Bridgewater ograniczył pozycję w Nvidii i zwiększył ją w Vistrze. Czy przenosi inwestycje z chipów do energii?

Bridgewater Associates dokonał w drugim kwartale przeciwstawnych zmian w dwóch obszarach, które stanowią najważniejsze wąskie gardła sztucznej inteligencji. W formularzu złożonym 14 sierpnia firma wykazała zmniejszenie pozycji w Nvidii o 18%, do 3 866 195 akcji, oraz zwiększenie pozycji w Vistrze o 116%, do 751 695 akcji.

Może to wyglądać jak przesunięcie kapitału z mocy obliczeniowych w stronę energii elektrycznej. Formularz 13F nie pozwala jednak ustalić intencji stojącej za żadną z tych transakcji. NVIDIA Corporation (NASDAQ: NVDA) i Vistra Corp. (NYSE: VST) pełnią też zupełnie różne role w zdywersyfikowanym portfelu.

Nvidia pozostaje bardziej oczywistym motorem wzrostu. W ostatnim kwartale jej przychody zwiększyły się o 106%, do 96,2 mld USD, a przychody z centrów danych wzrosły o 117%, do 89 mld USD. Popyt na przyspieszone obliczenia nadal przewyższa podaż. Nvidia dostarcza przy tym układy, sprzęt sieciowy, całe systemy oraz oprogramowanie, czerpiąc korzyści z tego samego trendu rozwojowego.

Argumentem przeciwko Nvidii są natomiast wysoka wycena i koncentracja działalności. Najwięksi dostawcy usług chmurowych, określani jako hiperskalerzy, odpowiadają za ogromną część wydatków. Kontrole eksportu ograniczają sprzedaż do Chin, a finansowanie klientów może utrudniać ocenę, gdzie kończy się rzeczywisty popyt, a zaczyna wsparcie dla ekosystemu. Zmniejszenie pozycji o 18% mogło więc służyć po prostu ograniczeniu tej ekspozycji.

Atrakcją Vistry jest ograniczona dostępność istniejących źródeł energii. Działające elektrownie jądrowe i gazowe mogą obsługiwać zapotrzebowanie centrów danych, zanim powstaną nowe moce wytwórcze i sieci przesyłowe.

Skorygowana EBITDA z działalności kontynuowanej wzrosła w drugim kwartale o ponad 30%, do 1,77 mld USD. Zarząd podtrzymał całoroczną prognozę skorygowanej EBITDA na poziomie od 6,8 mld USD do 7,6 mld USD.

Vistra zobowiązała się również przeznaczyć do 1 mld USD na przedsięwzięcie związane z infrastrukturą cyfrową, realizowane wspólnie z KKR, Kuwait Investment Authority i Nvidią. Do najważniejszych ryzyk Vistry należą regulacje, ceny surowców, awarie, przejęcia oraz kapitał potrzebny do przekształcenia popytu w zakontraktowane zyski.

W drugim kwartale wzrosła liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje obu spółek. Insider Monkey naliczył 285 funduszy z akcjami Nvidii, w porównaniu z 275 w poprzednim okresie, oraz 111 funduszy posiadających akcje Vistry, wobec 106 wcześniej.

Zmniejszenie pozycji Bridgewater w Nvidii nastąpiło więc wbrew rosnącej liczbie funduszy obecnych w akcjonariacie. Zwiększenie udziału w Vistrze było natomiast zgodne z tym trendem. Bardziej pasuje to do podejścia opartego na porównywaniu względnej atrakcyjności spółek niż do całkowitego odrzucenia sektora układów scalonych.

Według danych z 14 sierpnia dotyczących krótkiej sprzedaży Vistry, w obrocie krótkim znajdowało się 9,64 mln akcji. Stanowiło to 2,84% zgłoszonych akcji znajdujących się w wolnym obrocie oraz równowartość 1,87 dnia przeciętnego wolumenu obrotu.

Zmiana portfela pokazuje, że 30 czerwca Bridgewater chciał mieć mniej akcji Nvidii i więcej akcji Vistry. Nie dowodzi to jednak, że energia elektryczna przyniesie lepsze wyniki niż układy scalone. Zwraca natomiast uwagę na istotne pytanie: czy wraz z dojrzewaniem infrastruktury AI ograniczona dostępność megawatów pozwoli przejąć większą część korzyści ekonomicznych niż dostarczanie kolejnych akceleratorów?

Kontekst portfela ma w tym przypadku duże znaczenie. Bridgewater może posiadać papiery wartościowe w celu dywersyfikacji, uzyskania ekspozycji na określone czynniki rynkowe lub realizacji sygnałów systematycznych. Takie podejście może znacznie różnić się od skoncentrowanego wyboru akcji przez tradycyjnego inwestora.

Obie zmiany pozycji pozostają jednak istotne, ponieważ pojawiły się w tym samym okresie sprawozdawczym. Nie są wystarczającym dowodem na to, że Bridgewater traktuje te przedsiębiorstwa jako bezpośrednie zamienniki albo oczekuje, że kurs jednej z akcji wzrośnie bardziej niż kurs drugiej.