BofA: SanDisk daje inwestorom Micron ważny sygnał

Micron (MU) i SanDisk (SNDK) odnotowały wzrosty, na które inwestorzy często czekają latami. 18 sierpnia akcje Micron były notowane w pobliżu 1 012 USD, a akcje SanDisk kosztowały około 1 787 USD. Dane Seeking Alpha pokazują, że w 2026 roku kursy obu spółek wzrosły odpowiednio o 254% i 653%.

Skala zwyżek jest szczególnie widoczna w przypadku Appaloosa, funduszu hedgingowego należącego do miliardera Davida Teppera. Nawet po zmniejszeniu pozycji o 41% wartość pozostałego pakietu podwoiła się z 562,5 mln USD do 1,125 mld USD między 31 marca a 30 czerwca.

Tak silnego wzrostu coraz trudniej nie traktować jako czegoś więcej niż kolejnego przejściowego boomu na rynku pamięci.

Dla porównania, TrendForce oczekuje, że rynek pamięci DRAM wzrośnie w tym roku do 618,7 mld USD, czyli o 303%, ponieważ sztuczna inteligencja nadal pochłania dostępne moce produkcyjne.

Micron pozyskał od 16 klientów zobowiązania o łącznej wartości 22 mld USD w ramach wieloletnich umów. Zapewniają one spółce znacznie większą przewidywalność w branży, która historycznie była bardzo cykliczna, czyli podatna na gwałtowne zmiany popytu, cen i wyników.

Podczas telekonferencji dotyczącej wyników za trzeci kwartał roku obrotowego 2026 dyrektor generalny Micron Sanjay Mehrotra powiedział:

„Obecnie nie jesteśmy w stanie przewidzieć, kiedy podaż pamięci będzie mogła nadążyć za rosnącym popytem”.

Bank of America uważa, że SanDisk mógł dać inwestorom Micron ważną wskazówkę dotyczącą dalszego rozwoju sytuacji.

Podczas dnia inwestora SanDisk przedstawił wyjątkowo trwałe cele dotyczące wzrostu przychodów i marż. Analitycy Bank of America pod kierownictwem doświadczonego analityka Viveka Aryi twierdzą, że podobny model może mieć zastosowanie także w przypadku Micron.

### SanDisk zmienia dyskusję o wycenie Micron

Bank of America opiera ocenę Micron na założeniu, że inwestorzy mogą niewłaściwie wyceniać spółkę, stosując model właściwy dla tradycyjnego cyklu na rynku pamięci po wzroście napędzanym przez sztuczną inteligencję.

Podobnie jak pięciogwiazdkowy analityk Phillip Securities Pierre Ferragu, analitycy BofA uważają, że rynek stosuje wobec Micron niewłaściwe założenia dotyczące wyceny pamięci po rozwoju sztucznej inteligencji.

Bank podtrzymał rekomendację „kupuj” i ponownie wskazał cenę docelową na poziomie 1 550 USD. Oznacza to potencjalny wzrost o 61% względem kursu 963 USD przyjętego w analizie.

Wycena opiera się na dwóch odrębnych obszarach działalności Micron:

• tradycyjny, cykliczny segment pamięci wyceniono na 1 040 USD na akcję, przy zastosowaniu mnożnika 3 razy do prognozowanej wartości księgowej na 2028 rok kalendarzowy (CY28),
• działalność związaną z pamięcią HBM, wykorzystywaną w systemach sztucznej inteligencji, wyceniono przy mnożniku 31 razy prognozowane zyski w CY28, zgodnie z wycenami dużych spółek z sektora obliczeń AI.

HBM to pamięć o wysokiej przepustowości, stosowana między innymi w układach do trenowania i obsługi modeli sztucznej inteligencji.

Sygnał płynący z SanDisk ma szczególne znaczenie, ponieważ podważa założenie, że duża część działalności Micron nadal powinna być traktowana jako tradycyjny, cykliczny biznes pamięci.

Podczas dnia analityka SanDisk prognozował niemal 15% roczny wzrost sprzedaży. Spółka oczekuje również, że marża brutto — czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów produkcji — wzrośnie do ponad 80% do roku obrotowego 2030. Wzrost ma być wspierany przez zobowiązania klientów i dyscyplinę po stronie podaży.

Marża brutto SanDisk z ostatnich 12 miesięcy wynosi 72%, dlatego poziom powyżej 80% byłby bardzo wysoki nawet przy obecnie podniesionej bazie.

Analitycy BofA twierdzą, że zastosowanie podobnych założeń do Micron, który w roku obrotowym 2030 mógłby wypracować od 200 do 250 USD zysku na akcję, oznaczałoby szczytowy zysk na akcję na poziomie około 160–170 USD w ciągu najbliższych kilku lat.

Wpływ na wycenę byłby znaczący. Jeżeli Micron utrzymałby podwyższone marże i zyski przy mniejszych wahaniach wyników, inwestorzy mogliby uzasadnić wycenę na poziomie 12–15-krotności zysków, zamiast traktować każdy wzrost zysków jako początek kolejnego spadku w cyklu.

