CoreWeave po gwałtownym wzroście kursu: kontrakty dają potencjał, dług pozostaje ryzykiem

CoreWeave ma zakontraktowane usługi o wartości 104 mld USD, w tym ponad 25 mld USD nowych zobowiązań klientów pozyskanych w trzecim kwartale. Daje to spółce wieloletnią przewidywalność przychodów, której niewielu szybko rosnących konkurentów może dorównać. Kurs CRWV jest o 28% niższy od celów analityków, ale koncentracja na dostawach od NVIDIA oraz wskaźnik długu do kapitału własnego na poziomie 8,94 sprawiają, że zadłużenie pozostaje najważniejszym ryzykiem.

CoreWeave wynajmuje specjalistyczną moc obliczeniową w chmurze, opartą na procesorach graficznych (GPU), laboratoriom zajmującym się sztuczną inteligencją, wielkim dostawcom chmury oraz przedsiębiorstwom. Prezes Michael Intrator sfinansował rozbudowę centrów danych, która doprowadziła do uruchomienia mocy na poziomie 1,5 gigawata.

Przy kursie 107,73 USD akcje CoreWeave (NASDAQ: CRWV) znalazły się w ważnym punkcie. Po pierwszym raporcie wynikowym, w którym spółka przebiła oczekiwania analityków od czasu debiutu giełdowego, kurs wzrósł o 19,28%. Jednocześnie roczna stopa zwrotu nadal wynosi -27,58%, co pokazuje, że inwestorzy pozostają sceptyczni wobec zadłużenia potrzebnego do finansowania dalszego rozwoju.

Wyniki za drugi kwartał zmieniają ocenę sytuacji

Przychody wyniosły 2,575 mld USD, co oznacza wzrost o 112,32% rok do roku. Zysk na akcję według zasad GAAP, czyli amerykańskich standardów rachunkowości, wyniósł -1,14 USD i był lepszy od konsensusu analityków na poziomie -1,447 USD o 21,22%.

Skorygowany EBITDA, czyli wynik operacyjny przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, podwoił się do 1,51 mld USD. Marża wyniosła 59%. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 679 mln USD, podczas gdy rok wcześniej były ujemne i sięgały -251 mln USD.

Zakontraktowane przychody zapewniają spółce przewidywalność

Wartość zakontraktowanych przychodów wzrosła do 104,2 mld USD. Na początku trzeciego kwartału CoreWeave pozyskała dodatkowo ponad 25 mld USD nowych zobowiązań klientów netto. Około połowa obecnego portfela kontraktów przypada na okres dłuższy niż cztery lata. Daje to spółce rzadko spotykaną przewidywalność przychodów w szybko rosnącym sektorze technologicznym.

Nowe umowy podpisane w drugim kwartale zapewniały marże kontrybucyjne (po pokryciu kosztów bezpośrednich) o 5–10 punktów procentowych wyższe niż w poprzednich kwartałach. Zarząd podniósł również prognozę przychodów na cały 2026 rok do przedziału 12,4–13,2 mld USD.

Roczne powtarzalne przychody z zarządzanego wnioskowania AI (managed inference ARR) wzrosły w ciągu kilku miesięcy z 1 mln USD do ponad 100 mln USD. Chodzi o przychody z usług, w ramach których CoreWeave obsługuje proces wykorzystywania wytrenowanych modeli sztucznej inteligencji.

Wysokie zadłużenie pozostaje największym zagrożeniem

Wolne przepływy pieniężne były w kwartale ujemne i wyniosły -5,743 mld USD. Prognoza nakładów inwestycyjnych na cały rok zakłada wydatki w wysokości 35–39 mld USD.

Koszty odsetek wzrosły do 640 mln USD z 267 mln USD rok wcześniej. Na trzeci kwartał spółka prognozuje koszty odsetek w przedziale 860–940 mln USD. Wskaźnik długu do kapitału własnego wynosi 8,94, a strata netto zwiększyła się do 626 mln USD.

