CVS Health wraca do formy — a jego wycena nadal wygląda na wyjątkowo niską

CVS Health jeszcze niedawno mierzyło się z poważnymi problemami po pandemii. Tempo wzrostu przychodów wyhamowało, a koszty zaczęły rosnąć, co zaciskało marże i zyski. Mimo to sieć aptek i szerzej rozumiana grupa opieki zdrowotnej wracają na dobre tory.

Kurs CVS Health wzrósł o 48% w ciągu ostatnich 12 miesięcy. Spółka wskazuje, że to może być dopiero początek odbicia — a inwestorzy, którzy utrzymują cierpliwość, mogą mieć jeszcze powody do optymizmu.

Odbicie ma konkretne przyczyny

Po pandemii ograniczyła się sprzedaż produktów związanych z COVID-19, w tym testów diagnostycznych. Kluczowe okazały się jednak także kwestie po stronie ubezpieczeń zdrowotnych — przede wszystkim w biznesie Medicare Advantage (MA). W tym obszarze rosła „wykorzystywalność” i koszty, co doprowadziło do kilkukrotnych obniżek prognoz.

Na przestrzeni ostatniego roku sytuacja zaczęła się poprawiać. Potwierdziła to spółka już w pierwszym kwartale.

Wyniki CVS Health za I kwartał

W pierwszym kwartale przychody CVS Health wzrosły o ok. 6% rok do roku do 100,4 mld USD. Skorytowane zysk na akcję (EPS) wzrosło do 2,57 USD, czyli o ok. 14% w porównaniu z rokiem wcześniej. Dodatkowo spółka podniosła prognozę EPS na cały rok 2026.

To był kwartał typu „podnieś prognozę i pobij”: wyniki spółki wyszły przed oczekiwania analityków.

Co stało się lepiej

Za poprawą wyników stoją m.in. dwa czynniki. Po pierwsze, medyczny wskaźnik korzyści (MBR) spadł do 84,6%, co oznacza poprawę o 2,7 punktu procentowego względem I kwartału 2025 r. MBR pokazuje, jaki odsetek składek ubezpieczyciela trafia na koszty leczenia członków (im niższy, tym potencjalnie lepsza rentowność).

Po drugie, CVS Health poprawiło efektywność w ubezpieczeniach, cyfryzując proces weryfikacji w ramach „prior authorization” (wstępnej zgody na część świadczeń). Dzięki temu spółce łatwiej było kontrolować koszty i podnosić zyski.

Dlaczego odbicie może jeszcze potrwać

CVS Health wskazuje, że nie widać jeszcze pełnego efektu wdrożonych inicjatyw, a spółka zamierza „dokręcać” kolejne działania poprawiające biznes. Jednocześnie w planach było ograniczanie skali działalności w Medicare Advantage w bieżącym roku. To może oznaczać niższe łączne przychody, ale spółka koncentruje się na wzroście generującym zyski.

Dla inwestorów oznacza to zwrot w stronę jakości wyników, a nie tylko wolumenu.

Argumenty na długim dystansie

Poza krótkoterminowym obrazem CVS Health ma też mocne uzasadnienie na dłuższy horyzont. Firma dysponuje dużym, zdywersyfikowanym biznesem opieki zdrowotnej, który pozwala obsługiwać pacjentów w różnych etapach ich ścieżki leczenia — od podstawowej opieki zdrowotnej, przez ubezpieczenia, po usługi apteczne.

Taki model może być wygodniejszy dla pacjentów, bo wiele potrzeb medycznych realizowanych jest pod jednym „dachem”, zamiast rozdzielania ich między osobne podmioty. Istotny jest też pionowo zintegrowany charakter działalności, który pomaga ograniczać łączne wydatki poprzez kierowanie pacjentów do tańszych rozwiązań.

Do tego spółka buduje markę jako zaufana firma w sektorze zdrowia — przewaga, której niełatwo szybko skopiować.

W tle pozostają również trendy strukturalne, takie jak starzenie się społeczeństwa, które sprzyja wzrostowi wykorzystania usług medycznych i wyższym wydatkom na opiekę zdrowotną.

Dywidenda i wycena

CVS Health to także akcja dywidendowa o solidnym profilu. W ciągu dekady spółka zwiększyła wypłaty o 56,5%, a oczekiwana (forward) rentowność dywidendy wynosi 2,6%.

Mimo mocnego wzrostu kursu w ostatnich 12 miesiącach spółka pozostaje, zdaniem rynku, relatywnie tania. CVS Health handluje na 13,8x prognozowanych zyskach (forward earnings), podczas gdy średnia dla sektora ochrony zdrowia wynosi 17,4x.

Na tym tle odbicie CVS Health może mieć jeszcze przestrzeń, jeśli inicjatywy operacyjne będą kontynuować przekładanie się na wyniki finansowe.