W ciągu ostatnich pięciu lat akcje Micron były notowane przy około 18-krotności zysków w ujęciu non-GAAP, czyli po wyłączeniu wybranych pozycji księgowych. Oznacza to, że nawet przy wycenie 12–15-krotności zysków kurs pozostawałby wyraźnie poniżej historycznej średniej według Seeking Alpha.

### Przepływy pieniężne Micron mogą stać się kolejnym katalizatorem

Porównanie z SanDisk jest jeszcze bardziej interesujące, gdy analiza przechodzi od zysków do przepływów pieniężnych. W scenariuszu opartym na wynikach SanDisk zysk Micron na akcję w roku obrotowym 2030 sięgnąłby niemal 236 USD. Oznaczałoby to średni roczny wzrost na poziomie 34% w latach obrotowych 2026–2030.

W tym scenariuszu wolne przepływy pieniężne sięgnęłyby w FY30 niemal 189 mld USD, a przychody wzrosłyby do 377 mld USD.

BofA uważa jednak, że Wall Street nie uwzględnia w pełni potencjału skupu akcji własnych. Po wygaśnięciu ograniczeń nałożonych na Micron na mocy ustawy CHIPS Act, co ma nastąpić 9 grudnia 2026 roku, bank oczekuje, że spółka zrealizuje zobowiązanie do zwrotu akcjonariuszom 100% wolnych przepływów pieniężnych.

BofA zakłada, że w tym czasie wolne przepływy pieniężne z ostatnich 12 miesięcy przekroczą 80 mld USD. Taka kwota wystarczyłaby do corocznego odkupienia niemal 10% kapitalizacji rynkowej Micron. Konsensus analityków zakłada natomiast, że na skup akcji zostanie przeznaczone mniej niż 50% wolnych przepływów pieniężnych.

Skupy akcji mogą stworzyć drugi, obok wzrostu działalności operacyjnej, silnik poprawy wyników. Jeżeli zyski Micron będą rosły, a liczba akcji w obrocie spadała, zysk na akcję może zwiększać się znacznie szybciej, niż wynikałoby to z samego wzrostu sprzedaży. Regularne zwroty kapitału dla akcjonariuszy mogłyby również zmniejszyć dyskonto za zmienność, które zwykle obniża wyceny spółek z sektora pamięci.

Średnia ważona liczba akcji Micron niemal nie zmieniła się w ciągu ostatnich pięciu lat. Wzrosła z 1,12 mld akcji w 2021 roku do 1,125 mld akcji w ujęciu z ostatnich 12 miesięcy. Oznacza to, że inwestorzy praktycznie nie doświadczyli rozwodnienia udziałów, według Seeking Alpha.

BofA odrzuca również obawy, że konfiguracje z mniejszą ilością pamięci w platformie Nvidia Rubin Ultra mogą ograniczyć popyt na HBM. Zdaniem banku większe konfiguracje HBM4e i HBM5, a także większa liczba produkowanych układów GPU, powinny utrzymać łączny popyt.

### Na co powinni zwrócić uwagę inwestorzy Micron

Najważniejsza kwestia dotyczy nie samego popytu związanego ze sztuczną inteligencją, lecz sposobu wykorzystania przepływów pieniężnych przez Micron.

Jednym z największych zagrożeń dla optymistycznej oceny BofA jest dylemat dotyczący przepływów pieniężnych, przed którym stoi Micron. Przy przepływach pieniężnych na poziomie 640 mld USD do FY30 zarząd stanie przed ważnym sprawdzianem w zakresie alokacji kapitału. Spółka może zwrócić te środki akcjonariuszom poprzez skupy akcji i dywidendy, zwiększając zysk na akcję, albo przeznaczyć kapitał na rozbudowę mocy produkcyjnych dla sektora AI.

Inwestorzy powinni obserwować trzy kwestie.

Pierwszą jest trwałość marż. Założenia oparte na SanDisk będą miały sens tylko wtedy, gdy marże brutto Micron pozostaną wyjątkowo wysokie, zamiast gwałtownie spaść, gdy podaż nadąży za popytem.

Drugą kwestią jest dyscyplina kapitałowa. Wyraźne przyspieszenie skupu akcji po grudniu umocniłoby argumenty za ponowną wyceną spółki przez rynek. Pokazałoby bowiem, że rekordowe przepływy pieniężne wracają do akcjonariuszy.

Trzecim elementem jest popyt na HBM i poziom cen tej pamięci.

Słabszy popyt ze strony centrów danych, gwałtowny spadek cen pamięci lub utrata udziałów rynkowych mogą podważyć założenia dotyczące zysków. BofA wskazuje również konkurencję ze strony chińskich producentów pamięci jako istotne ryzyko spadkowe.

Kluczowe pytanie brzmi więc, czy popyt związany ze sztuczną inteligencją, dyscyplina po stronie podaży i zwroty kapitału dla akcjonariuszy mogą trwale zmniejszyć cykliczność działalności Micron.