Dodatkowym ryzykiem jest koncentracja dostaw od NVIDIA (NASDAQ: NVDA). Tak duża zależność od jednego dostawcy może stać się krytycznym punktem działalności CoreWeave.

Duża zmienność może utrzymać się dłużej

Nastroje inwestorów detalicznych na Reddicie są neutralne i wynoszą 45 punktów. Inwestorzy opisywali zmianę notowań z poziomu +130% od początku roku do -10% w ciągu dwóch tygodni.

Przed ostatnim raportem CoreWeave odnotowała pięć kolejnych rozczarowań wynikowych, czyli kwartałów, w których wyniki były gorsze od oczekiwań. W maju akcje kosztowały 136,80 USD, po czym ich cena spadła przed publikacją raportu do poziomu około 80–90 USD.

Inwestorzy oczekujący stabilnych wzrostów mogą potrzebować kolejnego kwartału z wynikami powyżej prognoz oraz potwierdzenia, że w czwartym kwartale marża wzrośnie do niskiego poziomu kilkunastu procent.

Kurs pozostaje poniżej wycen analityków

Akcje CoreWeave kosztują obecnie 107,73 USD, a cena docelowa analityków wynosi 138,37 USD. Oznacza to potencjalny wzrost o 28,44%. Wśród ocen analityków przeważają rekomendacje „kupuj”: 26 analityków zaleca kupno akcji, 9 rekomenduje ich utrzymanie, a 2 zaleca sprzedaż.

Od początku roku kurs CRWV wzrósł o 50,44%, podczas gdy indeks S&P 500 zyskał 13,28%. W ciągu ostatniego miesiąca akcje podrożały o 29,31%, głównie dzięki wzrostowi po publikacji wyników.

Wniosek: warto śledzić przepływ pieniędzy w CoreWeave

Przy kursie 107,73 USD rekomendacja dla CoreWeave brzmi „kupuj”. Dalszy wzrost wartości spółki będzie zależeć od zamiany zakontraktowanych usług na rzeczywiste przychody. Portfel kontraktów o wartości 104,2 mld USD oraz ponad 25 mld USD nowych zobowiązań z początku trzeciego kwartału zapewniają spółce większą przewidywalność niż firmom zależnym od bieżącej sprzedaży.

Jeśli przychody w trzecim kwartale znajdą się w prognozowanym przedziale 3,45–3,6 mld USD, a skorygowana marża operacyjna wzrośnie do niskiego poziomu kilkunastu procent w czwartym kwartale, wpływ zadłużenia na działalność spółki stanie się widoczny w wynikach, a nie pozostanie jedynie teoretycznym ryzykiem.

Akcje są o 27,58% tańsze niż rok wcześniej, mimo podwojenia przychodów. Jednocześnie spółka oczekuje na włączenie do indeksu Nasdaq-100. Oznacza to połączenie niższej wyceny z przyspieszeniem podstawowej działalności.

Plan może się nie sprawdzić, jeśli warunki na rynkach kapitałowych się pogorszą, a CoreWeave nie będzie mogła refinansować zadłużenia przy korzystnych stopach procentowych. Zagrożeniem byłoby również rozpoczęcie samodzielnego rozwijania infrastruktury przez największych klientów chmurowych.

Ważnym wskaźnikiem będzie kwartalny poziom kosztów odsetek. Dyrektor finansowy twierdzi, że obniżenie kosztu długu o 300 punktów bazowych, czyli o 3 punkty procentowe, może przynieść 1,1 mld USD rocznych oszczędności na odsetkach. Jeśli ten efekt się potwierdzi, wyliczenia będą się zgadzać.

Posiadanie akcji CoreWeave przy kursie 107,73 USD oznacza udział w spółce, której dźwignia operacyjna znalazła odzwierciedlenie w wynikach, a za jej działalnością stoi 104 mld USD zakontraktowanych przychodów.