Cichy biznes Amazonu sprawia, że ciągle kupuję akcje

Kupuję dalej akcje Amazonu (AMZN) z jednego prostego powodu: firma buduje własny biznes chipów w ramach AWS.

Andy Jassy powiedział na konferencji za wyniki za I kw. 2026, że biznes chipów działa przy rocznym run rate (rocznym wskaźniku przychodów) ponad 20 mld USD i rośnie w trzycyfrowym tempie rok do roku. Gdyby te układy sprzedawano oddzielnie, roczny run rate wynosiłby 50 mld USD, co według Jassy’ego plasuje ten biznes wśród trzech największych producentów chipów dla centrów danych na świecie. Innymi słowy, w strukturze raportowej detalisty ukrywa się firma półprzewodnikowa, której rynek praktycznie nie przypisuje wartości.

Zobowiązania klientów potwierdzają skalę przedsięwzięcia. Amazon ma ponad 225 mld USD w zobowiązaniach przychodowych dotyczących Trainium, z podpisanymi umowami m.in. z Anthropic, OpenAI, Meta i Uber.

Przewaga cena–wydajność wydaje się trwała. Trainium2 oferuje około 30% lepszą relację cena–wydajność w porównaniu z porównywalnymi GPU i jest w dużej mierze wyprzedany. Trainium3 ma lepszą wydajność o 30–40% wobec Trainium2, a duża część Trainium4 jest już zarezerwowana.

Skutki widać w wynikach AWS. W I kw. 2026 AWS urósł o 28% rok do roku do poziomu 37,587 mld USD, co jest najszybszym tempem wzrostu od 15 kwartalów, przy marży operacyjnej 37,7%. Jassy stwierdził, że Trainium powinien w przyszłości dawać przewagę marżową rzędu kilku setek punktów bazowych w porównaniu z kupowaniem chipów z zewnątrz.

Porównanie wycen pokazuje rozbieżność. NVIDIA (NVDA) ma wskaźnik P/E 31, P/S 20 i P/B 25. Amazon wyceniany jest dla całej grupy z P/E 35, a rynek w praktyce nie daje jednostce chipowej wyceny porównywalnej do innych graczy z rynku półprzewodników. NVIDIA jest wyceniona pod kątem perfekcji. Amazon jest wyceniany tak, jakby te chipy nie istniały. Gdy rynek zacznie wyceniać tę część blisko peerów, chcę już być w pozycji.

Ryzyko jest realne. Wolne przepływy pieniężne za ostatnie dwanaście miesięcy spadły o 95% do 1,2 mld USD, ponieważ nakłady na nieruchomości i sprzęt wzrosły o 59,3 mld USD rok do roku. Dług długoterminowy wzrósł do 119,1 mld USD z 65,6 mld USD. Planowane wydatki inwestycyjne (CapEx) na 2026 rok to około 200 mld USD. Jeśli popyt na AI osłabnie, te inwestycje mogą zacząć wyglądać na nadmierne.

Mimo to kupuję dalej, bo bilans i przepływy dają bufor. Pokrycie odsetek wynosi 35,2x. Rentowność kapitału własnego (ROE) to 22,3%. Przepływy operacyjne w roku finansowym 2025 (FY2025) wyniosły 139,51 mld USD. Jassy powiedział też, że backlog AWS to 364 mld USD, przed uwzględnieniem umowy Anthropic na 100 mld USD. Klienci są więc już zobowiązani na lata do korzystania z budowanej pojemności.

Akcje spółki zyskały 11,96% w ciągu ostatniego roku i 578,98% w ciągu dziesięciu lat. Analitycy wystawili 62 rekomendacje "kupuj", 4 "trzymaj" i 0 "sprzedawaj". Dlatego mój przycisk kupna pozostaje aktywny — w mojej pozycji powstaje firma chipowa, podczas gdy płacę za cały holding mnożniki typowe dla detalisty.