwnych kierunkach. W ostatnim kwartale tak właśnie się stało.

Al-Hamawi uważa również, że NVIDIA była droga rok temu, ale obecnie sytuacja wygląda inaczej. Pojawienie się realnych zysków może uzasadniać wyższą wycenę spółki. Nie chroni to jednak inwestora, jeśli cena akcji rośnie równocześnie z zyskami. W przypadku Della właśnie z takim zjawiskiem mieliśmy do czynienia.

Poszczególne spółki korzystają z innej części tego samego trendu. HPE (NYSE:HPE) kosztuje około 51,83 USD, a jej skorygowany zysk na akcję wynosi 1,11 USD. Spółka koncentruje się na sprzęcie sieciowym, a jej historia inwestycyjna opiera się na Juniper i Oracle.

Super Micro (NASDAQ:SMCI), którego akcje kosztują 37 USD, oferuje podobną ekspozycję na serwery AI, ale działa przy niższych marżach. Spółka zmaga się również z presją na kapitał obrotowy, czyli środki potrzebne do bieżącego finansowania działalności, a przegląd sytuacji przez radę nadzorczą nadal nie został rozstrzygnięty.

NVIDIA, z marżą brutto na poziomie 75,0%, działa na poziomie podzespołów. To właśnie ta część łańcucha dostaw odzwierciedla ekonomię rynku, za którą Dell musi płacić.

Popyt na serwery AI jest realny, podwyższenie prognoz wygląda wiarygodnie, a korzyści z rosnącej skali działalności w segmencie tradycyjnych serwerów mogą być niedoceniane. Wiele z tych pozytywnych informacji jest już jednak uwzględnionych w cenie akcji.

Spadek wolnych przepływów pieniężnych przy jednoczesnym podwojeniu przychodów z serwerów AI jest ważnym sygnałem. Dopóki koszty pamięci nie ustabilizują się, udział Della w zyskach z całego rynku będzie pozostawał pod presją, nawet jeśli wartość tego rynku nadal będzie rosła.