Czy Philip Morris (PM) jest już w pełni wyceniony po zgodzie FDA na ZYN?

Philip Morris International (PM) znów przyciąga uwagę inwestorów. Amerykańska Agencja ds. Żywności i Leków (FDA) zatwierdziła ZYN jako „modified risk tobacco product” (produkt tytoniu o zmodyfikowanym ryzyku). To pierwsza taka zgoda dla kategorii nikotynowych saszetek bezdymnych.

Decyzja zbiegła się z wyraźnym ożywieniem na giełdzie. W ostatnich 90 dniach kurs PM wzrósł o 22,30%, a w ujęciu 5 lat łączny zwrot dla akcjonariuszy wyniósł 147,74%. W efekcie rynek ponownie mocniej premiuje część „smoke free” (bez dymu) w portfelu firmy.

Po tak dynamicznym ruchu na kursie Philip Morris International znajduje się blisko średniej ceny docelowej wyznaczanej przez analityków. Pojawia się więc pytanie, czy wcześniejszy skok kursu już uwzględnił pozytywne skutki decyzji FDA, czy wciąż pozostaje istotny potencjał wzrostu.

W popularnym ujęciu wyceny wskazywane jest niedoszacowanie. Wyliczona wartość godziwa (fair value) dla PM wynosi 193,14 USD i jest bardzo blisko ostatniego kursu odniesienia 192,98 USD, co sugeruje jedynie niewielką lukę wyceny. Ta różnica ma zależeć od tempa przejścia na produkty bez dymu oraz od tego, jak będzie wyglądał profil zysków w kolejnych okresach.

Kluczowe założenie dotyczy przyspieszającego popytu na zamienniki bez spalania. Sprzyja temu rosnąca świadomość zdrowotna oraz działania regulacyjne ograniczające produkty oparte na spalaniu. Według tego podejścia PMI, dzięki platformom takim jak IQOS, ZYN i VEEV, może:

• zwiększać sprzedaż w wolumenie w tempie dwucyfrowym,
• poprawiać marże,
• docierać do nowych grup konsumentów,
• poszerzać rynek możliwy do obsługi,
• w dłuższym czasie podnosić przychody netto i marże operacyjne.

Ta „ścieżka” w wycenie opiera się na zestawie założeń: jak zmienia się udział produktów w przychodach, jak szybko rosną marże oraz jak inwestorzy będą wyceniać przyszłe zyski. W tym ujęciu decyzja FDA dla ZYN ma znaczenie dla sposobu, w jaki produkty bezdymne są modelowane względem reszty portfela PMI.

Jednocześnie inwestorzy muszą brać pod uwagę ryzyka. Z jednej strony wolumen papierosów może nadal spadać. Z drugiej – spowolnienie wdrażania oferty bez dymu albo bardziej restrykcyjne regulacje mogą ograniczać przychody i marże.

Inne spojrzenie na wycenę wskazuje, że rynek może już sporo „dobrego” mieć wbudowane w cenę. Wskaźnik P/E (cena do zysku) dla PM wynosi 27,2x. To więcej niż szacowany „uczciwy” poziom P/E równy 25,4x. Jest też wyraźnie powyżej średniej dla spółek porównywalnych (22x) oraz znacznie powyżej średniej dla globalnego sektora tytoniowego (11,7x). Taki układ oznacza, że kurs jest wyceniany relatywnie drogo w porównaniu z konkurentami i szerzej rozumianą branżą.

W praktyce oznacza to, że nawet niewielkie potknięcia w realizacji planów dotyczących „smoke free” lub negatywne zmiany regulacyjne mogą mocniej uderzyć w kurs niż w przypadku spółek wycenianych taniej. Dla inwestora kluczowe pytanie brzmi: czy przyszła ścieżka zysków uzasadnia płacenie premii w wycenie.

Na koniec, przy mieszanych nastrojach wokół PMI, warto sprawdzić liczby samodzielnie i zestawić zarówno potencjalne korzyści, jak i ryzyka przed podjęciem decyzji.