Broadcom: sprzedaż układów AI potroiła się, lecz akcje spadły

Broadcom (NASDAQ: AVGO) odnotował kwartalne wyniki, które pod względem liczb należą do najważniejszych tegorocznych rezultatów dotyczących sztucznej inteligencji. Przychody ze sprzedaży półprzewodników dla AI sięgnęły 16,7 mld USD, co oznacza wzrost o 221% rok do roku i o 54% kwartał do kwartału. Zarząd podniósł prognozę przychodów z AI na rok obrotowy 2027 do około 115 mld USD. W roku obrotowym 2028 spółka spodziewa się już 230 mld USD takich przychodów.

Reakcja rynku po publikacji wyników była jednak negatywna. Prognoza łącznych przychodów Broadcomu na czwarty kwartał, wynosząca około 34,8 mld USD, była zbliżona do oczekiwań analityków, ale nie przewyższyła ich wyraźnie. W regularnej sesji akcje spadły o 0,66%, do 367,24 USD. Większy ruch nastąpił w handlu poza standardowymi godzinami, w związku z publikacją raportu.

Przychody Broadcomu wyniosły 29,591 mld USD, co oznacza wzrost o 85,5% rok do roku. Skorygowany zysk na akcję (non-GAAP EPS) wyniósł 3,32 USD wobec prognozy na poziomie 3,2382 USD. Marża operacyjna, czyli część przychodów pozostająca po uwzględnieniu kosztów operacyjnych, wzrosła o 240 punktów bazowych do 67,9%. Wolne przepływy pieniężne sięgnęły 13,665 mld USD, czyli 46% przychodów.

Rynek skupił się na jednym rozczarowującym elemencie — prognozie przychodów na czwarty kwartał. Ważniejsza dla przyszłości spółki była jednak przedstawiona prognoza dalszego rozwoju przychodów z AI.

Broadcom projektuje niestandardowe akceleratory AI, określane jako XPU. Są to układy tworzone wspólnie z konkretnym dużym dostawcą chmury dla określonej rodziny modeli AI. XPU odpowiadały za 73% przychodów Broadcomu z AI, a ich dostawy wzrosły ponad 3,5-krotnie rok do roku.

Dyrektor generalny Hock Tan ujął to bezpośrednio: „Kiedy wspólnie opracowuje się układ zoptymalizowany pod kątem konkretnych obciążeń związanych z dużymi modelami językowymi, będzie on wydajniejszy od dowolnego procesora GPU”. GPU to procesor wykorzystywany do przyspieszonych obliczeń, między innymi w zastosowaniach AI.

NVIDIA (NASDAQ: NVDA) sprzedaje uniwersalną platformę do obliczeń przyspieszonych, wspieraną przez ekosystem CUDA. Broadcom pełni inną funkcję. Dostarcza wiedzę projektową oraz rozwiązania sieciowe największym dostawcom chmury, którzy z góry wiedzą, jakie zadania chcą uruchamiać.

### Duża skala wdrożeń i koncentracja klientów

Zarząd Broadcomu wymienił konkretne planowane wdrożenia. Anthropic ma wdrożyć rozwiązania o mocy 1 gigawata oparte na układach Ironwood w 2026 roku, kolejne 5 gigawatów układów TPU v8i w 2027 roku oraz następne 10 gigawatów w 2028 roku. OpenAI planuje wdrożenie układów Jalapeno o mocy 1,3 gigawata w 2027 roku. W 2028 roku firma ma korzystać z ponad 5 gigawatów układów kolejnych generacji.

Podane wartości w gigawatach pokazują zamówioną moc. Zanim przełoży się ona na przychody, nadal potrzebne są między innymi dostęp do energii, teren oraz możliwości pakowania układów. Broadcom jest przy tym zależny od niewielkiej liczby klientów: ma sześciu odbiorców układów XPU, z czego czterech ma być szczególnie dużych. Zmiana planów przez któregokolwiek z nich miałaby znaczenie dla wyników spółki.

Ważną, choć mniej docenianą częścią działalności Broadcomu są rozwiązania sieciowe. Tomahawk 6 to pierwszy dostępny na rynku przełącznik o przepustowości 100 terabitów na sekundę. Korzystają z niego niemal wszyscy najwięksi dostawcy chmury rozwijający układy XPU wspólnie z Broadcomem. Projekt Tomahawk 7 został ukończony i jest pierwszym w branży przełącznikiem Ethernet o przepustowości 200 terabitów na sekundę.

Rosnący udział niestandardowych układów w sprzedaży obniża średnią marżę brutto, ponieważ takie produkty zawierają więcej pamięci. Z tego powodu Broadcom prognozuje marżę brutto w czwartym kwartale na około 73%. Jednocześnie współprojektowanie układu utrudnia klientowi zmianę dostawcy. Przeniesienie programu do innej firmy oznaczałoby rozpoczęcie od nowa wieloletniego cyklu projektowego, co tworzy trwałe koszty i bariery zmiany dostawcy.

NVIDIA nadal dominuje w uniwersalnych obliczeniach przyspieszonych oraz w ekosystemie deweloperskim. Jej akcje są wyceniane na około 45-krotność zysków. Marvell (NASDAQ: MRVL) jest drugim dostawcą niestandardowych układów sprzedawanych na rynku, ale działa na mniejszą skalę.

W przypadku Broadcomu prognozowany wskaźnik cena/zysk wynosi około 20-krotność. Cel analityków dla akcji to 525,97 USD. Hock Tan zapowiedział również, że zysk na akcję Broadcomu w roku obrotowym 2028 ma przekroczyć 30 USD. Mimo koncentracji klientów profil potencjalnego zysku względem ryzyka wygląda atrakcyjnie. Zależność od kilku dużych klientów przemawia jednak za ostrożnym ustalaniem wielkości inwestycji.